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盘前市场动向
1. 8月20日(周四)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌0.33%，标普500指数期货跌0.11%，纳指期货跌0.23%。
2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.53%，英国富时100指数跌0.24%，法国CAC40指数跌0.31%，欧洲斯托克50指数跌0.25%。
3. 截至发稿，WTI原油涨3.25%，报87.13美元/桶。布伦特原油涨2.89%，报94.27美元/桶。
市场消息
摩根大通警告美财政部翻倍回购国债缺乏可信度，长端收益率或再面临上行压力。摩根大通策略师警告称，市场可能会认为美国财政部为抑制长期融资成本所采取的出人意料的举措缺乏可信度，随着时间的推移，这可能会推高期限溢价和收益率。包括杰伊·巴里在内的策略师在一份报告中写道，“如果缺乏真正的财政巩固，我们担心市场会认为这一行动缺乏可信度，”“如果财政部在债务管理方法上变得更加投机取巧，并进一步偏离其‘常规且可预测’的原则，随着时间的推移，这可能会导致更高的期限溢价和收益率。”
Aegon“硬刚”美财政部长债回购加码“意义不大”，陡峭化逻辑不改。尽管美国财政部长斯科特·贝森特正试图抑制长期债券利率，Aegon Asset Management仍坚定押注，美国短期与长期借款成本之间的利差将继续扩大。在Aegon投资组合经理詹姆斯·林奇看来，扩大长期美债回购规模“意义不大”，并不会改变他对美国乃至欧洲收益率曲线将继续陡峭化的看法。林奇表示“财政方面的问题——赤字规模庞大，超大规模企业债务涌入市场产生影响，通胀率仍然高于目标水平，再加上美联储的沟通不够清晰，这些都给市场注入了额外溢价。我不认为这些因素会很快消失。”
美财政部扩大长债回购规模或加剧通胀风险，分析师美联储面临更复杂政策环境。经济学家和债券交易员认为，如果财政部持续通过调整债务结构压低长期利率，可能刺激经济活动并增加通胀黏性，同时令美国政府债务融资成本更加容易受到短期利率变化影响。此外，这也可能给保持政策独立性的美联储带来更大压力。RSM US首席经济学家Joseph Brusuelas表示，政策正在逐渐走向一个可能要求央行支持财政目标的方向。他认为，财政部的干预可能造成市场扭曲，并让沃什领导下的美联储面临更加困难的政策环境。Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith表示，如果通胀保持不变甚至继续上升，财政部压低长期收益率带来的宽松效果，可能迫使美联储更加积极地加息。
AI债务洪峰来袭，9月才是美债的考验期。美国财政部通过扩大长期国债回购计划缓解美债市场压力之际，另一场规模庞大的债务融资浪潮正在展开。推动这轮融资扩张的核心力量来自AI基础设施建设。美国投资级企业债市场通常会在劳动节之后迎来发行高峰。随着超大规模云计算企业融资需求增加，9月企业债发行规模可能达到2000亿美元，或对本已承压的国债市场构成新一轮冲击。据市场机构测算，2026年以来，美国投资级企业债发行量同比增长38%，全年发行规模预计达到创纪录的2.1万亿美元。其中，大量新增供应来自AI相关资本开支。这一供给浪潮叠加美国财政赤字扩张、通胀预期升温及美联储政策不确定性，正在重塑固定收益市场的供需格局。
美国经济恐“随时坍塌”?三大指标亮红灯，AI泡沫成最后稻草。专门研究金融危机和地缘政治的芬兰经济学家图奥马斯·马利宁在对美国金融市场和经济中的多个关键指标进行分析后认为，当前美国经济虽然尚未出现明确的衰退时间表，但下行风险已经明显上升。他指出，美国破产申请已升至疫情以来最高水平，私人部门收益率曲线则正在释放“美国衰退即将开始”的信号。与此同时，美国制造业新订单是唯一仍然释放积极信号的指标，但并不足以抵消其他风险，因为当前美国经济的增长似乎高度集中于少数领域。他尤其担心AI投资热潮形成新的市场泡沫。如果AI交易突然崩溃，经济可能像互联网泡沫破裂后那样快速转弱。
个股消息
沃尔玛(WMT)Q2业绩好坏参半，全年指引逊于预期。财报显示，沃尔玛Q2营收同比增长6%至1879.4亿美元，好于市场预期的1866亿美元;同店销售额增长2.6%，不及市场预期的3.8%;调整后每股收益为0.81美元，好于市场预期的0.74美元。此外，该公司给出的业绩指引逊于预期。该公司预计，Q3销售额将增长3%-3.75%;预计调整后每股收益为0.62-0.64美元，不及市场预期的0.68美元。该公司还预计，全年销售额将增长4%-5%(此前预期为3.5%-4.5%)，不及市场预期的5.3%;预计全年调整后每股收益为2.80-2.87美元(此前预期为2.75-2.85美元)，不及市场预期的2.90美元。截至发稿，沃尔玛周四美股盘前跌超6%。
阿里巴巴(BABA)一季度归母净利润同比减少75.56%，AI相关产品收入连续十二个季度实现三位数同比增长。阿里巴巴公布截至 2026 年 6 月 30 日止季度业绩，收入为2,689.53亿元(396.39亿美元)，同比增长9%。经营利润为151.61亿元(22.34亿美元)，同比下降57%。归属于普通股股东的净利润为105.37亿元(15.53亿美元)，同比减少75.56%。其中，AI云与算力服务收入为484.37亿元(71.39亿美元)，总收入及外部客户收入同比增长均加速至45%。这一增长势头主要由AI相关产品采用量的提升所驱动。AI相关产品收入继续保持强劲势头，达123.76亿元(18.24亿美元)，实现连续第十二个季度的三位数同比增长。
SK海力士(SKHY)“天价奖金”分配方案初步敲定六成发股票、四成发现金，人均有望达7.79亿韩元。据一位知情人士透露，韩国芯片巨头SK海力士已在一份初步薪资协议中达成一致，计划将今年员工奖金的60%以公司股票形式发放，其余40%则以现金支付。消息人士进一步指出，按照最新方案，员工将于2027年获得相当于奖金总额40%的股票，剩余20%的股票则递延至2028年和2029年发放，且这部分股票不设限售期。其余40%的奖金部分，将以现金形式于2027年一次性支付。此外，SK海力士本周三宣布，将回购并注销价值40万亿韩元(约合286亿美元)的库存股，并将2025年至2027年间产生的自由现金流中超过50%用于提升股东回报。
SpaceX(SPCX)限售股解禁又来了3.19亿股可交易，投资者关注马斯克员工会不会卖。SpaceX上市后的第二轮限售股解禁即将到来，最多3.19亿股由内部人士持有的股票将在8月20日进入可交易状态，占早期投资者和员工持有股份的约7%。此次解禁意味着更多上市前获得SpaceX股份的员工和投资者可以出售股票，市场将关注新增供应是否会对股价造成压力。不过，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克以及部分重要投资者持有的股份仍处于更长期锁定期内，不会受到此次解禁影响。摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯认为，解禁压力可能并非风险，而是投资机会。
IBM(IBM)量子计算迎关键里程碑成功连接并冷却两个低温模块，目标2029年推出全球首台容错量子计算机。IBM宣布，已成功将两个低温模块连接并冷却至同一运行环境，并完成初步测试。公司称，这一模块化架构旨在扩展为可连接数百个量子芯片的超低温共享系统，是通往2029年推出IBM Quantum Starling的关键一步。IBM预计，Quantum Starling将成为全球首台容错量子计算机，并整合纠错、处理器设计、解码和系统工程等方面的进展。与目前使用最广泛的IBM量子系统相比，每个模块的真空外壳提供最多12倍的布线空间。IBM指出，这支持模块内部以及模块之间更多的芯片到芯片连接，为更大规模量子计算提供硬件基础。
重要经济数据和事件预告
20:30 美国截至8月15日当周初请失业金人数
20:30 美国8月费城联储制造业指数
20:30 2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话
23:10 2028年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆接受CNBC的采访
业绩预告
周五早间罗斯百货(ROST)
周五盘前贝壳(BEKE)
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盘前市场动向
1. 8月19日(周三)美股盘前，美股三大股指期货涨跌不一。截至发稿，道指期货涨0.13%，标普500指数期货涨0.05%，纳指期货跌0.21%。
2. 截至发稿，德国DAX指数跌0.21%，英国富时100指数跌0.01%，法国CAC40指数涨0.37%，欧洲斯托克50指数涨0.08%。
3. 截至发稿，WTI原油涨0.71%，报84.66美元/桶。布伦特原油涨0.63%，报91.59美元/桶。
市场消息
沃什没说的，美联储会议纪要补上！周四2点，美联储将公布7月会议纪要。交易员期待从文件中寻找更多线索，用以判断该央行内部对未来利率路径和通胀风险的真实看法。此次会议纪要的重要性高于往常，原因在于美联储近期减少了公开政策指引。7月会议上，美联储连续第五次将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但12名票委中有3人提出异议，支持加息。美联储主席沃什在新闻发布会上的表态较为简短，没有详细解释委员会内部如何权衡通胀、经济增长以及未来政策风险。这使市场更加依赖会议纪要，试图了解公开声明未披露的政策讨论。市场重点关注货币政策委员会内部是否正在形成更明确的加息倾向。如果纪要释放更强鹰派信号，美国国债收益率可能进一步上升，美元获得支撑，同时对利率敏感型股票形成压力;如果纪要显示委员会仍存在明显分歧，近期因融资成本上升承压的股票板块可能获得一定缓解。
