美股投资网获悉，总部位于加拿大的全球金矿领军者巴里克矿业(B)公布强劲业绩数据，并且重磅宣布将通过IPO项目来推进其北美顶级黄金资产分拆上市。此次IPO公告发布之际，这家全球第二大黄金生产商正试图重整旗鼓，紧抓这波史无前例的金价狂飙时期获取更加强劲利润，此前该公司多年来一直落后于黄金矿业领域的竞争对手们。有媒体报道称，激进维权投资机构埃利奥特投资管理公司已购入巴里克黄金公司的大量股份，获得埃利奥特入股的上市公司股价往往将迎来一段大幅上涨时期。

最新财报数据显示，巴里克矿业季度现金流与每股收益均创下历史新高，2025年黄金和铜产量与分析师预期基本相符合。巴里克矿业第四季度黄金产量较第三季度增长5%，达到87.1万盎司，第四季度整体营收约60亿美元，意味着同比大幅增长64.4%，比市场预期足足高出约8.4亿美元，环比基准下的增幅则高达45%。

受益于黄金价格2025年疯涨70%，以及2025年下半年以来LME国际铜价在AI数据中心建设与新能源强劲驱动之下大幅上涨，巴里克矿业Q4实现创纪录的季度现金流，经营性质现金流约为27.3亿美元，自由现金流约为16.2亿美元，意味着分别比第三季度增长13%和9%。该金矿巨头第四季度每股收益同样创下季度新高，也得益于强劲的金价与铜价，该公司第四季度GAAP每股收益1.43美元，NON-GAAP调整下每股收益1.04美元，意味着环比分别大幅增长88%与79%，且远高于华尔街一致预期。

此外，该公司宣布派发每股0.42美元的季度股息——意味着比第三季度股息大幅增长140%;自2025年第四季度起，该公司新的季度股息政策目标是将可归属自由现金流的至少50%用于股息支付，其中包括将季度级别的基本股息大幅提高40%至每股0.175美元，以及根据业绩在年末进行额外派息。2026年该公司矿产的产量预期方面，预计黄金产量290万至325万盎司，铜产品区间19万至22万吨。

巴里克周四在一份声明中表示，巴里克将出售新成立的北美矿业子公司的少数股权，同时重申将保留“相当大规模”的多数股权。该公司管理层预计IPO将于2026年底完成。

分拆将包括该矿业巨头在美国内华达州的合资企业权益，该矿业巨头还拥有Fourmile最新探索与挖掘，以及多米尼加共和国的一座矿山。该公司补充表示，非洲和巴基斯坦等高风险司法管辖区的资产将仍归母公司所有。

该公司在声明中表示“经过严密分析，董事会决定推进巴里克北美黄金资产首次公开募股的准备工作，以实现股东价值最大化。”

Bloomberg Intelligence分析师格兰特·斯波尔(Grant Sporre)表示，如果投资者们对该公司的北美资产给予与北美竞争对手阿格尼科鹰矿业(Agnico Eagle Mines Ltd.)类似的溢价，该公司在北美的黄金资产价值可能接近620亿美元。尽管如此，拆分下属公司也可能使新业务部门更容易受到收购兴趣的影响。

自前任首席执行官马克·布里斯托于9月突然离职后被紧急任命以来，临时首席执行官马克·希尔带来了彻底的大刀阔斧变革，包括重组区域运营和改组高级管理团队。巴里克此前一段时间在金价持续上行之际，连续几年黄金产量反而下降，导致其估值低于同行。

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2月4日，丹麦制药巨头诺和诺德(NVO)发布2025年财报，全年销售额达3091亿丹麦克朗，以固定汇率计算同比增长10%，展现出稳健的发展态势。其中，司美格鲁肽全系药物表现尤为突出，销售额达2282.88亿丹麦克朗，占总销售额比重超70%，成为驱动业绩增长的核心引擎。

回望2025年，诺和诺德的成长主线清晰而有力在全球医药市场竞争加剧的背景下，该公司凭借在核心治疗领域的深耕、丰富的研发管线布局以及本土化战略的深化，持续巩固行业领先地位，为长期增长注入强劲动力。

创新研发始终是诺和诺德的核心竞争力，公司并不满足于以旗舰药物司美格鲁肽领跑现有市场，而是围绕“肥胖症、糖尿病及代谢类疾病”构建起全面的研发管线从技术突破到联合用药，叠加创新药物研发，管线布局的“深度”与“广度”正加速显现。

其中，关键进展当属口服剂型的突破2025年12月，Wegovy®片剂(每日给药一次的口服司美格鲁肽片25mg)获美国FDA批准，成为首个用于体重管理的口服GLP-1产品，自1月5日在美上市后，周处方量总计约达50,000。OASIS 4研究结果显示，Wegovy®片剂实现了平均16.6%的体重降幅，每3名受试者中就有1名减重超过20%，标志着减重治疗进入“口服便捷化”新阶段。

更加值得注意的是，诺和诺德还积极在优势领域实现自我突破。在肥胖症领域，公司形成了多层次、立体化的产品布局目前，7.2mg剂量司美格鲁肽注射液获欧洲药品管理局(EMA)积极意见，该剂量已在英国获得批准，且已向美国FDA递交补充新药申请。STEP UP试验显示，该剂量可为肥胖症患者带来平均21%的体重降幅，三分之一受试者减重超25%，进一步夯实了其在肥胖管理中的优势地位。

而新一代代谢领域候选药物CagriSema，有望成为接力司美格鲁肽的“重磅产品”。这款备受期待的在研GLP-1/胰淀素复方制剂于REDEFINE 1试验中表现优秀，在所有患者持续接受治疗的情况下，CagriSema实现了更大的体重减轻，在68周时减重22.7%。据了解，每周一次的CagriSema已于25年12月向FDA提交新药申请。

此外，全球首款GLP-1与胰淀素双重激动单一分子药物Amycretin(通用名Zenagamtide)已进入用于体重管理的3期临床，丰富的产品布局进一步强化了公司在肥胖症领域的长期竞争力。

糖尿病治疗领域同样成果丰硕。2025年11月，欧洲药品管理局批准了公司Kyinsu®(每周一次IcoSema)的上市许可，该产品是全球首个获批的基础胰岛素周制剂依柯胰岛素与GLP-1RA周制剂司美格鲁肽的联合制剂，每周一次的给药方式大幅提升患者依从性，为成人2型糖尿病患者提供了更便捷的治疗选择。

近日，诺和诺德公布了REIMAGINE 2全球3期临床试验项目的主要结果。在68周时，所有测试剂量下，CagriSema相较于司美格鲁肽在降低HbA1c和减轻体重两方面均展示出优效性，充分验证了“GLP-1+胰淀素”双通路联合疗法的协同潜力。

除此以外，公司与Aspect Biosystems深化合作，共同开发用于糖尿病的先进细胞药物，探索糖尿病治愈的新路径。在拓展代谢相关疾病领域方面，公司通过收购Akero Therapeutics获得3期FGF21类似物，切入非酒精性脂肪性肝炎(MASH)治疗领域，该疾病与诺和诺德的核心业务高度协同，市场潜力巨大。

市场拓展上，深耕大中国市场是诺和诺德全球战略的重要组成部分，公司通过全产业链布局与商业模式创新，持续深化本土化运营，释放增长潜力。目前，诺和诺德已在中国形成“天津生产、北京研发、上海商业运营与创新”的“三大引擎”协同互促的全产业链布局。2025年，为进一步提升现有的创新与合作水平，诺和诺德中国开放创新中心成立，紧密联动三引擎、带动全链协同创新。

近年来，诺和诺德还在积极通过数字化生态构建提升可及性与服务深度，携手腾讯健康、京东健康、阿里健康、平安健康等国内主流数字健康平台，共同构建覆盖全周期的数字化肥胖防控体系，引领医药行业与线上医药健康平台合作，提升优质医疗健康服务的可及性、便利性。

与此同时，“中国同创”成果加速落地惠及患者。2025年，诺和诺德多款创新产品在中国取得关键进展减重药物诺和盈®获批心血管适应症，成为国内首个兼具减重与心血管保护证据的体重管理药物；核心产品诺和泰®兼具2型糖尿病、心血管疾病和慢性肾脏病三大适应症，适应症持续拓宽；此外，在罕见病领域，国际原研长效生长激素诺泽优®也成功在华获批，服务于因内源性生长激素分泌不足所致生长迟缓的2.5岁及以上儿童患者。同时，全球创新药如IcoSema的上市申请已递交NMPA，有望尽早惠及中国2型糖尿病患者。