160亿美元20年期美债拍卖来袭，收益率会否再创新高？周三，美国财政部将发行200亿美元20年期国债，其中约160亿美元为面向投资者的新债发行。由于长期美债收益率近期持续走高，这场拍卖正成为市场观察投资者对美国财政状况和债务供应承受能力的重要窗口。截至发稿，20年期美债收益率报5.266%。市场关注的核心问题是随着美国政府借款需求持续扩大，未来需要支付多高的利息，才能继续吸引全球资金购买美国国债。过去一周，美国国债市场已经释放出类似信号。美国财政部发行的10年期国债中标收益率达到4.683%，创19年来最高水平;30年期国债拍卖中标收益率达到5.216%，创25年来最高水平。长期债券收益率持续上升，表明投资者正在要求更高回报，以补偿美国财政赤字扩大、债务增长和未来通胀风险带来的不确定性。
摩根大通资管预警AI集中度风险蔓延至债市，投资者需警惕“拥挤交易”。摩根大通资产管理公司策略师加布里埃拉·桑托斯警告称，“AI要素”的集中度风险已从股票市场蔓延至固定收益领域，尽管“超级周期”论调依然成立，但投资者谨慎行事的必要性正在急剧上升。桑托斯表示，“你完全可以对有关 AI 的一切持高度看多态度，但仍需要对投资组合构建进行非常审慎的思考。”桑托斯关于集中度的警告延伸到了债券投资组合。桑托斯表示，投资级债券的发行量已经连续第四个月创下历史新高，包括谷歌在内的企业甚至发行了 100 年期债券。此外，多资产投资者现在在股票和固定收益两端都同时面临着AI建设扩张的风险暴露。
BTIG“音乐”一旦停止，美股抢椅子游戏随时结束。美股市场正在上演一场前所未见的结构性分裂。价格涨跌与市场广度持续背离，资金在不同因子之间毫无规律地轮转，而一旦这场"音乐椅游戏"的音乐停止，投资者将面临一场久违的全面高相关性抛售。市场广度是衡量行情健康度的核心指标之一。BTIG技术策略师Jonathan Krinsky周三发布报告指出，截至目前，2026年已出现57个交易日价格与市场广度走势相反，与过去两年并列为近30年来最多——而当前仅为8月中旬，这一纪录年内势必被进一步打破。Krinsky警告称，“我们距离那一天比许多人预想的更近”——届时若市场中已无空余“椅子”，投资者将被迫转向现金，引发长达十个月来一直未曾出现的全面同步抛售。
长期美债收益率还在高位，利率期权却已转向降息交易来了。随着近期一系列美国经济数据走弱，债券交易员正迅速调整对美联储政策路径的判断。尽管长期美债收益率仍处于多年高位，但利率期权市场的资金流向已开始转向押注美联储将在2027年降息，以对冲经济放缓风险。这一变化始于上周公布的一系列经济数据。数据显示，美国7月通胀和消费需求双双放缓。随后公布的非农就业报告显示，美国经济7月意外减少2.3万个就业岗位;零售销售则录得一年多来最大降幅，消费者信心也同步走弱。受此影响，市场对9月16日美联储议息会议加息的预期明显下降。期权交易员开始建立新的仓位，押注未来数月掉期市场反映的加息幅度将被重新修正，部分投资者甚至已经开始为2027年年中前出现降息进行对冲布局。
传奇投资人押注美国明年衰退通胀升温或打爆美股估值。亿万富翁投资者、Omega Advisors首席执行官兼前高盛CEO莱昂·库珀曼本周再次对美国经济和股市发出警告。他预计，美国经济可能在未来一年内陷入衰退，并可能拖累股市。库珀曼表示，当前市场与历史上的繁荣—衰退周期存在相似之处，包括上世纪70年代初期“漂亮50”股票的崩跌。他认为，市场对AI投资的乐观情绪也可能开始降温，“我认为我们明年某个时候会出现衰退，这可能会令市场下跌”。库珀曼还认为，投资者正在忽视通胀重新升温的风险，更高的通胀同样可能打击股票估值。库珀曼目前明显偏离华尔街主流判断。多数市场预测人士仍看好AI需求以及相关投资的回报率，纳斯达克100指数今年以来也已上涨19%，有望连续第二年实现两位数涨幅。
个股消息
SK海力士(SKHY)盘前走高，拟注销式回购40万亿韩元股票。SK海力士周三表示，该公司将回购并注销价值40万亿韩元(约合286.1亿美元)的股票。该公司表示，股票回购将于8月20日开始，持续约三个月，回购完成后所有购入的股票都将被注销。此次规模达40万亿韩元的股票回购及注销计划是韩国上市公司历史上规模最大的同类交易。此外，SK海力士明确表示，将把股东回报规模从此前的“累计自由现金流的50%以内”提高至“50%以上”。股东回报方式将包括股票回购与现金分红相结合，公司还计划研究扩大股息政策，包括固定股息和特别股息。截至发稿，SK海力士周三美股盘前涨超3%。
Moderna(MRNA)盘前暴涨，mRNA黑色素瘤皮肤癌疫苗三期试验成功。Moderna与默沙东(MRK)周三宣布，双方合作的mRNA个性化癌症疫苗intismeran autogene首个III期临床试验取得初步积极结果。这标志着mRNA技术在癌症治疗领域迎来首个三期试验成功案例，也是癌症治疗史上个性化免疫疗法的重大突破。据两家公司联合声明，INTerpath-001三期试验达成主要终点和关键次要终点——与单用默沙东免疫药物Keytruda相比，该疫苗联合Keytruda可显著降低黑色素瘤患者术后复发风险，并有效抑制肿瘤向远处器官扩散。这是首个在辅助治疗黑色素瘤中证明疗效优于Keytruda单药的临床方案，而Keytruda此前已是该适应症的标准治疗选择。Moderna首席执行官Stéphane Bancel表示，该产品最快可于2027年获批上市，具体取决于监管审查进程。他将此次结果称为“mRNA科学的非凡里程碑”。截至发稿，Moderna周三美股盘前暴涨超95%，默沙东涨超8%。
谷歌(GOOGL)首笔澳元债券募资39亿美元，全球科技企业密集融资潮再添一笔。美国科技巨头谷歌通过其首次澳元债券发行成功募集55亿澳元(约合38.9亿美元)，为全球科技企业密集融资潮再添一笔。条款清单显示，谷歌本次发行涵盖3年期、5年期、10年期及20年期四个品种，其中期限最长的20年期债券票息定为6.9%。这是谷歌首次登陆澳大利亚元债券市场，长期债券融资成本逼近7%，或创下该公司史上最高票息纪录。此次发债是谷歌继本月初完成250亿美元美元债发行后的又一融资动作。全球科技公司正越来越多地转向资本市场，为其庞大的AI投资筹措资金，而此前它们通常依赖自有现金储备进行投资。
塔吉特(TGT)Q2业绩超预期，上调全年指引。财报显示，塔吉特Q2总净销售额为265.4亿美元，好于市场预期的261.4亿美元;净销售额同比增长5.3%至259.5亿美元;同店销售额增长3.8%(主要由客流量增长3.6%推动)。调整后每股收益为2.46美元，好于市场预期的2.33美元。基于上半年优于预期的表现，塔吉特上调了2026财年全年业绩预期预计全年净销售额增长约为5%(此前指引高出1个百分点);营业利润率预计达到6%左右(含关税退税带来的约90个基点贡献)。预期GAAP及调整后EPS上调至9.90美元至10.90美元。
劳氏(LOW)Q2业绩好坏参半，全年指引逊于预期。财报显示，劳氏Q2销售额同比增长8%至260亿美元，低于市场预期的261亿美元;调整后每股收益为4.40美元，好于市场预期的4.22美元。此外，该公司表示，预计全年盈利和营收将落在此前给出的预测区间下限。该公司目前预计，截至2027年1月的财年营收为920亿美元、调整后每股收益为12.25美元，低于市场分别预期的929亿美元、12.43美元。这一业绩进一步加剧了劳氏股价面临的压力。美国房地产市场正在复苏，但高昂的价格已经对2026年的家居装修支出造成压力。截至发稿，劳氏周三美股盘前跌超3%。
是德科技(KEYS)Q3财报与指引双超预期AI数据中心需求带动订单同比激增56%。得益于AI数据中心的快速扩张带动了对其软件及测试工具的需求，电子设计、仿真与测试设备供应商是德科技第三财季调整后每股收益和营收均高于市场预期，并上调第四财季及全年业绩指引。财报显示，该公司第三财季实现营收18.5亿美元，同比增长36.5%，高于分析师预期的17.5亿美元;调整后每股收益为3.07美元，远高于预期的2.48美元。第三财季订单额达20.9亿美元，同比增长56%，核心订单增长52%，同样远超市场预期的18.6亿美元。展望未来，该公司预计第四财季调整后每股收益在3.34美元至3.40美元之间，营收在19.3亿美元至19.5亿美元之间，中点分别为3.37美元(同比增长约76%)和19.4亿美元(同比增长约37%)，该指引远高于市场预期的2.68美元和18.3亿美元。
重要经济数据和事件预告
次日02:00 美联储公布货币政策会议纪要
业绩预告
周四盘前沃尔玛(WMT)、阿里巴巴(BABA)、网易(NTES)、有道(DAO)、美股投资网(FUTU)、汽车之家(ATHM)、大全新能源(DQ)、新桥生物(NBP)
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美股投资网获悉，劳氏(LOW)公布了好坏参半的2026财年第二季度业绩，同时下调了全年指引，显示出持续疲软的美国房地产市场正在侵蚀这家家居装修零售商的前景。周三美股盘前，劳氏股价一度跌超3%，截至发稿跌0.5%。
财报显示，劳氏第二季度营收同比增长8.3%至259.6亿美元，较分析师平均预期低1.5亿美元;净利润为23.99亿美元，与上年同期基本持平;调整后每股收益为4.40美元，较分析师平均预期高0.18美元。
第二季度可比销售额增长0.2%，不及市场预期。增长主要受面向专业承包商的业务和家居服务销售强劲表现、以及线上销售增长15.7%的推动，但持续存在的宏观压力导致消费者收紧支出，其DIY业务承压并抵消了部分增长。
在好坏参半的第二季度业绩之外，劳氏下调全年业绩指引更令投资者感到失望。该公司目前预计，2026财年总销售额为920亿美元，低于分析师平均预期的929.4亿美元，此前预期则为920亿至940亿美元;预计可比销售额持平，此前预期为持平至增长2%;预计调整后营业利润率为11.6%，此前预期为11.6%至11.8%;预计调整后每股收益为12.25美元，低于分析师平均预期的12.45美元，此前预期为12.25美元至12.75美元。
劳氏的业绩与其同行家得宝(HD)形成鲜明对比。家得宝在周二公布的财报显示，第二季度销售额同比增长5.7%至478.6亿美元，好于分析师平均预期的472.4亿美元;同店销售额增长1.7%，为2022年末以来的最高增速，远超分析师平均预期的0.94%;调整后每股收益为4.92美元，好于分析师平均预期的4.73美元。该公司还重申2026财年销售额将增长2.5%至4.5%的指引，尽管同时警告称，消费者们对住房可负担性、借贷成本以及消费者不确定性的担忧，更广泛的房地产市场尚未复苏，前景仍然存在不确定性。该公司首席财务官理查德·麦克菲尔表示，大型家居装修项目仍处于“冻结状态”。
美国房地产市场目前正受高企的抵押贷款利率和房价所困扰。根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)周二公布的数据，衡量购房合同签署情况的指数下降2.3%，至71.2，为1月份以来最低水平，也是2001年以来数据中的倒数第二低读数。此外，美国新屋建设全面放缓，单户住宅开工量在7月降至2022年以来最低。这些数据呼应了劳氏下调业绩指引以及家得宝对前景不确定性的警告。
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美股投资网获悉，迈威尔科技(MRVL)与谷歌(GOOGL)达成定制芯片合作，同时向谷歌发行了一份认股权证，允许后者购买价值约121.8亿美元的迈威尔科技股份。受此消息提振，截至发稿，迈威尔科技周三美股盘前大涨近13%。
近年来，随着企业寻求英伟达(NVDA)高昂图形处理器(GPU)之外的替代方案，对谷歌用于AI工作负载的张量处理单元(TPU)等定制芯片的需求大幅增长。根据迈威尔科技与谷歌双方发布的声明，两家公司将合作开发AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近内存计算技术。
此外，迈威尔科技表示，已向谷歌发行一份最多可购买5897万股股票的认股权证，行权价格设定为每股206.58美元。该公司于7月29日与谷歌签署商业协议，为其提供定制芯片产品。在协议签署后的第一年内，每季度将有136.0867万份认股权证股份归属。剩余股份则将根据从迈威尔科技2027财年第三季度至2033财年结束期间的“自主购买”情况进行归属，其中每当双方共同开发的产品带来5亿美元收入时，就会有一批股份归属。
与此同时，迈威尔科技规模更大的竞争对手博通(AVGO)盘前跌逾3%。长期以来，谷歌主要依赖博通协助设计自研TPU。迈威尔科技和博通均能够帮助客户将芯片设计转化为可实际生产的芯片，并提供进入晶圆制造环节前的后端支持，最终交由台积电等晶圆代工厂生产。随着大型科技公司加速开发AI自研芯片，这一业务正成为两家公司重要的增长引擎。
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美股投资网获悉，电子设计、仿真与测试设备供应商是德科技(KEYS)公布了2026财年第三财季业绩，并举行了财报电话会议。
公司参会人员
Liz Morali — 投资者关系负责人
Satish Dhanasekaran — 总裁、首席执行官兼董事
Neil Dougherty — 执行副总裁兼首席财务官
Kailash Narayanan — 高级副总裁兼通信解决方案集团总裁
Sung Yoon — 全球销售高级副总裁
Jason Kary — 高级副总裁兼电子工业解决方案集团总裁
电话会议参会人员
Aaron Rakers — 富国银行证券有限责任公司研究部
Meta Marshall — 摩根士丹利研究部
Mark Delaney — 高盛集团研究部
Timothy Long — 巴克莱银行研究部
Adrienne Colby — 花旗集团研究部
Andrew Spinola — 瑞银投资银行研究部
Marc Vitenzon — 摩根大通研究部
Matthew Niknam — Truist证券研究部
Quinn Fredrickson — 罗伯特·W·贝尔德公司研究部
Bastien Faucon-Morin — 萨斯奎哈纳金融集团研究部
会议内容
会议操作员
女士们、先生们，大家好，欢迎参加是德科技2026财年第三季度财报电话会议。我是Hilary，今天由我担任主操作员。[操作员指示] 本次电话会议正在录音，录音时间为今天——2026年8月18日星期二，太平洋时间下午1:30。
现在，我将电话转交给投资者关系副总裁Liz Morali。Morali女士，请讲。
Liz Morali
投资者关系负责人
下午好，感谢大家参加是德科技2026财年第三季度财报电话会议。今天与我一同参加电话会议的有总裁兼首席执行官Satish Dhanasekaran;执行副总裁兼首席财务官Neil Dougherty;通信解决方案集团总裁Kailash Narayanan;电子工业解决方案集团总裁Jason Kary;以及全球销售高级副总裁Steve Yoon。
在Satish和Neil的既定发言之后，我们将进行问答环节。新闻稿和补充今天讨论的信息可在我们的投资者关系网站investor.keysight.com上查阅。
在今天的讨论中，我们将就公司财务业绩做出前瞻性陈述。由于风险和不确定性，实际结果可能与这些前瞻性陈述中提及的结果存在重大差异。有关这些风险和不确定性的信息，请查阅我们向美国证券交易委员会(SEC)提交的最新10-K表和10-Q表。我们不打算更新任何前瞻性陈述。
此外，我们将提及非GAAP财务指标，并参考核心增长(core growth)，该指标排除了过去12个月内完成的收购或资产剥离的影响以及汇率变动的影响。最直接可比的GAAP财务指标及调节表可在我们的投资者关系网站上找到，除非另有说明，所有比较均为同比比较。
现在我将电话交给Satish。
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
谢谢Liz。大家下午好，感谢各位参加今天的财报电话会议。是德科技又一个出色的季度，业绩创下纪录，各市场实现广泛增长。优异表现得益于团队的强劲执行力，以及对是德科技全套差异化产品和解决方案的需求扩展。订单增长56%，营收增长36%，每股收益增长79%，同时产生了强劲的自由现金流。基于这一势头，我们上调了第四季度和整个财年的业绩展望。
客户正投资于解决我们终端市场中日益复杂的工程挑战，例如人工智能基础设施、先进半导体、国防现代化和下一代通信。我们的优异表现反映了是德科技解决方案战略的差异化，以及我们在客户整个创新生命周期中为他们带来的日益增长的价值。我们继续专注于执行长期价值创造战略，首先是识别结构性增长机会并提前投资，与行业领导者早期深入合作，并构建差异化能力以解决客户的关键任务应用。我们对保持势头和实现长期价值充满信心。
接下来看业务板块。通信解决方案(Communications Solutions)订单连续第九个季度增长，创下新纪录，营收增长43%，得益于商业通信(Commercial Communications)的复合增长势头以及航空航天、国防和政府(Aerospace, Defense and Government)业务的强劲表现。在商业通信方面，我们看到上半年势头延续至下半年，主要由人工智能基础设施生态系统的快速扩展驱动。因此，有线业务(wireline)订单创下纪录，同比翻倍以上增长。该业务相关的四大机会支柱——AI基础设施扩展、速率升级、硅光子和系统级仿真——均继续推动客户增长和管道扩展。
我们产品组合的广度以及与整个生态系统中客户的持续合作，使是德科技能够参与AI创新生命周期的各个环节，从芯片前设计，到芯片和组件验证，再到数据中心机架和集群的系统级仿真，直至高价值制造。行业持续扩展，我们看到应用多样性的显著增加，以及在全球范围内与客户拓展合作的更大机遇。
让我分享几个业务多样性的例子。第一，硅芯片设计商正在采用是德科技近期推出的用于实验室的高性能数字和射频解决方案，以验证具有系统级要求的新设计，确保互操作性、性能和可靠性。第二，互连制造商正在使用是德科技的高保真分析仪来表征高速背板的性能，确保信号完整性和制造良率。第三，交换机设计商正在使用是德科技的仿真器来验证AI工作负载和协议下的网络性能。第四，收发器制造商正在使用我们业界领先的224G数字通信分析仪，快速扩展800G和1.6T光收发器的产能。光组件生态系统的投资持续增加，主要参与者正在采用我们广泛的实验室产品组合，包括我们今年在OFC上推出的业界首款220GHz光波组件分析仪。最后，我们与超大规模云服务商(hyperscalers)的战略合作不断深化，他们正在将我们的芯片前仿真和工作负载解决方案集成到其开发流程中。
展望未来，AI数据中心部署带来的扩展挑战正在推动一个多年的行业路线图，涉及新架构、演进技术和新标准。我们处于有利地位，并持续在技术转型之前进行投资以抓住这些机遇。
转向无线业务(wireless)。本季度订单再次显著增长，客户对下一代连接的投资不断增加，供应链对支持AI基础设施扩展的需求持续存在。6月份，在新加坡举行的3GPP全体会议上确认了6G的时间表，行业首个标准目标定于2029年3月。随着这一里程碑的确立，客户正在从探索性研究转向资助开发项目。重要的是，6G不仅仅是围绕更高速度和新增频谱的传统创新方向。三个新兴技术领域是AI-RAN、集成传感与通信(ISAC)以及非地面网络(NTN)。每一个都在扩展生态系统，并为我们提供机会，基于我们在5G解决方案上的领导地位，为这些用例提供端到端解决方案。我们与客户在多个应用领域展开合作，例如评估AI赋能的波束赋形、高保真数字孪生和网络流量引导，我们的解决方案的牵引力持续增强。
我们的解决方案围绕灵活平台构建，使客户能够验证各种候选技术，通过无线信道、网络、设备和卫星仿真器为地面和非地面网络的早期6G用例提供洞察。是德科技覆盖从物理层到仿真工具的全面产品组合，正在帮助我们在行业领导者中赢得早期胜利。