综合来看，从口服剂型的推出到创新机制药物的开发，从适应症的不断拓宽到向切入相关疾病领域延伸，诺和诺德正在构建一个多层次、广覆盖的产品矩阵，加固其差异化护城河，为长期全球竞争奠定基础。在医药健康行业创新升级的浪潮中，诺和诺德以持续增长态势、前瞻的战略布局与创新力，锚定长期可持续发展，继续前行。

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Alphabet(谷歌母公司)在周三的财报电话会上释放了明确信号AI军备竞赛远未结束，甚至刚刚进入“深水区”。虽然Q4业绩全线超预期，但市场被公司给出的2026年1750亿至1850亿美元的资本支出指引所震慑。巨额资本支出带来的折旧压力以及对利润率的潜在侵蚀，也成为投资者心头的阴云。公司股价盘后小幅下跌。

面对投资者的疑虑，CEO桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)和CFO阿纳特·阿什克纳兹(Anat Ashkenazi)详细阐述了高额支出的必要性，AI代理的商业化前景以及与苹果的重磅合作。同时，还正面回击了近期“AI将杀死软件公司”的市场论调。

回应天量资本支出是为了“着眼于未来”

电话会上最引人注目的焦点无疑是Alphabet对2026年的资本支出预测。首席财务官阿纳特透露，预计2026年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间，且投资将随季度逐级增加。

面对分析师关于投资回报和效率的质疑，皮查伊解释称，这一支出规模是为了支持Google DeepMind的前沿模型开发，以及满足云客户激增的需求。他指出，目前的算力供应依然紧张。

“即便我们一直在提升产能，我们仍然处于供应受限的状态。显然，今年的资本支出是着眼于未来……我们在各项服务中看到的需求，无论是DeepMind的未来工作还是云服务，都异常强劲。因此，我预计全年我们将继续在供应受限的状态下运行。”

阿纳特补充道，2026年和2025年类似，约60%的资本支出将用于服务器，40%用于数据中心和网络设备等长周期资产。她同时警告，随着基础设施投入的增加，折旧费用将显著上升，预计2026年的折旧增长率将进一步加速，这将对利润表构成持续压力。

直面软件股抛售潮谷歌力挺SaaS，称Gemini是“引擎”而非终结者

近日，随着Anthropic推出法律自动化工具，市场对“AI颠覆传统软件商业模式”的恐慌情绪蔓延，导致美股软件板块遭遇血洗。

围绕该话题，分析师Mark Mahaney电话会上提问“市场上有一种信念，认为这些软件公司正在失去席位权(seat power)，失去定价权，这看起来像是一个非常糟糕的客户群。”

对此，CEO皮查伊给出了截然相反的判断，他试图将谷歌定义为SaaS公司的盟友。

“Gemini正在成为世界上最成功的软件公司的AI引擎。”皮查伊反驳道，并列举了数据来证明SaaS巨头们正在拥抱而非逃离AI，“排名前20的SaaS公司中有95%，以及排名前100的公司中有超过80%都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify。”

皮查伊强调，那些能够抓住这一时刻的公司将拥有同样的增长机会。首席商务官辛德勒也补充指出，成功的SaaS客户正在将Gemini深入整合到关键工作流中，“如果我从代币(token)使用量的角度来看，第四季度的增长非常强劲。”

确认与苹果的深度合作Gemini技术将驱动苹果下一代模型

在电话会中，皮查伊正式确认了外界猜测已久的传闻——谷歌与苹果达成深度合作。这不仅稳固了谷歌在iOS生态中的地位，更可能成为其AI模型分发的关键渠道。

皮查伊在开场陈述中明确表示

“我很高兴我们正在与苹果合作，作为他们的首选云提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple Foundation模型。”

这一确认无疑给担心谷歌在移动端入口被颠覆的投资者吃了一颗定心丸。

AI商业化进展Gemini App月活破7.5亿，开启“代理商务”时代

谷歌正试图证明其AI产品不仅有流量，更具变现能力。皮查伊透露“Gemini App现在的月活跃用户已超过7.5亿。 尤其是自12月推出Gemini 3以来，我们看到每位用户的参与度显著提高。”

更重要的是，谷歌正在构建基于“AI代理”(Agentic AI)的全新商业模式。皮查伊提到了“通用商业协议”(Universal Commerce Protocol)，这标志着谷歌从单纯的信息检索向替用户“执行任务”转变。

“我们为AI时代的购物奠定了基础……这是我们与许多零售行业领导者共同构建的代理商务新开放标准……在这个代理世界中，我认为2025年更多是打基础，让模型在代理用例中变得更加稳健……今年(2026年)你将看到消费者真正能够使用这一切。”

谷歌搜索被蚕食？CEO反驳这是“扩张性时刻”

面对Gemini App是否会蚕食传统Google搜索流量的质疑，皮查伊给出了否定的回答，将其定义为增量市场。

“我们没有看到任何蚕食(cannibalization)的证据，”皮查伊回应分析师提问时强调。

“实际上，这是一个扩张性时刻(expansionary moment)。 人们正在使用搜索，体验AI概览(AI Overviews)和AI模式，同时也使用Gemini App。所有这些结合在一起，正在扩大人们使用Google进行查询的类型。”

他透露，在美国，自推出以来，用户每日的AI模式查询量翻了一番，“AI模式下的查询长度是传统搜索的三倍”。

云业务与基础设施自研TPU与英伟达GPU并行

谷歌云业务的强劲增长(营收增长48%)很大程度上归功于其AI基础设施的优势。皮查伊强调了谷歌在芯片领域的“两条腿走路”策略。

“我们拥有业内最广泛的计算选项，包括来自我们合作伙伴英伟达(NVIDIA)的GPU……加上我们开发了十年的自有TPU，”皮查伊表示。

YouTube与Waymo广告增长与自动驾驶全球化

关于YouTube广告收入9%的增长(虽然不及搜索业务强劲)，首席商务官辛德勒解释称，主要是受到“主要品牌垂直领域的一些轻微影响”以及去年同期美国大选广告支出的高基数影响。但他强调“Shorts(短视频)现在平均每日观看次数超过2000亿。”

在自动驾驶方面，谷歌确认了对Waymo的新一轮巨额投入。皮查伊表示“Waymo本周筹集了迄今为止最大的一轮融资……并将很快将其服务扩展到美国多个城市以及英国和日本。”CFO阿什克纳兹补充说，Alphabet资助了Waymo周一宣布的160亿美元投资轮中的很大一部分。

效率与裁员的隐喻？AI在写一半的代码

在巨额支出的另一面，是谷歌对内部效率的极致追求。

在效率方面，皮查伊指出“通过模型优化、效率提升和利用率改进，我们在2025年成功将Gemini的服务单位成本降低了78%。”

在回答关于如何提高运营效率以资助增长投资的问题时，CFO 阿纳特提到了一个令人深思的细节

“正如Sundar过去提到的，我们约50%的代码现在是由编码代理(coding agents)编写的，然后由我们自己的工程师进行审查。这当然有助于我们的工程师利用现有的足迹做更多的事情、行动得更快。”

Alphabet 2025年第四季度财报电话会议全文翻译如下

会议主题 Alphabet 2025年第四季度财报电话会议 会议日期 2026年2月4日 演讲嘉宾

Sundar Pichai(首席执行官)

Philipp Schindler(高级副总裁兼首席商务官)

Anat Ashkenazi(高级副总裁兼首席财务官)

Jim Friedland(投资者关系主管)

演讲环节

接线员 欢迎大家。感谢各位参加Alphabet 2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。演讲结束后将进行问答环节。现在，我将会议交给投资者关系主管Jim Friedland。

Jim Friedland(投资者关系主管) 谢谢。大家下午好，欢迎参加Alphabet 2025年第四季度财报电话会议。今天出席会议的有Sundar Pichai、Philipp Schindler和Anat Ashkenazi。

首先，我快速说明一下安全港声明。我们今天关于业务、运营和财务业绩的部分陈述可能被视为前瞻性陈述。此类陈述基于当前的预期和假设，受到多种风险和不确定性的影响，实际结果可能存在重大差异。请参阅我们的10-K和10-Q表格，包括其中的风险因素。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。在本次电话会议中，我们将同时介绍GAAP(通用会计准则)和非GAAP财务指标。今天的财报新闻稿中包含了非GAAP与GAAP指标的调节表，大家可以通过我们的投资者关系网站 abc.xyz/investor 获取。除非另有说明，我们的评论均基于同比比较。