转向航空航天、国防和政府业务。订单实现两位数增长，所有区域均增长，得益于全球对威慑和国防现代化的高度重视。现代化提高了整个市场的性能要求。在雷达领域，行业正加速向先进雷达架构转型。这些用例需要高性能验证解决方案，推动我们多通道射频解决方案和下一代示波器在主要承包商中的快速采用。新的安全架构也加速了低成本自主平台(从无人机到低轨卫星星座)的采用，这些平台越来越多地由以商业速度运营的风险投资支持的国防科技公司交付。我们正在认识到这一转变，并定位自己服务这一新生态系统。我们与国防初创企业和新型主承包商(neo-primes)的合作正在扩展。今年，我们在卫星、无人机和相控阵雷达应用方面取得了关键胜利。弹性定位、导航和授时(PNT)已成为更高优先级的议题，因为冲突地带周围的GPS干扰日益影响安全系统。对思博伦(Spirent)PNT解决方案的需求加速，这些解决方案在实验室中仿真各种多信道干扰和欺骗场景，使客户能够为这些关键任务环境设计和开发稳健且弹性的系统。
随着我们整合团队和解决方案组合，我们拥有一系列坚实的机会可资构建。凭借创纪录的预算、客户对能力的更快采纳以及专为关键任务需求打造的产品组合，我们看到了未来多年的持久需求周期，并且我们已做好充分准备去抓住它。
转向电子工业解决方案集团(Electronic Industrial Solutions Group，EISG)。我们再次实现了订单和营收的双重创纪录季度，营收增长21%，所有三个市场(通用电子、半导体以及汽车与能源)均实现显著的两位数订单增长。在通用电子方面，增长再次由AI相关创新和基础设施投资引领。高性能组件(如多层PCB和电容器)的测试强度持续上升，以支持下一代计算。更高频率、更严格公差以及更高的GPU和CPU密度，正在增加生产复杂性和质量要求。我们的精密测量解决方案正被用于在生产中鉴定这些组件。此外，数字健康业务实现两位数增长，可穿戴设备和监控应用均有增长。教育业务的增长得益于我们的半导体人才培养解决方案，尤其是在亚洲。
在半导体方面，我们再次取得创纪录季度，得益于先进制程、高带宽内存和硅光子领域的持续产能扩张。随着光互连的日益普及，硅光子的商业化生产正在领先的代工厂和集成设备制造商(IDM)中加速。我们还看到对半导体研发解决方案的健康需求。我们与行业领导者的合作保持高水平，使我们对他们未来需求有清晰的洞察，展望明年及以后。
最后，在汽车与能源方面，订单实现稳健的两位数增长。投资仍集中在软件定义汽车架构上，车载网络和网络安全测试需求广泛，我们的解决方案提供对新标准的可验证合规性支持。本季度我们的能源和充电业务也实现增长，涵盖电网和汽车客户，涉及大功率充电、储能、合规性和基础设施验证应用。
总而言之，本季度的业绩反映了我们业务的实力和多样性。我们的产品组合正在支撑塑造我们市场的主要创新浪潮——当下是AI和加速计算，未来几年则是6G、国防现代化、电网和自主系统。这些技术中的每一项都必须经过设计、验证和证明才能推向市场。是德科技凭借其差异化的技术栈和持续的研发投资，具备长期跑赢市场的良好定位。我要感谢整个是德科技团队的辛勤工作和对客户成功的承诺。现在，我将电话交给Neil。Neil?
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
谢谢Satish，大家好。我们的势头在2026财年第三季度得以延续，营收和每股收益均超出指引区间上限，创下历史纪录。这一业绩得益于商业通信业务的进一步加速，以及电子工业解决方案和航空航天、国防与政府业务的持续强劲。我们高度差异化的解决方案组合与客户产生共鸣，使我们能够实现同比利润率扩张。此外，我们的现金流生成稳健，并有望在2026财年实现创纪录的经营活动现金流。
接下来看第三季度的具体数据。订单为20.91亿美元，按报告口径同比增长56%。收购贡献了5个百分点的增长，汇率则带来1个百分点的负面影响。按核心口径(排除上述项目)，订单增长52%。营收为18.46亿美元，按报告口径增长36%，按核心口径增长31%。毛利率为69%，运营费用为6.61亿美元。营业利润率为33.2%，同比提高820个基点，超出我们31%-32%的长期目标区间。我们实现净利润5.31亿美元，每股收益3.07美元。核心业务对业绩贡献显著，核心营业利润率为34.7%，营业利润率增量为66%。
从业务板块看，通信解决方案集团(CSG)实现营收13.45亿美元，按报告口径增长43%，按核心口径增长36%。CSG毛利率为70.8%，营业利润率为34%。在CSG内部，商业通信业务首次实现单季10亿美元，营收达10.06亿美元，增长56%，其中有线业务的卓越增长引领，无线业务也实现强劲增长。本季度有线业务营收首次超过无线业务。航空航天、国防和政府业务实现营收3.39亿美元，增长14%。
电子工业解决方案集团(EISG)实现创纪录的5.01亿美元营收，增长21%，所有三个市场(通用电子、半导体、汽车与能源)均实现增长。EISG毛利率为64.1%，营业利润率为31%。
软件和服务均实现两位数增长，目前约占是德科技营收的33%，而年度经常性收入(ARR)占总营收的24%。
接下来看资产负债表和现金流。本季度末，我们持有现金及现金等价物26.05亿美元，经营活动现金流为4.37亿美元，自由现金流为4.03亿美元。本季度，我们以约每股326美元的平均价格回购了约64万股是德科技股票，总对价2.10亿美元。2026财年至今，股票回购总额为5.17亿美元。
在展望之前，我想提供近期收购的最新进展。我们的整合工作现已基本完成，包括系统迁移，比计划提前一个季度。鉴于整合进度快于预期，成本协同效应的实现将在第四季度加速。我们现在预计，在退出本财年时，将实现1亿美元成本协同效应中80%-90%的运转率。
现在看我们的展望。对于2026年第四季度，我们预计营收在19.30亿美元至19.50亿美元之间，中点代表同比增长37%。我们预计第四季度每股收益在3.34美元至3.40美元之间，中点同比增长约76%。这将使2026财年营收增长率达到32%，每股收益增长率约60%(均以中点计)。该指引基于约1.72亿股的加权稀释股数。
最后，2026财年至今是非凡的一年，各项业务表现卓越。我们领先的解决方案组合与多个技术大趋势挂钩，正在推动显著增长和利润率扩张。我们继续专注于赋能客户，帮助他们进一步加速技术创新，进而推动持续的内生增长、盈利能力，并最终为股东创造价值。
到此，我将把电话交给Liz开始问答环节。
Liz Morali
投资者关系负责人
谢谢Neil。Hilary，请提供问答环节的指引。
问答环节
会议操作员
[操作员指示] 第一个问题来自富国银行的Aaron Rakers。
Aaron Rakers
富国银行证券有限责任公司研究部
祝贺强劲的业绩。我很好奇，关于6G以及标准路径的设定，您有很多评论。我们如何思考是德科技在6G中的参与机会?相对于几年前我们看到的5G周期，您如何描述这个机会?我们何时应预期6G周期产生实质性收入?以及相对于5G，您如何框定总可寻址市场(TAM)机会?我有一个简短的后续问题。
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。谢谢Aaron。是的，这是一个出色的季度。团队执行得非常好，我们对此感到满意。关于6G，每当开始一个新的代际周期时，你总会关注与过去的不同之处。通常你不能等太久才做出判断。这就是为什么我们一直专注于使这家公司成为解决方案公司和首发上市(first to market)的公司。因此，在过去几年中，我们一直与行业保持互动。正如我在既定发言中指出的，我们开始看到行业在2029年左右围绕早期6G标准凝聚。美国奥运会是另一个里程碑。这并不新鲜——每次无线标准演进，巧合的是，往往涉及某种体育赛事。所以那是另一个历史对比的里程碑。但从技术角度看，传统上你会看到新频谱，以支持更高的速度和带宽，这几乎是任何技术的基础，6G也会如此。但正如我们指出的，我们还看到其他创新方向，AI-RAN是其中之一，新用例如ISAC、安全基础设施，以及将非地面和地面资产更紧密地集成到通信框架中。所有这些领域我们都已投资，拥有解决方案组合，并与行业领先客户合作。因此，我们的基本判断是6G的机会将大于我们在5G中看到的机会，并且我们已做好充分准备来抓住它。
Aaron Rakers
富国银行证券有限责任公司研究部
好的。然后快速跟进一个有线业务方面的问题。我知道您提到这是有线业务首次超过无线业务的季度。关于AI以及机会集的持续扩展，您能否帮助我们理解AI对您业务的重要性(无论是内有线业务还是整体)?以及展望未来，这一增长驱动因素将持续多大?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。我们对有线业务以及AI相关需求的增长非常满意，这是主要驱动因素。当然，随着机会增加，我们也将看到次要机会，但我们尝试以有线业务为框架来说明。有线业务不仅在本季度超过无线，而且年初至今我们也看到了有线业务的巨大势头，我们非常满意，第三季度是AI和有线业务机会最强劲的季度，而且渠道管道(pipeline)继续强劲增长。
因此，我认为我们正处于AI长期采用的早期阶段，不仅在有线领域，随着各种因素汇聚，我们将开始看到与无线、汽车以及我们具备良好定位的许多其他终端市场的融合。但短期来看，我们对差异化产品和解决方案获得的牵引力非常满意，目前供应能力远远跟不上需求，客户正在提前规划，我们的AI业务表现非常好。
会议操作员
下一个问题来自摩根士丹利的Meta Marshall。
Meta Marshall
摩根士丹利研究部
祝贺本季度业绩。您提到了很多关于更多市场或更多不同类型技术需要进行测试的方式。但您能否谈谈测试密度如何变化?尽管终端市场更多样，但整体测试内容如何随着这些技术变得复杂而改变?另外，Neil，本季度增量利润率非常健康，我们应该如何看待未来的指引范围?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的，Meta，正如您注意到的，随着年度推进，我们不仅收获了传统上与客户资本支出投资相关的机会，而且未来机会集也在持续增长和扩大。这是因为过去几年这个生态系统在很大程度上是同质的垂直集成栈，机会集有限，但我们做得非常好。然而，通过早期介入，我们也在与其他进入该领域的参与者合作，该领域正变得越来越异构，涵盖从计算到机架再到协议的各个方面。我们看到协议数量在各层都在增长。架构越来越多地涉及GPU、CPU、DPU的组合。这并非仅仅为了复杂化，现实是不同客户有不同的策略，基于他们的工作负载类型，他们试图选择适合他们的架构。我们的工具在更广泛的客户中表现越来越好，这为我们未来奠定了良好基础。Kailash，你还有补充吗?
Kailash Narayanan
高级副总裁兼通信解决方案集团总裁
是的。从根本上说，设计裕量正在缩小，对吧?随着更高数据速率、更低延迟，AI需要无丢包。即使存在少量差距，模型也无法正常运行。因此，我们的客户看到他们无法再通过设计来保证一切，他们还需要在生产中进行测试。这极大地增加了设计仿真和测试强度。现在看一个计算或交换机托盘，已经从几十个高速引脚增加到数百个，这为我们提供了更多插入点。我们的VNA和示波器在信号层面进行测试。我们推出了新组合来测试比特级信号，我们的AI工作负载仿真器在协议和包级别进行测试和仿真。再看扩展，从单芯片架构到小芯片架构，小芯片的互操作性需要仿真和测试。客户要求当芯片运行模型时，我们为芯片仿真环境进行压力测试，他们希望查看芯片是否关机或过热，他们希望激活所有内核，伴随更高功率和更高速度。所有这些都为我们创造了额外机会。我们对完整的组合感到兴奋——电气、光学、射频、数字和协议——我们整合所有能力来赋能客户。我们看到研发和制造业务均显著增长。
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
是的。Meta，关于你的第二个问题，显然我们本季度核心运营杠杆非常强。展望未来，至少就2027年而言，我对继续超越40%杠杆目标的能力保持信心，尤其是考虑到我们将实现的协同效应。我提到我们已基本完成近期收购的整合。你提到指引范围，唯一需要提醒大家注意的是，今年我们有过一次性的关税影响，人为拉高了2026年的盈利能力，这不会重复。因此，如果调整这一因素并在运营基础上考虑，我预计我们将继续超越40%的指标。
会议操作员
下一个问题来自高盛的Mark Delaney。
Mark Delaney
高盛集团研究部
祝贺强劲业绩。首先想讨论需求可持续性。我认为订单已连续两个季度超过20亿美元。展望第四季度和明年，您认为这种需求水平是否可持续，甚至是德科技能否在此基础上增长?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的，Mark，我们认为是的。我只想说我们的基本判断是订单略高于Q3，符合季节性，然后跟随季节性趋势进入2027财年Q1。Steve，我知道管道情况，你可能做些评论。
Sung Yoon
全球销售高级副总裁
谢谢Satish。首先，我想说现在是担任是德科技销售负责人的好时机。我们第三季度表现卓越，连续第三个季度实现历史最高季度业绩。考虑到我们预期Q4的传统季节性增长，我们有信心再次实现创纪录季度，并连续第三个季度超过20亿美元。更令人鼓舞的是，尽管季度业绩创纪录，我们的销售管道(pipeline)全年持续增长，目前处于历史最高水平。我认为这证明我们的市场推广战略和优先事项是有效的。我们的首要任务一直是尽可能多花时间与客户在一起，识别新机会，发现未明确表达的需求，并获取新客户(new logos)。例如，年初至今，我们新增了近3,000家新客户，带来超过1亿美元的增量业务。我们还与市场部门紧密合作，扩大覆盖面，更早地接触客户购买过程。此外，我们的重点之一是提升与顶级客户的互动水平。因此，我们的最大客户表现良好，今年实现高两位数增长。更重要的是，我们正在将其覆盖范围扩展到他们的整个生态系统。我们还在高增长地区和市场中增加产能。东南亚就是一个很好的例子，我们的业务已增长超过一倍，是本季度和全年增长最快的地区。总而言之，本季度我们进一步加速了势头，上个月月度渠道流入(funnel intake)创历史新高，滚动12个月渠道也创下新纪录。
Mark Delaney
高盛集团研究部
非常有帮助的背景。我的另一个问题是关于供应以及满足这种需求水平的能力。能否更详细地谈谈是德科技满足这些需求的能力，包括供应链和获取足够零部件的角度，以及自身制造能力?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。谢谢Mark。正如Steve所说，我们看到需求广泛增长。我认为除了Steve所说的一切外，我们还在全球看到需求，我们的产品组合表现良好。从供应链角度看，我们的团队今年做得很好，持续以纪律性扩展，正如我们从创纪录水平的毛利率所看到的。我们持续满足客户需求。同样真实的是，与一年前相比，当前供应环境的灵活性较低。因此，我们正在与供应商合作解除供应链限制，尤其是在这种需求水平下，我们对Q4指引仍有信心。
会议操作员
下一个问题来自巴克莱的Tim Long。
Timothy Long
巴克莱银行研究部
我先问一个问题，然后回来追问。我想回到商业通信和有线业务中强劲的AI业务。您谈到了有助于此的一些应用和用例。我很好奇能否更新一下该业务在研发与制造之间的比例变化?以及AI相关业务有何动态?然后我有一个后续问题。
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
是的。关于研发和制造，我从前述有线业务角度来谈。历史上，该业务一直是研发占比最高的业务之一，我们曾谈过约80%研发、20%制造。最近我们说过，随着支持AI数据中心建设的制造业务增加，这一比例已转向约70%研发、30%制造。如果从更短期的过去几个季度来看，可能更像是三分之二、三分之一。但即便我们服务于整个生态系统并帮助客户将产品从研发推向制造并最终部署到市场，有线业务仍然高度偏向研发。
Timothy Long
巴克莱银行研究部
好的。很好。然后我的第二个问题，后续问题，您提到超大规模客户。我很好奇能否高层面谈谈这一客户群体的重要性?他们是否——利润率是否有差异?他们是否购买更多产品，因为他们参与多种技术?是否仅指四五个大客户，还是您也看到这一趋势扩散到下一层云服务商和其他参与者?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的，Tim，我想说超大规模客户以及我们的早期合作始于大约5年前收购Ixia，当时Ixia在早期与之有更多关系。目前，我认为我们与超大规模客户的关系不仅在美国，我还想补充一些驱动生态系统需求的模型公司。从战略上讲，这很重要，因为他们部署了巨量资本，这向下游传导至整个生态系统。因此理解他们的需求很重要。此外，许多公司已公开披露自己的硅芯片——自研芯片和努力。所以他们是我们的重要客户群。从收入集中度看，他们实际上占比较小，大约占我们业务收入的10%来自这些公司的直接贡献，但他们确实对生态系统有大量下游影响和影响力。所以非常重要。同样重要的是，即使在研发和制造应用方面我们今天正在获胜，行业在扩展，我们也在发现新机会，例如工作负载仿真，因为那将是未来方向，我们在仿真平台方面处于非常好的位置，能够帮助行业发现与AI相关的各种异构工作负载仿真，因为正如Kailash之前提到的，考虑到AI的延迟要求和AI网络上扩展数据的挑战，这将是关键。
会议操作员
下一个问题来自花旗的Adrienne Colby。
Adrienne Colby
花旗集团研究部
我是Adrienne，代表Atif Malik。我想问一下航空航天、国防和政府业务板块的环比增长放缓。您描述了强劲的需求动态和两位数订单增长，但我们确实看到那里的增长率有所下降。
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的，Adrienne，我说过，你在电话中听到我说过，航空航天和国防是一个我可以轻松预判多年但很难预判单个季度的业务，因为它涉及政府预算，有其自己的节奏。但今年，我们对解决方案(包括新收购的思博伦PNT产品)的增长和采纳感到非常满意。Neil，你有具体评论吗?
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
是的，我只想重申我们仍然保持两位数增长。这些终端市场确实存在季度间的波动。我的真实感觉是可能没什么可看的。
Adrienne Colby
花旗集团研究部
然后作为后续问题，您能否评论有线业务中AI业务的运行率是否与上季度一致?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。让我再补充一点，我们在该业务中建立了积压订单。因此，如果您观察营收并得出某种结论，那是供应和供应链的函数。所以我不建议过度解读，正如Neil所说。请继续。
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
您能重复您的后续问题吗?
Adrienne Colby
花旗集团研究部
是的。我只是想确认或询问，有线业务板块中AI业务的运行率是否与上季度一致，还是您看到有所扩大?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
已经扩大了。
会议操作员
下一个问题来自瑞银的Andrew Spinola。
Andrew Spinola
瑞银投资银行研究部
您在EISG板块又报告了一个强劲季度。我认为您强调了半导体和通用电子的部分强势。我想知道您能否更详细地拆解一下。您在上季度提到，您看到AI需求扩展到这些板块的一些迹象。我想知道您是否看到这种情况，以及您认为这些板块仍将有相当有意义的扩展?我还希望您评论一下本季度EISG的营业利润率非常强劲，以及您如何看待其未来可持续性。
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的，Andrew，对EISG业务年初至今的两位数增长感到满意。汽车业务的复苏是另一主题，同时半导体业务也强劲。但我们有Jason在这里，他会谈到这些。
Jason Kary
高级副总裁兼电子工业解决方案集团总裁
是的。谢谢Andrew的提问。具体到我们看到的AI对业务其他部分的顺风，我们已经多次谈到通信技术和IP向终端市场的杠杆作用。我们在半导体晶圆测试方面确实有一些特定技术，在这些方面我们看到显著产能扩张，涉及多个维度，包括先进制程、存储、硅光子。展望未来，晶圆厂设备(WFE)和资本支出进入这些市场的预测持续扩大，因此是稳健的。在通用电子领域，您看到的又是与Meta之前关于测试强度的问题相关——多层、高密度异构性在组件层面出现，导致生产端测试强度增加，Kailash提到我们在通用电子的某些终端市场中看到了这一点。再次强调，这是从板级走向组件级，公差越来越严格，因为更高频率、更高数据吞吐量以及在狭小空间内对高性能的期望。我认为这就是客户面临的挑战。我们解决方案的优势在于我们覆盖从研发到生产的全流程，因此杠杆效应很强。关于营业利润率，是的，我们对取得的进展感到满意。历史上，该业务有些受损。在过去12到18个月里，我们真正专注于推动营收增长，因为那始终是起点，同时转型业务部分。我们正在加大对软件元素(如ESI和光学解决方案集团)的投资。同时，我们对业务的某些部分进行了合理化调整，可能利润率较低，同时也在追求其他机会，如数字健康和电网。总而言之，尽管EISG内部各业务构成和特征不同，我们对未来持续实现更高盈利水平的能力充满信心。
Andrew Spinola
瑞银投资银行研究部
感谢Jason提供的详细信息，这很有帮助。我对Neil有一个后续问题。在之前的评论中，您讨论了收购可能带来超过1亿美元的协同效应。现在整合已完成，您对这些协同效应的估计是否可能更大?我想了解我可以在Q4、Q1假设多少贡献?