现在，我把时间交给Sundar。

Sundar Pichai(首席执行官) 谢谢Jim。大家好，感谢参会。对于Alphabet来说，这是一个极好的季度。

Gemini 3的发布是一个重要的里程碑，我们保持着强劲的势头。Alphabet的年收入首次超过4000亿美元。本季度，搜索业务继续加速，营收增长17%。YouTube在广告和订阅方面的年收入超过600亿美元。云业务显著加速，营收增长48%，目前的年化收入运行率已超过700亿美元。积压订单(Backlog)环比增长55%，达到2400亿美元，这代表了由AI产品需求驱动的广泛客户群。我们在消费者服务领域拥有超过3.25亿付费订阅用户，Google One和YouTube Premium的采用率强劲。此外，我们仅仅在四个月前推出的Gemini Enterprise(企业版)已售出超过800万个付费席位。

我们的Gemini应用程序目前的月活跃用户已超过7.5亿。我们还看到每个用户的参与度显著提高，特别是自12月推出Gemini 3以来。总体而言，我们的AI投资和基础设施正在推动全面的收入和增长。为了满足客户需求并抓住未来的增长机遇，我们预计2026年的资本支出(CapEx)将在1750亿美元至1850亿美元之间。

今天，我将介绍我们在AI方面的最新进展，然后分享搜索、云、YouTube和Waymo的重点内容。

首先，全栈AI的进展。 我们无可匹敌的基础设施是AI技术栈的基石。我们拥有业内最广泛的计算选项，包括来自合作伙伴英伟达(NVIDIA)的GPU——他们在CES上宣布我们将是首批提供最新Vera Rubin GPU平台的公司之一——以及我们开发了十年的TPU。12月，我们宣布有意收购Intersect，该公司提供数据中心和能源基础设施解决方案。随着规模扩大，我们的效率显著提高。通过模型优化、效率提升和利用率改进，我们在2025年将Gemini的服务单位成本降低了78%。

其次，世界级的AI研究，包括模型和工具。 我们提供世界上最广泛的模型组合，并在文本、视觉和图像到视频的LMRena排行榜上处于领先地位。Gemini 3 Pro在推理和多模态理解方面处于最先进水平。它的采用速度是我们历史上所有模型中最快的。自推出以来，Gemini 3 Pro平均每日处理的Token数量一直是2.5 Pro的3倍。我们的最新模型为Google Antigravity提供动力，这是我们新的开发平台，智能体(Agents)可以在该平台上自主规划和执行复杂的软件任务。该平台推出仅两个多月，周活跃用户已超过150万。我们的第一方模型(如Gemini)现在通过直接API每分钟处理超过100亿个Token，高于上季度的70亿。

第三，将AI引入我们的产品和平台。 我们正在大规模推出创新，将有用的AI功能带给各地的用户。仅在1月，我们就在搜索和Gemini应用的“AI模式”中推出了个人智能功能，为Gmail引入了新功能并更新了Veo，通过Chrome Auto Browse等功能将Chrome重塑为AI优先的代理浏览器，并宣布了Project Genie——允许用户使用我们的通用世界模型Genie 3实时创建和探索互动世界。我们还与许多零售行业领导者一起建立了通用商业协议(Universal Commerce Protocol)，这是代理商业(Agentic Commerce)的新开放标准，为AI时代的购物奠定了基础。

最后，从Android到Pixel，我们将最好的AI能力带到用户手中。在CES上，包括三星在内的一系列合作伙伴展示了他们如何将Gemini带到更多设备上，从XR(扩展现实)到客厅等等。为了证实传闻，我想确认我们很快将推出Pixel 10a，加入我们评价最高的Pixel 10系列。

现在转向本季度的关键亮点，首先是搜索业务。 第四季度搜索的使用量比以往任何时候都多，AI继续推动这一扩张时刻。我们执行速度惊人。仅在上个季度，我们就在“AI模式”和“AI概览(AI Overviews)”中推出了超过250项产品更新。我们将Gemini 3直接整合到搜索的AI模式中。现在，搜索可以更好地理解您的查询，深入挖掘网络，并生成交互式UI体验。上周，我们将AI概览升级为Gemini 3，在搜索结果页面顶部为用户提供一流的AI回答。我们还使搜索体验更具凝聚力，确保从AI概览过渡到AI模式中的对话是完全无缝的。这些新体验被证明更有帮助，并推动了更多的使用。

这方面有几个亮点 第一，一旦人们开始使用这些新体验，他们就会用得更多。在美国，我们看到自推出以来，每位用户的每日AI模式查询量翻了一番，AI概览的表现也持续向好。 第二，人们正在进行更长、更复杂的会话。AI模式下的查询长度是传统搜索的三倍。我们还看到会话变得更加对话式，很大一部分AI模式查询现在会引出后续问题。 第三，人们正在以超越文本的新方式进行搜索。近六分之一的AI模式查询现在是非文本的，使用语音或图像。此外，“圈选即搜(Circle to Search)”现在已在超过5.8亿台Android设备上可用。

接下来是谷歌云(Google Cloud)。 我们在收入、营业利润率和积压订单方面的增长突显了整个产品组合的实力。 第一，我们赢得新客户的速度更快。年底时，我们的新客户增速是第一季度的两倍。 第二，我们也签署了更大的客户承诺。2025年超过10亿美元的交易数量超过了过去三年的总和。 第三，我们继续加深与现有客户的关系，他们的支出比最初承诺高出30%以上。

近75%的谷歌云客户使用了我们垂直优化的AI产品，从芯片到模型再到AI平台和企业AI智能体，这些产品提供了卓越的性能、质量、安全性和成本效率。这些AI客户使用的产品数量是非AI客户的1.8倍，使我们能够多样化产品组合，加深客户关系并加速收入增长。我们的产品线拥有多个变现杠杆，涵盖基础设施、平台和高利润率的AI驱动产品和服务，共有14条产品线年收入超过10亿美元。

我们为云客户提供领先的AI训练和推理基础设施，拥有业内最广泛的计算选项，从我们自研的第七代Ironwood TPU到最新的NVIDIA GPU。我们在构建自己的加速器方面拥有10年的记录，在芯片、系统、网络和软件方面拥有专业知识，这转化为大规模推理和训练的领先功耗和性能效率。我们的云AI加速器服务于领先的前沿AI实验室、Citadel Securities等资本市场公司、梅赛德斯-奔驰等企业以及用于高性能计算应用的政府机构。

我们还向云客户提供领先的生成式AI模型，包括Gemini、Imagen、Veo、Chirp和Lyria。仅在12月，就有近350家客户每家处理了超过1000亿个Token。第四季度，基于我们生成式AI模型的产品收入同比增长近400%，较上一季度显著加速。如今，超过12万家企业使用Gemini，包括Lovable和Open Evidence等AI独角兽企业，以及空客和霍尼韦尔等全球企业。前20大SaaS公司中有95%，前100大中有超过80%都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify。Gemini正在成为世界上最成功软件公司的AI引擎。

领先的企业也推动了对我们企业AI智能体的强劲需求。我们已向超过2800家公司(包括纽约梅隆银行和Virgin Voyages)售出了超过800万个Gemini Enterprise(我们的企业AI平台)付费席位，以简化知识管理并实现流程自动化。Gemini Enterprise在第四季度管理了超过50亿次客户互动，为包括Wendy's、Kroger和Woolworths Group在内的客户带来了65%的同比增长。我们在Google Workspace中整合Gemini正在赢得施瓦茨集团(Schwarz Group)等全球品牌和美国交通部等公共部门机构的青睐。

我们还看到了独立软件供应商的强劲势头。合作伙伴构建的AI解决方案收入同比增长近300%，前15大软件合作伙伴的承诺同比增长超过16倍。在继续之前，我很高兴地宣布，我们正在与苹果公司合作，作为他们的首选云提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple Foundation模型。

接下来是YouTube。 我想强调四点。 第一，流媒体。在客厅场景，根据尼尔森的数据，YouTube连续近三年一直是美国排名第一的流媒体平台。从NFL到科切拉音乐节，YouTube是人们观看当今最大流行文化时刻的地方。 第二，订阅。我们继续看到YouTube订阅收入的强劲增长，特别是YouTube Music Premium。我们将很快推出新的YouTube TV计划，为订阅者提供更多选择和灵活性，包括超过10个特定类型的套餐。NFL在YouTube上的NFL Sunday Ticket订阅用户增长强劲，付费订阅用户数量创下该产品历史新高。 第三，播客。为了说明YouTube的受欢迎程度，2025年10月，观众在客厅设备上观看了超过7亿小时的播客，比一年前增长了75%。 第四，AI正在改变创作者和观众的YouTube体验。12月平均每天有超过100万个频道使用我们的新AI创作工具来增强创造力。同月，超过2000万观众使用了我们由Gemini驱动的新提问(Ask)工具来了解他们观看内容的更多信息。