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
是的。我想说目前，鉴于我们所处的位置，我们显然对1亿美元有直接的视线。所以我认为——如果之前存在风险，那现在已经大幅降低风险。随着这项业务开始在是德科技框架内更全面地运营，我们将继续寻找额外机会。所以我无法给出一个具体数字，但历史表明当第一波协同效应出现时，会有更小金额但额外的后续效率通常会出现。如果你从增量的角度考虑，从2026财年到2027财年，我考虑的是大约5000万美元的量级。我认为今年我们实现了接近4000万美元，再次，从Q1到Q4逐步增加。我预计当我们进入下一财年时，我们将接近实现这1亿美元的90%。
会议操作员
下一个问题来自摩根大通的Joseph Cardoso(实际发言人为Marc Vitenzon)。
Marc Vitenzon
摩根大通研究部
我是Marc Vitenzon，代表Joseph Cardoso。我想你们已经给了我们很多关于AI相关有线的细节。所以我想询问传统非AI部分的有线业务。该业务增长如何?你们在那里看到了什么?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。我认为我们正看到融合，我想这是Marc可以这样总结的。我认为随着这种颠覆性技术开始渗透到多个终端市场，这是可以预期的。我举一个例子。无线客户群历史上也许从未需要思考AI，但现在AI正在进入RAN。这是一个应用的例子。无线生态系统有一批已知的合约制造商服务于电信市场。其中许多现在已开始投资建设自己的AI机架。这是另一个正在涌现的应用例子，我们凭借在该生态系统中的实力和声誉处于有利位置。
Marc Vitenzon
摩根大通研究部
明白了。然后你们提到软件和服务约占营收的33%。我想知道你们认为这个数字最终会走向何方，特别是考虑到近期的收购?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。我认为，公司的战略是成为一家解决方案公司。这是我们一直努力构建的方向。本质上，这意味着提供更多以软件为中心的解决方案，并提供差异化服务以构建生命周期价值贡献。我们以市场和客户的速度来做。一切都围绕客户需求。所以我们并非试图将某种商业模式强加于市场。是的，我们曾在大约一年前达到过40%，现在回到33%。但我想说，按美元计算，软件和服务目前处于创纪录水平，我们将继续创新以保持市场差异化。
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
我也想补充一点，我们的软件和服务业务也在实现两位数增长，只是目前增长速度不及硬件业务。
会议操作员
下一个问题来自Truist Securities的Matt Niknam。
Matthew Niknam
Truist Securities研究部
祝贺业绩。我有两个问题。首先，关于第四季度营收指引，仅环比增长约5%。我知道这在季节性上很正常，但您的账面市销比(book-to-bill)已连续两个季度超过1.1。所以我想知道是否有供应限制抑制了第四季度的营收指引?以及有多少增长的积压订单将在下一财年发货?其次，过去几年您通常会在第三季度电话会议上给出下一财年的初步框架。我想知道鉴于您业务中的强劲势头，您是否准备好提供任何初步想法?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
也许我来回答2027年的评论，Neil你再补充其余。这是一个很好的问题。毫无疑问，我们进入2027财年时基础强劲，尽管我们仍意识到2026年在2025年增长的基础上继续超常表现。供应链仍将是近期营收的制约因素。我之前提到过。但当我审视更广泛的终端市场时，我只需看技术趋势，这些技术的复杂性只会增加。客户在我们全球终端市场创新的强度和速度，目前是无休止的，而且这种强度与他们的投资相匹配。作为一家公司，我们处于有利位置，因为我们在下行周期中对研发的投资现在将产生回报，并且已经开启了新产品的良好换新周期，这些产品已受到客户的热烈欢迎。从这个角度看，我们处于有利地位。鉴于需求已持续几个季度，并且我们每季度都在良好执行，我们已采取更长远的视角(18个月以上)来规划供应链，并正在努力增加灵活性，但这些存在滞后性，例如我们将在边际上重新设计某些产品以适应第二供应商，并与客户签订一些更长期的协议。所以我们已开始采取这些行动。综合来看，我对基础感觉良好。我们将在第四季度报告时给出第一季度的更具体指引。Neil?
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
是的。我认为你已说了大部分。如果我要总结的话，目前供应不是限制因素——抱歉，需求不是限制因素。我们确实存在一些供应链限制。情况有些复杂。如果回想三个月前，我们面临的最大供应链挑战大多与内部产能相关，围绕一些新产品导入(NPI)的产能爬坡，这些产品在市场上出现了前所未有的早期需求。我们在该领域取得了巨大进展。我认为挑战已转向输入零部件，因为需求已经上升并持续在整个生态系统中上升——众多参与者都在从相似的组件供应商那里竞争供应。因此，我认为供应状况可能呈现非线性，并可能在未来几个季度成为我们将需求转化为营收的制约因素。
Sung Yoon
全球销售高级副总裁
如果我可以就2027年展望补充几点。我们刚刚完成了自公司成立以来最大的核心射频微波和高速数字产品更新。我们在6月的全球年度销售培训活动上强化了这一点，当时我们向整个销售团队培训了该组合以及思博伦产品。随着这些解决方案向越来越多客户推出和介绍，我预计这将为我们未来多个季度、多年带来强劲的顺风。
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
并且是多年，Steve。
Sung Yoon
全球销售高级副总裁
多年。
会议操作员
下一个问题来自贝尔德的Quinn Fredrickson。
Quinn Fredrickson
罗伯特·W·贝尔德公司研究部
我想回到订单讨论。很高兴再次看到20亿美元的订单数字，但第三季度订单环比增长通常不寻常。因此您能否拆解驱动因素是什么?您是否认为您可能看到了未来主权收发器限制带来的顺风，或者客户提前应对其他限制或供应问题?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
需求没有任何异常。事实上，我们看到管道转化非常有序，没有提前拉动(pull-ins)。我们也在留意，但只是市场环境更强，且是德科技在核心市场的差异化地位，从商业通信开始，即使在AI之外也超出我们预期。同样，航空航天国防领域主要承包商的产能建设需求依然强劲。欧洲的主权投资是国防业务的另一个顺风。EISG业务明显跑赢，半导体业务异常出色。因此需求广泛而强劲，我们预计正如Steve之前所说，将继续进入Q4。
Quinn Fredrickson
罗伯特·W·贝尔德公司研究部
Neil，毛利率达到69%。我记得你之前提到约67.5%的中间值。差异是否仅来自增量销量或产品组合?能否拆解一下?以及如何看待Q4甚至2027年的可持续性?
Neil Dougherty
执行副总裁兼首席财务官
是的。我认为如果回顾一个季度并调整关税因素，上季度是68%，本季度是69%。显然销量有帮助，但这也归因于我们跨终端市场推出的解决方案的差异化，无论是早期6G、AI还是半导体，我们拥有高度差异化的解决方案组合。产品组合确实重要，因为我们在整个产品组合中毛利率范围很广。但我确实认为67%-69%的上半部分是我们可以持续的水平。
会议操作员
最后一个问题来自SIG的Bastien Faucon-Morin。
Bastien Faucon-Morin
萨斯奎哈纳金融集团研究部
我是Bastien，代表Mehdi。您在有线业务中看到一些势头，同比增长56%。您提到组合从80%研发、20%生产转向70%、30%。您能否提供未来季度研发和生产收入占比的细分预期?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
我应该这样说，Bastien，这是按季度变动的事情。因此我们倾向于在更长期限内观察，因为在某个季度，如果客户进行生产线的扩展，那可能主导该板块的某一部分。但正如我指出的，我们说过约三分之二在研发，三分之一在制造。边际上，我们管道中随着客户扩展，活动增多，他们正在加紧生产1.6T产品，需求非常强劲。因此在像Q4这样的季度，我可以很容易看到组合更偏向生产，我们在整个工作流程中都有显著参与。重要的信息是我们的研发业务在增长，正如Kailash所说，我们对业务的多样性非常满意，我们也乐于参与数据中心建设的量产部分。
Bastien Faucon-Morin
萨斯奎哈纳金融集团研究部
明白了，非常有帮助。然后作为后续，考虑到新收发器的导入和采用加速，我们应如何看待长期研发与生产的组合?您的量在增长，但测试这些新技术的复杂性也在增加。在光学收发器部署达到更高水平时，是否有长期研发和生产组合的思考方式?
Satish Dhanasekaran
总裁、首席执行官兼董事
是的。我想说，我们的战略是成为客户创新加速器，这是我们的核心使命。我们专注于构建技术栈——光学、电气——以帮助客户在研发中推进。我们现在看到的相当前所未有，这些技术曲线或技术浪潮的采用速度在加速，以至于你看到多个维度同时采用。800G仍是底层技术，但1.6T正在扩展。通常这会更有间隔一些。因此我们很难判断这会持续多久、扩展到多广。但我知道客户已经在与我们讨论3.2T，我们在今年早些时候的会议上做了演示。因此技术变革的强度以及公司寻找最新技术的经济动力仍然很高，我们参与其中，并对进入2027年的定位感到满意。
会议操作员
今天的问答环节到此结束。我想将电话交还给Liz Morali做总结发言。
Liz Morali
投资者关系负责人
谢谢Hilary，感谢各位今天参会。今天电话会议的重播将在稍后上线投资者关系网站，感谢您对是德科技的关注。
会议操作员
感谢参会。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断。
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美股投资网获悉，Moderna(MRNA)股价创纪录飙升，给那些押注这家疫苗生产商多年低迷将持续下去的做空者造成了 55 亿美元的沉重打击。
在与合作伙伴默沙东(MRK)联合开发的个性化癌症疫苗在晚期黑色素瘤试验中有助于降低复发率后，Moderna 股价周三暴涨 177%。根据 S3 Partners LLC 的数据，这一跃升给做空者带来了约 55 亿美元的账面损失，使其年初至今的按市值计价损失达到约 77 亿美元。
黑色素瘤是最严重的皮肤癌类型。据美国癌症协会统计，美国每年约有11.2万人被确诊，约8,500人因此死亡。
两家公司在声明中表示，将讨论向监管机构提交上市申请的事宜，并在即将召开的医学会议上公布相关数据。Moderna首席执行官斯特凡纳·邦塞尔在接受采访时表示，根据监管审评结果，该产品最快有望于2027年获批上市。
S3 Partners 董事总经理 Matthew Unterman 表示，"对 Moderna 的做空者来说，这是一次异常痛苦的走势，""今天的行情从根本上改变了任何维持看跌头寸者的风险回报比。"
Moderna 空头因黑色素瘤试验结果遭受 55 亿美元损失
即便在黑色素瘤试验结果公布前，Moderna 股价今年以来已经上涨了 114%——投资者大举涌入该公司，寄望其流感疫苗能帮助公司摆脱日益萎缩的新冠疫苗接种业务、实现多元化。随着新冠疫苗接种需求减弱，Moderna 股价已连续四年下跌，较 2021 年峰值低了近 94%。
华尔街分析师们盛赞该试验结果对 Moderna 而言是一个巨大的潜在利好。Needham 分析师 Joseph Stringer 称这项黑色素瘤研究是 Moderna 的"里程碑式胜利"，表示它可能将公司的肿瘤业务打造成下一个增长引擎。
与此同时，William Blair 的 Myles Minter 将其评级从"与市场持平"上调至"跑赢大盘"，告诉投资者 Moderna 现在对其脱离新冠业务的收入多元化有着清晰的展望。
做空者的损失本可能更加惨重。根据 S3 Partners 的数据，做空余额占 Moderna 流通股的比例(衡量可交易股份数量的指标)今年早些时候一度高达 20%，随后随着交易员解除部分看跌押注而回落至约 14%。
Unterman 表示，"今天之所以影响更为深远，是因为做空交易此前已经在平仓——2026 年已有约 2000 万股、也就是大约四分之一的仓位被回补，所以如此幅度的行情波动将迫使其他空头重新评估或削减头寸。"
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美股投资网获悉，在与公司管理层会晤后，投资机构法国巴黎银行认为，Meta Platforms(META)的算力资产拥有可观的商业化变现空间。
分析师Nick Jones在给客户的报告中写道“管理层认为，相比单纯售卖原始算力，AI智能能力商业化的经济效益要好得多。Meta只有在内部需求低于预期时，才会将算力用于云端服务部署，且此类合作将以短期或战略性项目为主。”
Jones进一步指出，鉴于前景明确的市场机遇，Meta正积极投资于多项AI项目，并持续扩充其算力规模。不过，管理层也意识到，受宏观政治环境影响，2028年及之后的供应端或将面临一定制约。
深入来看，Jones认为，Meta的核心广告业务仍将保持“持久”增长，而包括潜在云服务在内的其他收入来源，也将推动公司整体营收实现“稳健”上行。
“尽管资本支出可能在2027年前持续扩大，但我们相信，长远来看这些投入将催生充裕的营收，足以支撑其资本开支规模，”Jones补充道，“在成本管控的基础上，我们预计公司利润率将重回扩张轨道。”
Jones为Meta设定了855美元的目标价，并给予“跑赢大盘”评级。
上月有消息称，Meta正筹建云计算业务，旨在对外销售其富余算力。
Meta首席执行官马克·扎克伯格在今年5月的股东大会上曾向投资者表示，出售多余算力已在考虑之中。“这确实在讨论范围内，”扎克伯格表示。但他同时补充，Meta迄今尚未付诸行动，原因是公司认为自身仍对这些算力有实际需求。
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美股投资网获悉，在迈威尔科技(MRVL)宣布与谷歌(GOOGL)扩大半导体合作后，华尔街分析师普遍认为，这对Matt Murphy领导的迈威尔科技而言是“显著积极因素”。受此消息披露影响，迈威尔科技股价周三应声大涨。
根据双方扩大的合作框架，迈威尔科技将与谷歌共同开发“覆盖TPU生态系统的全系列定制芯片项目”，具体包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近存计算等产品。
近年来，随着企业寻求英伟达高昂图形处理器(GPU)之外的替代方案，对谷歌用于AI工作负载的张量处理单元(TPU)等定制芯片的需求大幅增长。
RBC资本市场分析师Srini Pajjuri在致客户的报告中指出“我们认为迈威尔科技此前已与谷歌就XPU配套解决方案展开合作，涵盖CXL和NIC等产品。”他进一步表示，尽管市场此前已有关于“Frozen v2”项目的未证实传闻，但此次8-K文件披露标志着谷歌首次正式确认迈威尔科技正在为其开发AI加速器，这印证了迈威尔科技在超大规模客户定制芯片领域不断扩大的角色——此前该公司已与亚马逊(AMZN)和微软(MSFT)达成类似合作。
深入来看，Pajjuri预计，谷歌明年将从博通(AVGO)和联发科获得约800亿至900亿美元规模的张量处理单元(TPU)供应。目前尚不明确迈威尔科技是分食其中部分份额，还是整体扩大了市场盘子，但可以确定的是，该合作对迈威尔科技构成长期“重大利好”。Pajjuri给予迈威尔科技“跑赢大盘”评级。
富国银行分析师Aaron Rakers同样看好此项合作，称其为迈威尔科技“值得关注的增量利好”。Rakers维持“跑赢大盘”评级，并将目标价设为每股240美元。
作为交易的一部分，迈威尔科技于8月18日向谷歌授予一份认股权证，允许其以每股206.58美元的行权价格最多购买5897万股公司股票。该公司于7月29日与谷歌签署商业协议，为其提供定制芯片产品。在协议签署后的第一年内，每季度将有136.0867万份认股权证股份归属。剩余股份则将根据从迈威尔科技2027财年第三季度至2033财年结束期间的“自主购买”情况进行归属，其中每当双方共同开发的产品带来5亿美元收入时，就会有一批股份归属。
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美股投资网获悉，尽管苹果(AAPL)的一起泄漏事件表明配备摄像头的 AirPods 可能会提前面世，但该产品计划于 2027 年推出的进度依然没有改变。
据 5 月初的报道，这款旨在推动该 iPhone 制造商迈入 AI 可穿戴设备领域的全新耳机，长久以来一直计划于今年推出，并已于今年春季在苹果员工内部进入高级测试阶段。
然而，据 6 月中旬的报道，到了夏季公司寻求开始生产这款耳机时，供应链和软件方面的障碍导致苹果将该产品推迟至 2027 年。
本周早些时候，Mac 电脑软件更新的开发者版本意外包含了对几款即将推出的苹果产品的提及，其中包括一段配备摄像头的 AirPods 在运行中的视频。
该视频最初由 MacRumors 发布，印证了此前的报道，即该款 AirPods 将依赖“视觉智能”(Visual Intelligence)——这是苹果的一项功能，利用摄像头对现实世界中的物品进行分析并采取相应行动。
随着苹果 9 月份 iPhone 发布会的临近，泄露内容出现在即将发布的软件中，引发了人们对这款新 AirPods 即将推出的猜测。
但据因讨论未公开产品而要求匿名的知情人士透露，相关产品难题仍在解决中，摄像头 AirPods 依然未进入公司 2026 年的发布日程。苹果仍认为该款耳机将于 2027 年推出。
带有摄像头的 AirPods 也在社交媒体上引发了隐私方面的担忧。一些用户对苹果提供一种可能在人们不知情的情况下进行录像或拍照的产品感到不安。有些人甚至开始将该设备称为“偷窥耳机”(pervertpods)。
然而，据知情人士透露，设备上的摄像头将是低分辨率传感器。它们并不是为了拍照或录像而设计的；相反，它们旨在扫描周围环境，并为 Siri 数字助理和其他 AI 工具提供上下文信息。
苹果长期以来一直将隐私作为其主要的营销宣传重点之一，并希望避免遇到 Meta 在其备受争议的智能眼镜上所遭遇的那类抱怨。
在该款新 AirPods 的开发过程中，苹果一直致力于研发两个版本一个代号为 B790，另一个被称为 B798。
B790 版本直到最近还一直在 2026 年的路线图上，它是去年发布的 AirPods Pro 3 的修改版，增加了传感器和 AI 功能。据知情人士透露，视频中出现的正是这个版本。而 B798 版本则是包含了摄像头的全新一代 AirPods Pro。
如果这款新 AirPods 最终于明年推出，它将加入 2027 年苹果新产品的大潮中，包括该公司的首款智能眼镜。作为其 AI 可穿戴设备战略的一部分，苹果还在研发一款带摄像头的颈挂式或佩戴在衬衫上的挂坠。