最后是Waymo。 本周，Waymo完成了迄今为止最大的一轮融资，并处于继续保持势头的有利地位，始终以安全为核心。12月，我们超过了2000万次全自动驾驶行程，现在每周提供超过40万次乘车服务。Waymo继续扩大其服务区域。两周前我们在第六个市场迈阿密启动了服务，Waymo很快将把服务扩展到美国多个城市以及英国和日本。团队在重要能力方面取得了令人难以置信的进展，包括向机场和高速公路开放公共服务。

总而言之，2025年对公司来说是极好的一年。非常感谢全球的员工和合作伙伴。我们在进入2026年时处于非常有利的位置。现在交给Philipp。

Philipp Schindler(高级副总裁兼首席商务官) 谢谢Sundar，大家好。 我将介绍本季度谷歌服务的业绩，然后围绕我们在搜索、YouTube和合作伙伴关系方面取得的巨大进展来展开其余的评论。

本季度谷歌服务收入为960亿美元，同比增长14%，主要由搜索的加速增长驱动。进一步补充一下业绩细节搜索和其他业务增长17%，由所有主要垂直领域的广泛优势带动，其中零售业尤为强劲。在YouTube上，广告收入增长9%，由直接响应广告驱动。网络联盟广告收入本季度同比下降2%。

首先谈谈搜索和其他收入，本季度带来了超过630亿美元的收入。 Sundar提到了搜索的扩张时刻，广告也是如此。我们正在投资AI，以推动所有营销领域的显著改进。我们正在扩大广告商可以竞争的整个领域。AI使企业能够比以往任何时候都在更多地方接触到更多客户。Gemini使我们能够独特地定位，将AI的转型效益带给客户的三个关键领域广告质量、广告商工具和新的AI用户体验。

首先是广告质量。在过去两年里，我们一直以几乎每月一次的速度部署Gemini模型来改进查询理解。这些改进推动了更好的查询匹配、排名和质量，使搜索广告更加有效。通过在广告质量堆栈中应用Gemini，我们以比前几代模型更高的准确性评估了相关性。这显著提高了我们系统地提供更有用、高质量广告的能力，有助于大幅减少不相关广告的投放。Gemini对意图的理解提高了我们在更长、更复杂的搜索上投放广告的能力，这在以前很难变现。Gemini模型还对非英语语言的查询理解产生了重大影响，扩大了企业在全球扩展的机会。

其次，我们正在将更多的智能体(Agentic)操作构建到广告商工具中。企业现在可以在广告和分析顾问中利用Gemini进行对话体验，以识别和运行推荐操作，例如生成新活动。广告商使用Gemini作为实时合作伙伴来组合创意。仅在第四季度，他们就通过AI Max和PMax中的文本自定义功能，使用Gemini创建了近7000万个创意资产。例如，加拿大顶级时尚品牌Aritzia利用AI Max寻找传统策略错过的新的高价值客户，在第四季度实现了80%的转化价值增量提升。作为首批Alpha测试者之一，欧莱雅集团在2025年利用AI Max在23个国家的30个品牌中进行了800次独特的活动。AI Max使欧莱雅集团能够最大化其在整个消费者旅程中的存在，推动消费者增长，并使NYX等DTC品牌的收入增加了23%。

第三个领域是我们如何变现搜索中的新AI用户体验。我们显著增加了对“AI模式”的关注，并处于尝试“AI模式”变现的早期阶段，例如测试AI回答下方的广告，更多测试正在进行中。例如，我们宣布了新的Google Ads试点项目“直接优惠(Direct Offers)”，这将允许广告商向准备在AI模式中直接购买的购物者展示独家优惠。这种新型赞助内容使用AI将零售商提供的正确优惠与正确的用户相匹配。正如Sundar所提到的，我们正在构建智能体电商(Agentic E-commerce)时代，并与合作伙伴合作，在我们的消费产品和整个网络中引入通用商业协议。我们收到了业界极好的反馈。很快，人们就可以使用新的结账体验，直接在AI模式和Gemini中从选定的商家处购买商品。

现在转向YouTube。 根据尼尔森的数据，YouTube连续近三年保持美国第一大流媒体平台的地位。YouTube创作者正在提供无可比拟的内容广度。我们在创意、观看体验和变现方面的AI创新投资继续获得回报。我们看到订阅业务有着强劲的吸引力，并正在创新以满足消费者的需求。我们以更低的价格点为YouTube TV添加了一个新的体育层级。YouTube Premium Lite被证明是一个受欢迎的选择。我们继续在YouTube订阅方面实现强劲的同比增长，特别是YouTube Music和Premium。

在YouTube变现方面，Shorts和客厅场景的势头仍在继续。Shorts现在的日均观看次数超过2000亿次。正如我们之前分享的那样，在许多国家，Shorts每观看小时的收入已经超过了YouTube上的传统信息流广告，包括在美国。受小型广告商越来越多地采用Demand Gen(需求生成)广告的推动，零售垂直领域继续增长。同样，直接响应广告继续受益于我们在中小企业广告商中看到的势头。观众信任YouTube创作者的产品和品牌推荐，我们正专注于将YouTube打造为一个首选购物目的地。像可购物广告格式这样的创新正在提高广告商的投资回报率。

在“网络星期五”期间，广告商试点了可购物的标头广告(Mastheads)，这是一种新的互动广告格式，观众可以浏览产品并将链接发送到手机，以便轻松购物。在品牌方面，我们的创作者合作中心使品牌更容易找到创作者并开展活动。在这个假日季，JCPenney、Old Navy和Target等品牌与创作者合作开展假日活动。美泰(Mattel)在假日购物高峰期与八位顶级YouTube创作者合作，针对家庭开展活动，帮助推动Uno的搜索量增加了25%。

最后，我将总结我们在合作伙伴关系方面的进展，客户利用谷歌产品的优势和广度来加速转型。我想首先附和Sundar的说法，我非常高兴我们正在与苹果公司合作，作为他们的首选云提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple Foundation模型。我们与Reliance Jio合作，为超过5亿消费者提供我们Gemini产品套件的18个月免费试用和2TB的云存储。Reliance Enterprise客户还将获得Google Cloud的Gemini Enterprise和TPU的访问权限，将最好的Google AI带给每位员工和工作流程。家得宝(The Home Depot)正在全面应用Google AI，从云工具到AI驱动的广告，以及与下一代实干家建立联系的YouTube创作者合作伙伴关系。他们在PMAX和YouTube创作者合作伙伴关系方面的投资导致广告点击量和访问量实现了两位数的增长。

最后，我要感谢各地谷歌员工为我们的成功做出的贡献，并一如既往地感谢我们的客户和合作伙伴的持续信任。Anat，交给你。

Anat Ashkenazi(高级副总裁兼首席财务官) 谢谢Philipp。除非另有说明，我的评论将集中在第四季度的同比比较上。我将首先从Alphabet整体层面的业绩开始，然后介绍各部门的业绩。最后，我将对我们2026年第一季度和全年的展望进行一些评论。

2025年是Alphabet创新和执行强劲的一年。这些努力加上我们在AI方面的投资，推动了整个业务的显著成果。2025年全年，Alphabet综合收入为4030亿美元，按报告和固定汇率计算均增长15%。

第四季度业绩 我们在第四季度实现了强劲增长。综合收入达到1138亿美元，增长18%(按固定汇率计算增长17%)，这主要得益于搜索和云收入的加速增长。

成本和费用 我们报告了21亿美元的股票薪酬费用，这是由于周一宣布的投资轮导致Waymo估值增加所致。这笔费用的绝大部分反映在研发费用中。总营收成本为458亿美元，增长13%。技术成本为166亿美元，增长12%。其他营收成本为292亿美元，增长13%，增长主要受技术基础设施部署相关的折旧、主要是YouTube的内容获取成本以及其他技术基础设施运营成本的驱动。

总运营费用增长29%至321亿美元。研发费用增长42%，受薪酬和折旧驱动。薪酬的增加是由于Waymo的费用和AI人才投资。销售和营销费用增长12%，主要是为了支持Gemini应用和搜索的营销投资。一般及行政费用增长21%，主要是由于我们慈善捐款的时间安排发生了变化。

营业利润增长16%至359亿美元，营业利润率为31.6%。营业利润和营业利润率均受到本季度21亿美元Waymo费用的负面影响。其他收入和支出为32亿美元，主要是由于我们的非有价证券投资组合的未实现收益。

净利润增长30%至345亿美元，每股收益增长31%至2.82美元。我们在第四季度产生了创纪录的524亿美元运营现金流，全年为1647亿美元。这转化为第四季度246亿美元的自由现金流，全年为733亿美元。本季度末，我们持有1268亿美元的现金和有价证券，以及465亿美元的长期债务。

分部业绩

Google Services 收入增长14%至959亿美元，反映了搜索和订阅的强劲增长。Google搜索和其他广告收入增长17%至631亿美元，代表了又一个强劲的季度，所有主要垂直领域持续增长，零售业贡献最大。YouTube广告收入增长9%至114亿美元，受直接响应广告驱动。正如我们在之前的财报电话会议中提到的，业绩受到2024年第四季度美国大选强劲支出的高基数效应负面影响。网络广告收入为78亿美元，下降2%。订阅、平台和设备收入本季度增长17%至136亿美元，这得益于YouTube订阅(特别是YouTube Music和Premium)的强劲增长，以及Google One受益于对AI计划需求的增加。Google Services营业利润增长22%至401亿美元，营业利润率为41.9%。

Google Cloud 该部门在第四季度取得了出色的业绩，因为该业务继续受益于对企业AI产品的强劲需求。云收入显著加速，增长48%至177亿美元。收入受GCP(谷歌云平台)强劲表现的驱动，GCP的增长率远高于云业务的整体收入增长率。正如Sundar指出的那样，我们通过提高新客户赢单率、签署更大的客户承诺以及增加现有客户的支出来推动业绩。GCP的业绩受企业AI产品加速增长的驱动，这些产品产生了数十亿美元的季度收入。受部署TPU和GPU驱动的企业AI基础设施，以及受益于包括Gemini 3在内的行业领先模型需求的企业AI解决方案，均实现了强劲增长。核心GCP也是增长的重要贡献者，因为对基础设施和其他服务(如网络安全和数据分析)的需求强劲。Workspace也实现了两位数增长，这得益于平均每席位收入和席位数量的增加。云业务营业利润为53亿美元，同比翻了一番多，营业利润率从去年第四季度的17.5%增至30.1%。第四季度末，Google Cloud的积压订单环比增长55%，同比翻了一番多，达到2400亿美元。积压订单的增加是由对我们云产品的强劲需求驱动的，其中多个客户对我们企业AI产品的需求处于领先地位。

Other Bets(其他赌注) 收入为3.7亿美元，营业亏损为36亿美元，反映了我之前提到的21亿美元Waymo费用。我们将Other Bets的资源分配给像Waymo这样我们看到创造价值的重要机会的业务。Alphabet资助了Waymo周一宣布的160亿美元投资轮中的很大一部分，这将使该业务能够加速其全球扩张。

资本支出(CapEx) 第四季度的资本支出为279亿美元，全年为914亿美元，符合我们的预期。我们绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。

资本回报 第四季度，我们通过55亿美元的股票回购和25亿美元的股息支付向股东返还了资本。

展望 我想对影响我们2026年第一季度和全年业务表现的因素提供一些评论。 首先，在收入方面，我们对业务的整体势头感到满意。按当前即期汇率计算，我们预计第一季度综合收入将出现外汇顺风。然而，汇率波动可能会影响外汇对第一季度收入的影响。在Google Services方面，我们预计增长将由用户体验的持续创新以及广告商投资回报率的提高驱动，同时请记住广告收入的正常季节性模式。在Google Cloud方面，我们看到对产品和服务的巨大需求，尽管我们处于供应紧张的环境中，但我们预计这将继续推动强劲增长。

关于投资，我们在AI方面的投资已经转化为整个业务的强劲表现，正如大家在财务结果中看到的那样。我们成功的执行加上强劲的业绩，加强了我们要进行必要投资以进一步利用AI机会的信念。对于2026年全年，我们预计资本支出将在1750亿美元至1850亿美元之间，投资将在全年逐步增加。我们正在投资AI计算能力，以支持Google DeepMind的前沿模型开发，确保持续努力改善用户体验并提高Google Services的广告商投资回报率，满足巨大的云客户需求，以及对Other Bets的战略投资。请记住，供应的可用性、组件定价和现金支付的时间可能会导致报告的资本支出数字出现一些波动。

在费用方面，正如我们在之前的电话会议中讨论的那样，我们在技术基础设施方面投资的显著增加将继续以更高的折旧费用和相关数据中心运营成本(如能源)的形式给损益表带来压力。2025年，折旧增加了近60亿美元，即38%，从2024年的153亿美元增加到2025年的211亿美元。鉴于近年来我们资本支出投资的增加，我们预计2026年的折旧增长率将在第一季度加速，并在全年显著增加。我们还计划继续在AI和云等关键投资领域进行招聘。

2025年，我们的团队交付了惊人的创新，并以高度的纪律性和速度执行。这些努力为消费者提供了极好的体验，为创作者、合作伙伴和企业客户提供了出色的表现，推动了强劲的收入增长。我想借此机会感谢我们的员工对这一令人印象深刻的业绩所做的贡献。

现在Sundar、Philipp和我将回答大家的问题。谢谢。

问答环节

接线员 您的第一个问题来自摩根士丹利的Brian Nowak。

Brian Nowak 感谢接受提问。我有两个问题，一个关于智能体(Agentic)，一个关于YouTube。 关于智能体，Sundar，回顾2025年，您认为在新型智能体商业产品方面取得了哪些最大进展？展望2026年，您对哪些方面取得更多进展并为用户和广告商带来实用性最为乐观？ 第二个问题是关于YouTube。我们要看到了很多像Genie这样的新内容创作模型。请谈谈Alphabet关于Genie和这些内容创作工具如何随着时间的推移整合到YouTube中的长期愿景。

Sundar Pichai(首席执行官) 好的，谢谢Brian。 首先关于智能体部分。我确实认为2025年更多的是打基础，让模型在智能体用例中变得更加稳健，显然编码是感受进展最明显的领域。在商业等领域，我认为我们花了一年时间与生态系统合作，开发这个智能体世界所需的底层协议。因此，我认为1月份在NRF与众多创始合作伙伴一起推出的通用商业协议(Universal Commerce Protocol)受到了极大的欢迎。所以我很高兴我们已经奠定了智能体商业运作所需的互操作性基础，现在我们正在将这些体验整合到Gemini AI模式等产品中。所以我认为今年消费者将能够真正使用所有这些功能，我对未来的机会感到兴奋。

关于YouTube，我对Genie感到非常兴奋，通过它创造的不可思议的世界让我震惊。我认为它将具有广泛的适用性。我们表现出色的领域通常是多模态和代表现实世界，我认为Genie在构建世界模型方面迈出了更进一步。我们所做的所有创新，无论是Imagen、Veo、Lyria还是Genie，我们都会将这些工作引入我们的产品和云客户中，而YouTube将是创作者的天然场所，我们将继续整合这些工具。创作者已经通过采用这些工具做出了回应，但我们确实希望将创作者置于体验的中心，这对我们来说非常重要。因此，确保YouTube成为创作者表达声音的平台是我们处理这一问题的基础。

Brian Nowak 太好了，谢谢Sundar。

接线员 您的下一个问题来自高盛的Eric Sheridan。

Eric Sheridan 非常感谢接受提问。如果不介意的话，我有两个问题。 在过去的几次财报电话会议中，我们谈了很多关于内部和外部AI需求与产能之间的不平衡。随着你们现在预测2026年的绝对资本支出将出现阶梯式变化，能否谈谈缩小计算需求差距的路径(包括内部和外部)，以及随着这一年的推进，缩小这一差距会有哪些产出？ 第二部分是，面对你们现在预测的2026年如此高的支出水平，你们如何考虑继续在业务内部寻找运营效率来资助这些增长投资？谢谢。

Sundar Pichai(首席执行官) 谢谢Eric。你说得对，即使我们一直在提高产能，我们的供应仍然受限。显然，我们今年的资本支出是着眼于未来的，你必须记住供应链等方面的一些时间周期正在增加。所以，我们一直在为长期做规划并为此努力。显然，我们今年如何缩小差距取决于我们在前几年所做的工作，对吧？所以要记住有时间滞后。我预计，我们在各项服务中看到的需求，我们需要为Google DeepMind的未来工作以及云业务进行的投资，我认为都是非常强劲的。因此，我确实预计今年仍将在供应受限的情况下度过。 也许Anat可以谈谈第二部分。

Anat Ashkenazi(首席财务官) 好的。谢谢Eric的提问。 我在之前的财报电话会议中提到过我们看待效率和生产力的方法，我们不认为这是一次性的项目或努力，而是我们定期运营业务的方式，并始终寻求额外的机会来提高整个业务的效率。当然，随着我们看到的需求，无论是来自外部客户还是整个组织内部，我们能在组织内部释放出越多的资本进行投资，我们就越能转动这个飞轮，进行投资以推动未来的增长，我们正在整个组织内这样做。 无论是在我们的技术基础设施内——当然，当我们进行如此数额的投资时，我们会研究如何确保每一美元投入到技术基础设施中都是最高效的。这涉及到科学创新和技术创新。正如你所知，我们以前提到过，我们主要专注于建设自己的数据中心。有时我们会与外部方合作租赁，但大多数数据中心是我们自己建设的，我们确保以最高效的方式进行，以匹配我们的工作负载和需求。 我们关注编码生产力，Sundar过去提到过，我们要约50%的代码是由编码智能体编写的，然后由我们自己的工程师审查。这当然有助于我们的工程师利用现有的资源做更多的事情，行动更快。我们研究如何在整个组织内运营业务，利用AI来推动日常运营。这可以是从工程团队一直到我们要后台的小团队，甚至在我的财务团队中，例如，我们在资金部门部署了智能体，我们在如何运行、支付和核对发票等方面也正在部署智能体。因此，我们定期评估整个业务中的机会，以确保我们可以释放更多能力来投资于我们的未来。

接线员 您的下一个问题来自摩根大通的Doug Anmuth。

Doug Anmuth 谢谢接受提问。我有两个问题。 在过去的几年里，我们看到了大量的大语言模型(LLM)的跳跃式发展，许多人预计这种情况将继续下去。谷歌有哪些方法可以在数据、分发和产品整合方面建立并保持其Gemini的地位？ 然后，我们应该如何看待TPU从谷歌云内部扩展到外部数据中心并发展为增量收入流的潜力？谢谢。

Sundar Pichai(首席执行官) Doug，我认为LLM的前沿领域一直是一个令人兴奋的轨迹，我认为2026年将继续展示这一进展。我们显然正在跨多个范式改进这些模型，包括预训练、后训练、测试时计算等。我们正在将多模态模型引入其中。我们正在引入智能体能力，编码领域显示出很大的进展。显然，将所有这些整合在一起，并通过我们的产品以及通过API向我们的云客户提供出色的客户体验，对我来说，感觉前方还有很大的空间。正如你在过去两年中看到的我们的进展轨迹，我认为我们要处于非常无情的创新节奏中，我有信心我们在进入2026年时保持这种势头。 关于TPU，我会这样考虑它反映在我们的整体产品中，这也是让Google Cloud成为有吸引力的选择的一部分原因——我们带来了广泛的加速器选择，我们根据客户的需求和选择来满足他们，以及作为Google Cloud一部分带来的其他东西，如数据中心的端到端效率，所有这些都发挥了作用。这正是你在Google Cloud强劲势头中看到的，考虑到我们正在进行的整体投资，我们预计能够推动那里的势头，这就是我的看法。

Doug Anmuth 谢谢Sundar。

接线员 您的下一个问题来自Evercore的Mark Mahaney。

Mark Mahaney 谢谢，两个问题。 第一，能否评论一下YouTube的广告收入，即9%的同比增长？听起来直接响应广告表现不错，从搜索来看零售业也相对强劲，所以这没有体现在YouTube广告收入增长上有点令人惊讶。 第二，Sundar，我能请你尝试预判一下市场上的辩论吗？这有点像当初的DeepSeek时刻。你早些时候谈到Gemini是世界上一些最成功的软件SaaS公司的AI引擎，但市场似乎有一种看法，认为这些软件公司正在失去席位权，失去定价权，看起来这将是一个非常糟糕的客户群。我无法想象这真的会发生。但你能谈谈吗？你处于AI的前沿及其对软件公司的影响。为什么这不会发生，或者为什么这会破坏你们大型软件SaaS公司客户群的经济效益？谢谢。

Sundar Pichai(首席执行官) Mark，首先谢谢你的提问。2025年全年，我们的YouTube在广告和订阅方面的年收入超过了600亿美元。在第四季度，YouTube广告确实受到直接响应广告强劲增长的推动。在品牌方面，正如Anat分享的那样，对同比增长率产生负面影响的最大因素是去年的美国大选强劲支出的高基数。我们还看到其他一些品牌相关垂直领域略有影响。 但退一步说，我认为从整体上看待YouTube广告和订阅很重要，因为当用户从广告支持用户转变为YouTube Music和Premium客户时，会对YouTube广告收入产生轻微的负面影响，但对我们的业务有积极影响。我们在本季度YouTube订阅方面实现了强劲的收入增长，特别是在YouTube Music和Premium类别。也许有趣的部分是我们真正感到兴奋的，我们在品牌方面的路线图，联网电视上的机会，更具创新性的广告格式。例如，我之前提到的我们在“网络星期五”期间试点的可购物标头广告。我们正在非常努力地进一步连接品牌和创作者，扩大赞助规模，使广告商能够在高可见度的聚光灯时刻展示他们的产品和服务。我们继续扩展创作者合作中心的功能，使品牌更容易找到创作者并开展活动。我们非常关注品牌交易和衡量工作。所以管道中有很多有趣的工作。 除此之外，我们实际上也看到了效果广告的上行机会。中小广告商对Demand Gen(需求生成)的采用势头强劲。我们也对直接响应中持续的广告创新机会感到兴奋，例如可购物格式，包括在客厅场景中，这有助于推动零售业的强劲表现，以及Shorts的持续势头等等。所以总的来说，我们非常兴奋。

Philipp Schindler(首席商务官) 好的。Mark，关于Gemini的采用以及此时刻对SaaS意味着什么等，看，至少从我的角度来看，我确实看到我们要拥有非常好的SaaS客户，他们是各自类别的领导者。我看到成功的公司正在做的是，他们肯定将Gemini深入整合到关键工作流程中，无论是在改进产品体验和推动增长方面，还是利用它来提高组织内部的效率。我认为这是一个赋能工具，就像它一直是我们跨产品和服务(如搜索、YouTube等)的赋能工具一样。我认为抓住这个时刻的公司面临着同样的机会。至少我们对那里的合作伙伴关系和势头感到兴奋，如果我看他们的Token使用量等，第四季度的增长非常强劲。

Mark Mahaney 谢谢。

接线员 您的下一个问题来自Alliance Bernstein的Mark Shmulik。

Mark Shmulik 是的，如果可以的话，谢谢接受两个问题。 第一个问题，能否多谈谈投资水平与你们预期的核心业绩趋势之间的关系？是否有一个你们致力于解决的营业利润或自由现金流目标，或者你们如何考虑为资源和项目开绿灯？ 第二个问题是给你们所有人的。一年前，我们可能能猜到这个问题的答案，但考虑到今天的处境，对你们每个人来说，在思考谷歌的故事和下一步时，什么让你们彻夜难眠？谢谢。

Anat Ashkenazi(首席财务官) 谢谢Mark。我先回答关于投资框架的问题。这是一个重要的问题，你可以想象，对我们来说也很重要。我们在内部使用一个非常严格的框架，我们会查看所有的投资需求，无论是来自我们自己的组织还是来自外部客户，并估计该投资可能产生的收益，显然不仅是近期的，还有长期的。因此，我们在做出以下决定时会考虑到这一点。 首先是我们全公司的总投资。例如，2025年我们在资本支出上投资了910亿美元，以及今年的资本支出预估。那么，我们要投资的总额是多少，以确保我们能够推动公司的近期和长期增长？ 然后我们使用该框架的第二种方式是在整个组织内分配这些资金，确定我们应该在哪里进行这些投资。在这一年中，你可以想象，我们总是试图了解事态的发展方向，无论是外部动态还是内部动态。我提到了一些我们看到的外部供应链压力。因此，我们用一个非常严格的框架来看待这个问题，以确保我们做出正确的决定。 看到我们已经在变现这令人兴奋，正如你在我们本季度发布的业绩中看到的那样，我们在AI方面的投资已经在整个业务中交付了成果。我知道在云业务中这在外部很明显，但你也听到了Sundar和Philipp关于我们在搜索中看到的成功以及前沿模型开发的评论，这确实是组织的基础。然后我们还要看现金流，现金流的产生，财务和资产负债表的健康状况，这也很重要。因此，我们在决定总体投资水平时会考虑到这一点。我们要确保以对财政负责的方式进行，并进行适当的投资，但我们要以保持组织非常健康的财务状况的方式进行。

Sundar Pichai(首席执行官) 也许我可以回答什么让我们彻夜难眠。看，总的来说，我们已经在AI优先的轨道上走了十多年了，这是我们一直在有条不紊地思考的问题。这也是我们十多年来一直致力于TPU等工作的原因。但我认为特别是在这个时刻，首要问题绝对是围绕计算能力，所有的限制，无论是电力、土地、供应链限制，如何提升产能以满足这一时刻的非凡需求，为长期做出正确的投资，并以一种我们正在提高效率并以世界级方式进行的方式来做这一切。这就是我认为我们正在很好地应对这个时刻的地方，但这绝对是我花了很多时间关注的领域。

接线员 您的下一个问题来自MoffettNathanson的Michael Nathanson。

Michael Nathanson 谢谢，我有一个问题给Sundar，一个给Anat。 Sundar，你多次提到了通用商业协议(Universal Commerce Protocol)。我想知道你是否可以花点时间谈谈开发它的理由，你认为它解决了什么机会，以及它对消费者的产品发现漏斗意味着什么？ 然后给Anat，如果您能提供任何关于较长久期资产(如建筑物和基础设施)与较短周期资产(如技术设备)之间资本支出分配(CapEx Split)的线索，那将很有帮助。谢谢。

Sundar Pichai(首席执行官) 谢谢Michael。显然，人们在我们的许多界面上经历了大量的商业旅程，搜索、YouTube、Gemini应用等等。我认为，以及我们通过云和广告支持我们整个零售合作伙伴也是如此。改善体验的机会我认为可以带来巨大的基础性提升。 但在处理这个问题时，重要的是要记住我们的用户以及这里的商家，并弄清楚这种价值。设计通用商业协议的好处之一是，它使用户完成交易变得容易得多，但同时也允许商家帮助展示他们的产品系列，如果他们想进行促销等等。所有这些都内置在协议中。我认为你必须正确地为生态系统提供价值主张，才能使体验更好。所以这是基础性的，更重要的是，我们现在正在实施这些协议，我们的Gemini模型正在这些智能体能力方面取得进展。所以我对未来感到兴奋，当人们进行发现、搜索、寻找新事物时，如果他们有兴趣采取行动，所有这些都是无缝的。所以这总体上创造了一个扩张时刻。

Anat Ashkenazi(首席财务官) 关于资本支出以及我们要今年和去年宣布的总额构成的问题，大约60%的2025年投资(2026年也将相当类似)用于机器，即服务器;然后40%是你所说的长久期资产，即我们的数据中心和网络设备。我想你可能指的是它们之间的折旧差异。那些长期资产(建筑物)的折旧期可能是40年或更长。其他组件可能少于这个时间。另一个重要的组成部分是我们如何分配这些资本支出。我们过去曾评论过我们在整个业务中的机器学习(ML)计算分配。对于2026年，我们预计略高于一半的ML计算将用于云业务。

Michael Nathanson 非常感谢。

接线员 您的下一个问题来自巴克莱银行的Ross Sandler。

Ross Sandler 太好了。关于原生Gemini 7.5亿用户的问题。我们在第四季度增加了1亿月活跃用户(MAU)。能否从高层次谈谈原生Gemini的使用和留存情况？这7.5亿是衡量你们与ChatGPT等公司竞争进展的正确方式吗？还是有另一群不在这7.5亿中的用户也是我们应该考虑的？非常感谢。

Philipp Schindler(首席商务官) Ross，我认为我们确实看到了第四季度Gemini应用经历了非凡的增长期。这不仅仅是月活跃用户的增长，而且每位用户在应用上的参与度确实急剧增加。所以所有的指标，无论是活跃使用、使用强度、留存率，都显示出iOS、Web、Android等平台以及全球范围内的明显进步。 因此，所有的产品体验改进、我们与Nano Banana(注可能是未来的某个模型或项目代号)所做的工作、Gemini模型的进展都转化为强劲的势头，这种势头正在持续。所以我们对此感到兴奋，并将继续投资。显然，有很多人在搜索的AI模式背景下获得了深度的AI原生体验。我们确实看到了强劲的增长和进展，在AI模式中引入Gemini 3也是一个非常积极的驱动因素。显然，我们将继续发展这些体验，我对那里的机会感到兴奋。

接线员 您的下一个问题来自富国银行的Ken Gawrelski。

Ken Gawrelski 非常感谢。如果可以的话，两个问题，都关于搜索。 首先，鉴于每次会话更具对话性和更长的参与时间，能否介绍一下你们如何演变对AI搜索活动变现的看法？消费者效用越来越由平台上的结果驱动，而不是具体的外部链接和推荐。在这种结构下，你们如何考虑增加收入机会以匹配消费者效用？这是否越来越多地成为高级订阅发挥作用的地方？ 问题二，这也是相关的，当你考虑像新的苹果Siri合作伙伴关系这样的合作时，你们如何考虑与这些合作伙伴保持一致以取得成功的正确方式？以前，正如DOJ文件中披露的那样，这是一种收入分成关系。但现在，如果你考虑通过AI搜索和这些平台上的Gemini驱动的效用，它可能与实际的搜索(即“搜索收入”)关系不大。能否谈谈你们如何与合作伙伴保持一致以在此取得成功？谢谢。

Sundar Pichai(首席执行官) 首先，值得一提的是，我们在搜索中看到的加速并非由于单一驱动因素，而确实是我们业务的许多不同部分显示出实力并协同工作的结果。也许我快速补充一下垂直领域的视角，零售、金融、健康对搜索收入的贡献最大，尽管第四季度几乎每个主要垂直领域实际上都在加速。 更具体地回答你的问题，如你所知，持续创新是我们工作的核心，对用户和广告商体验的增强确实继续推动我们的业绩。我们要每个季度都会进行数百次这样的更改。我们看到AI概览和AI模式继续推动更大的搜索使用量和整体查询增长，包括重要的商业查询。基于Gemini的搜索广告改进帮助我们更好地匹配查询并为广告商制作创意。我谈到了对意图的理解，以及这如何显著扩展了我们在以前难以变现的更长、更复杂的搜索上投放广告的能力。例如，AI Max已经被数十万广告商使用，并继续解锁数十亿个新查询。在这个意义上，我们看到中小企业(SMB)广告商扩大预算并采用自动化工具，从而带来更好的投资回报率。在创意方面，我们要使用Gemini通过AI Max和P Max中的文本自定义来生成数百万个创意资产等。所以我们对这里看到的情况非常满意。

接线员 您的最后一个问题来自美国银行的Justin Post。

Justin Post 太好了。我想跟进一下Gemini应用的问题。 显然，那里的增长很棒。随着人们开始更多地使用该应用，你们是否看到任何对搜索活动的蚕食？ 其次，在变现方面，你们进展如何？随着智能体(Agentic)和其他广告的到来，这能否在未来几年成为你们增长的增量？谢谢。

Sundar Pichai(首席执行官) 看，目前总的来说，我们正在给人们选择。人们显然在使用搜索，体验作为其中一部分的AI概览和AI模式，以及Gemini应用。所有这些的结合，我认为创造了一个扩张时刻。我认为它正在扩大人们使用Google进行的查询类型。所以总的来说，我们看到的是一个增长机会。我们没有看到任何蚕食的证据。 也许Philipp可以评论一下变现。

Philipp Schindler(首席商务官) 是的，我认为Sundar之前评论过智能体以及我们要如何思考它。看，总的来说，就像我们所有的产品一样，我们首先最关注的是创造极好的用户体验。我们对广告和AI概览的现状感到非常兴奋。以及AI模式中的早期实验，包括像直接优惠(Direct Offers)这样的创新以及我们未来的路线图。 关于今天的Gemini应用，我们专注于免费层级和订阅，并看到了巨大的增长，正如Sundar所讨论的那样。但广告一直是扩展产品以覆盖数十亿人的一部分。如果做得好，广告可以是非常有价值和有用的商业信息。在适当的时候，我们将分享任何计划。但正如我们所说，我们要这里并不急于求成。

接线员 谢谢。今天的问答环节到此结束。我想把会议交回给Jim Friedland做进一步的评论。

Jim Friedland(投资者关系主管) 感谢大家今天参加我们的会议。我们期待在2026年第一季度的电话会议上再次与大家交流。谢谢，祝大家晚上愉快。

接线员 谢谢大家。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑冯秋怡。

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美股投资网获悉，谷歌母公司Alphabet(GOOGL)季度营收超出预期，并制定了一项雄心勃勃的资本支出计划，远远超出预期，利用其增长势头来建设引领人工智能时代所需的数据中心和基础设施。Q4整体营收增长 18% 至 1138 亿美元，超过预期的 1115 亿美元，这主要得益于谷歌服务业务的加速增长以及谷歌云业务日益重要。Q4销售额(不计合作伙伴收益)为972.3亿美元，高于分析师平均预期的952亿美元。

Q4净利润达344.6亿美元，比上年增长近30%。营业利润增长16%至359亿美元，营业利润率保持在32%的稳定水平。每股收益为2.82美元，高于预期的2.63美元。

虽然该公司高管保证增加支出是一件好事，但投资者对这一预测反应消极。财报发布后，Alphabet股价盘后先跳水，盘后曾跌7.5%，后反弹转涨，盘后一度转涨超4%，市值在数分钟内剧烈波动约8000亿美元，此后又转跌，截至发稿，股价下跌0.91%。尽管如此，谷歌云和广告业务的出色表现在很大程度上缓解了人们对人工智能行业竞争对手未来可能蚕食其主要收入来源的担忧。

资本支出

与其他大型科技巨头一样，投资者高度关注微软在人工智能领域的支出和收益。Alphabet表示，2026年的资本支出将达到1750亿至1850亿美元，远高于1195亿美元的预期。

Alphabet首席财务官Anat Ashkenazi在电话会议上告诉分析师，大部分资本支出将用于投资谷歌DeepMind的人工智能计算能力，并满足“巨大的云客户需求”。此外，部分资金将用于公司“其他投资”板块的战略投资，以及提升广告商的回报。

2025 年资本支出预计为 915 亿美元，与公司此前 910 亿至 930 亿美元的预期相符。

第四季度经营活动产生的净现金流为 524 亿美元;扣除购置物业和设备的费用后，自由现金流为 245.5 亿美元。过去 12 个月，总经营现金流为 1647 亿美元，自由现金流为 733 亿美元。

Alphabet首席执行官Sundar Pichai表示，这些投资正在取得成效。他在一份声明中表示“我们看到，我们在人工智能和基础设施方面的投资正在全面推动收入和增长。搜索的使用量达到了前所未有的水平，人工智能持续推动着搜索业务的扩张。”

谷歌一直在加速转型，以适应人工智能时代，努力让消费者即使可以选择使用OpenAI等竞争对手的聊天机器人，也仍然习惯访问其搜索页面。该公司迅速改进了Gemini模型，并将其整合到所有产品中——这项工作需要对数据中心和芯片进行巨额投资，以改进模型并为云客户提供服务。

该行业一直依赖于谷歌的进展。谷歌将向Anthropic公司供应多达一百万颗专用人工智能芯片，巩固了其作为人工智能领域关键基础设施提供商的地位。Gemini公司也将成为苹果公司(AAPL)iPhone上的Siri人工智能提供商。Gemini应用程序拥有7.5亿月活跃用户。

云计算巨头们已投入数千亿美元用于扩展其人工智能基础设施，既是为了满足企业对其云服务日益增长的需求，也是为了推动自身人工智能技术和产品的研发。与规模更大的竞争对手亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)一样，谷歌也一直受到容量限制的困扰，这削弱了其充分满足客户人工智能需求的能力。

预计今年，包括 Meta(META)在内的大型云公司将在人工智能领域投入超过 5000 亿美元。Meta上周宣布，今年人工智能研发的资本投资将增加 73%，目标支出在 1150 亿美元至 1350 亿美元之间;与此同时，微软也公布了创纪录的季度资本支出。

为了证明其巨额投入的合理性，Alphabet 需要在其云计算和搜索广告业务方面展现出强劲的增长势头。该公司表示，其在人工智能领域的巨额投资——包括对新基础设施、研究和人才的投入——对于与亚马逊、微软和 OpenAI 等竞争对手抗衡至关重要。

云业务

Q4谷歌云的收入为177亿美元，同比增长47.8%，超过了分析师预期的162亿美元。谷歌云部门承载了该公司大部分人工智能服务和产品。该业务的积压订单增加了 55%，同比增长超过一倍，在第四季度末达到 2400 亿美元。

DA Davidson分析师Gil Luria表示“谷歌云的增长远超预期，而且更重要的是，这是几年来首次超过微软云业务Azure的增长速度。谷歌云的加速增长似乎证明了增加资本支出是合理的。”

与第一季度相比，年底的新客户增长速度翻了一番。其次，2025年超过10亿美元的交易数量超过了过去三年的总和。该公司还不断深化与现有客户的关系，他们的消费额比最初承诺的金额高出 30% 以上。

其 Gemini AI 应用的月活跃用户已超过 7.5 亿，高于上季度的 6.5 亿。Pichai称“Gemini 3的发布是一个重要的里程碑，我们目前发展势头强劲。我们的第一方模型，例如Gemini，现在通过客户直接使用API，每分钟可处理超过100亿个代币，Gemini App的月活跃用户也已超过7.5亿。搜索功能的使用量也创下历史新高，人工智能将继续推动业务的快速扩张。”

近 75% 的 Google Cloud 客户已使用其垂直整合优化的 AI 产品——从芯片、模型到 AI 平台和企业级 AI 代理，这些产品在性能、质量、安全性和成本效益方面均表现卓越。这些 AI 客户使用的产品数量是未使用其产品的客户的 1.8 倍。

Alphabet的产品线拥有多种盈利手段，涵盖基础设施、平台以及高利润的人工智能产品和服务，其中十四条产品线的年收入均超过十亿美元。

广告业务

广告收入达到822.8亿美元，比去年同期增长13.5%。其中，搜索广告收入同比增长17%至631亿美元，轻松超过华尔街的预期。大约一年前，投资者越来越担心Alphabet的核心业务——谷歌搜索——可能会陷入困境。2022年底，OpenAI的ChatGPT横空出世，给谷歌带来了巨大的冲击，此后很长一段时间，谷歌都难以匹敌竞争对手领先的AI模型。然而，这种情况如今已然改变。随着Gemini 3于11月发布，谷歌的顶级模型被普遍认为至少与OpenAI和其他AI公司(例如Anthropic PBC)开发的模型不相上下。

谷歌通过引入 AI 概览功能，将 Gemini 作为搜索的核心功能之一。该功能在传统的链接列表上方提供 AI 生成的搜索结果摘要，事实证明非常有效，帮助该公司保持了近 90% 的市场份额。

在客厅娱乐方面，而YouTube广告收入增长近9%，创历史新高达到113.8亿美元，但低于分析师预期的118.4亿美元;在品牌广告方面，YouTube最近一个季度的政治广告支出较2024年第四季度有所下降。

根据尼尔森的数据，YouTube 已连续近三年蝉联美国流媒体播放量第一YouTube预计2025年创造超过 600 亿美元的收入，其中包括广告和订阅收入，这是Alphabet 首次公布该平台的总收入。这使得YouTube的规模远超订阅流媒体巨头奈飞(NFLX)，后者公布的 2025 年全年收入为 451.8 亿美元。事实上，YouTube 的总收入超过了除迪士尼(DIS)(2025 年日历年收入为 957 亿美元)之外的任何其他娱乐公司。

该公司目前在消费者服务领域拥有超过 3.25 亿付费订阅用户，包括 YouTube Premium、YouTube TV 和 Google One。

YouTube Shorts(该平台的短视频格式)目前的日均观看量已达2000亿次。今年，YouTube将把图片帖子等其他格式的内容直接整合到Shorts信息流中。此外，YouTube TV即将推出“完全可定制的多画面”功能，使用户可以在同一屏幕上观看多个直播频道，并将推出 至少10种价格更低、涵盖体育、娱乐和新闻等特定类型的YouTube TV套餐。

其他业务

Alphabet旗下其他业务(包括生命科学部门Verily和自动驾驶汽车部门Waymo)本季度营收为3.7亿美元，同比下降7.5%。Alphabet报告称，其他业务亏损36.1亿美元，同比增幅超过200%。

Waymo四季度计提了21亿美元的股票期权费用，该公司在完成新一轮融资后，估值达到160亿美元，这笔费用大部分用于研发支出。去年12月，该公司实现了超过2000万次的完全自动驾驶出行，目前每周提供超过40万次出行服务。

Waymo的服务范围持续扩大。其第六个市场迈阿密于两周前正式上线，其他市场包括德克萨斯州奥斯汀、亚特兰大、洛杉矶、凤凰城和旧金山湾区，Waymo很快将服务扩展至美国多个城市，以及英国和日本。团队在多项重要功能方面取得了显著进展，包括将服务拓展至机场和高速公路等公共区域。

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