即使没有配备摄像头的 AirPods，即将上任的首席执行官约翰·特尼斯也将在他上任后的首个假日季推出几个重磅的新产品类别，包括该公司的首款折叠屏 iPhone 以及用于全新升级版 AI Siri 的智能家居显示屏。
此外，苹果一直在研发其首款配备触摸屏的 MacBook、一款智能家居安全摄像头、带有机械臂的智能显示屏版本、一款全新的电视机顶盒以及更新后的 HomePod mini。它还计划推出多款配备更快处理器的全新 Mac 和新 iPad。这些产品的发布预计将从今年秋季延伸至明年年底。
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美股投资网获悉，家得宝(HD)周二盘前公布2027财年第二季度业绩，营收与利润双双超预期。截至8月18日当季，公司录得总销售额479亿美元，同比增长5.7%;可比销售额增长1.7%。业绩得益于门店与数字平台协同发力，13个商品部门实现正增长，线上销售连续第五个季度录得两位数增幅，专业客户业务亦表现突出。管理层重申全年可比销售增长0%至2%的指引，并看好市场份额持续提升，认为公司在宏观逆风中以执行力抢份额，战略投资进入收获期。
管理层认为，尽管住房周转率处于历史低位、大型项目需求承压，但消费者对小型维修保养项目的参与度持续，市场并未进一步恶化。公司二季度业绩超预期，13个品类及专业客户(Pro)业务同步正增长，线上销售连续五季双位数增长，证明“互联零售+门店履约”组合拳已见成效。管理层特别强调，市场份额的获取并非依赖外部环境改善，而是源于对门店体验、供应链提速(如全国极速配送)和专业客户生态系统的持续投入——这些投入正转化为更高的客户满意度和粘性。
对于成本端，管理层明确表示，6.85亿美元关税退款是一次性市场收益，已全部用于对冲燃料、大宗商品等计划外成本压力，全年毛利率仍将维持稳定，不会对2027年形成基数拖累。展望下半年，管理层重申全年可比销售增长0%~2%的指引，认为区间仍审慎合理，并强调组织架构调整旨在提升敏捷性，为下一阶段创新蓄力。整体而言，管理层对自身竞争力充满信心，认为公司正构建同业难以复制的“实体+数字+专业服务”护城河，具备在不确定环境中持续扩大份额的能力。
以下是家得宝第二季度财务业绩电话会议的中文翻译
高管发言
伊莎贝尔·扬西
投资者关系副总裁兼财务主管
大家早上好。欢迎参加家得宝2026财年第二季度业绩电话会。今天与我们一同出席电话会议的有执行副总裁兼首席财务官理查德·麦克菲尔、高级执行副总裁安-玛丽·坎贝尔，以及商品销售执行副总裁比利·巴斯特克。
在我们预先准备好的发言之后，电话会将开放提问。提问将仅限于分析师和投资者。[操作说明] 如果在电话会期间我们未能回答您的问题，请致电投资者关系部，电话(770) 384-2387。
在我把电话交给理查德之前，请允许我提醒各位，今天的新闻稿以及管理层在会议上的陈述包含联邦证券法所界定的前瞻性陈述，包括1995年《私人证券诉讼改革法案》中定义的前瞻性陈述。这些陈述存在风险和不确定性，可能导致实际结果与我们的预期和预测存在重大差异。这些风险和不确定性包括但不限于新闻稿及我们最新年度报告(10-K表格)和向美国证券交易委员会提交的其他文件中所列出的因素。
今天的陈述还将包含某些非GAAP财务指标，包括但不限于调整后营业利润率、调整后稀释每股收益和投入资本回报率。有关这些及其他非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表，请参阅我们网站上发布的业绩新闻稿。
现在，有请理查德发言。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
谢谢伊莎贝尔，大家早上好。在讨论业绩之前，我们希望先就上周公布的特德(Ted)因健康原因临时休假一事作简要说明。我们祝愿特德早日康复，并感谢众多家得宝合作伙伴所给予的支持。我们期待特德在几个月后回归，如有重大进展，我们将适时通报。安和我身后有卓越的领导团队和尽职尽责的董事会支持，我们将全力以赴执行公司战略，在市场竞争中赢得胜利。
接下来看本季度业绩。第二季度销售额为479亿美元，较上年同期增长5.7%。可比门店销售额较上年同期增长1.7%，美国市场可比销售额增长1.3%。第二季度调整后稀释每股收益为4.92美元，上年同期为4.68美元。
第二季度业绩超出了我们的预期，各团队在动态多变的环境中表现出色。客户对家居装修项目的参与度持续，整个季度我们看到各业务板块需求普遍走强。在美国市场，北部和西部区域均录得正增长，墨西哥和加拿大亦实现正增长。尽管消费者不确定性和住房负担能力继续压制大型家装项目的需求，但我们始终专注于可控因素——推进核心业务与文化建设、打造无缝互联体验、以及赢得专业客户(Pro)市场。
接下来，有请安发言。
安-玛丽·坎贝尔
高级执行副总裁
谢谢理查德，大家早上好。推动核心业务和文化建设是我们每天工作的核心，旨在为客户提供最佳体验。为此，我们持续投入门店体验建设。团队专注于将货架现货率维持在创纪录水平、引入创新产品，并在门店部署技术以提升客户体验。与此同时，我们通过技术赋能的工具持续投入员工体验建设，使员工服务客户比以往更加便捷。我们看到员工参与度提高、客户满意度提升、销售额亦实现增长。
我们正在持续推进“魔法围裙”(Magic Apron)的升级，这是体现我们发展势头的典型案例。除了网站端外，现在员工和客户还可以在门店通道内使用该应用，更高效地导航、在数秒内找到产品，并就产品和项目相关问题进行咨询，从而更有信心完成家装项目。客户反馈非常积极。
在互联体验方面，我们在包括配送在内的多项举措上取得了进展。我们知道配送速度对客户至关重要，目前对于有库存的包裹类产品，超过65%的配送可实现当日或次日达，而且我们还在持续提速。事实上，本月我们已在全美范围内推出“极速配送”(Express Delivery)服务，数万种产品可在3小时内送达。此外，我们还优化了大家电配送模式，以更好服务直销订单。我们在部分市场备有精选家电库存，可实现次日送达。这些市场的销售已实现提升，我们将继续扩大相关举措。
我们在专业客户市场同样取得了成功。本季度专业客户业务实现正增长，各细分客户群体均表现强劲。这得益于我们在系统能力、产品组合、批量供应、配送、销售团队及专业服务等方面所做的多项投资。虽然仍有改进空间，但显然我们为专业客户提供的服务比以往任何时候都更好，这种客户合作关系形成了稳固而持久的纽带。
最后，我想感谢所有员工在本季度的辛勤付出。我很高兴地宣布，基于上半年的业绩表现，我们100%的门店均有资格获得“成功分享”(Success Sharing)——面向小时工员工的利润分享计划。这些成果证明了我们在业务上的投入以及员工对客户服务的专注。
接下来，有请比利发言。
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
谢谢安，大家早上好。首先，我也要感谢所有员工、供应商和供应链合作伙伴一如既往地致力于服务我们的客户和社区。
正如理查德所说，第二季度业绩超出预期，客户持续参与小型维修和保养项目。第二季度，我们16个商品部门中有13个实现正增长，包括收纳、电气、五金、电动工具、管道、室内园艺、厨房、涂料、卫浴、户外园艺、建材、地板和木制品。
第二季度，可比平均客单价增长2.8%，可比交易量下降1%。大额交易(即单笔超过1,000美元的交易)较上年同期增长2.4%。我们对便携式电动工具和户外庭院品类的表现感到满意。然而，较大型的可选消费项目仍面临压力。第二季度，专业客户业务表现优于DIY(自主装修)客户，实现正增长。DIY方面，多个春季相关品类表现强劲，包括鲜活植物、覆盖物、土壤、硬质景观、收纳、户外庭院和烤架。专业客户方面，多个专业属性较强的品类表现突出，如便携式电动工具、露台板材、规格材、管材及管件、紧固件、手动工具和混凝土。
再看全公司线上可比销售。通过数字平台实现的销售额较上年同期增长11%。这已是连续第五个季度实现两位数同比增长，得益于我们对互联平台的持续投入。提供最佳互联体验是公司战略的关键组成部分，更快的配送速度正获得客户认可并推动更高的参与度。
正如安提到的，我们在配送速度方面取得了实质性进展。这一进展不仅限于包裹类产品。对于大件笨重产品，我们也大幅提高了配送速度。具体而言，过去18个月中，我们在美国市场的配送周期缩短了约45%，带动客户转化率提升。目前，在库存产品中，约55%的大件笨重配送可在2天内完成。未来，我们将继续优化所有资产的全渠道履约能力，以更好服务客户，提升互联购物体验。
第二季度，我们聚焦于与客户产生共鸣的产品和项目。我们专注于创新、扩充产品组合、减少购物摩擦点，以提供有竞争力的价值主张。例如，我们在电动工具品类持续取得巨大成功。事实上，第二季度创下了便携式电动工具销售额的季度纪录。如我们此前所述，凭借丰富的电池平台产品线，我们建立了强大的竞争优势，在这些品类中持续扩大市场份额。
另一个表现强劲的品类是收纳，我们依托自有品牌系统和扩充的产品线持续发力。Milwaukee PACKOUT作为我们面向专业客户最大的全国性忠诚品牌，拥有业内最通用、最耐用的模块化收纳系统，涵盖工具箱、整理架、货架等多种解决方案。这些模块化单元使专业客户在工地和家中都能轻松取用所有工具。
在家电品类，我们认识到当前环境下直销购买趋势正在增长，因此我们持续推进供应链能力升级，以更便捷、更快速地将产品送达客户手中。得益于我们的投资，目前我们已可为核心SKU(库存单位)的近60%人口提供次日达配送覆盖。我们对这些市场的积极表现感到鼓舞，并将在年内继续扩大人口覆盖范围和SKU数量。
此外，我们正在扩大与USG在全公司范围内的合作。家得宝将成为USG最新创新产品——超轻耐用石膏板——在大卖场零售渠道的独家首发合作伙伴，进一步巩固我们作为专业客户首选建材零售商的领导地位。该产品是市场上最轻、最耐用的半英寸板材。
我们还在加速推进与另一关键专业客户独家品牌RUCO接缝处理产品的合作。RUCO数十年来为我们在专业客户中赢得了强大的忠诚度，我们很高兴能将其产品线在门店内进一步扩展。
展望第三季度，我们的商品销售团队将继续致力于成为客户价值的倡导者。这意味着持续提供品类齐全的一流产品，确保库存充足，在客户需要时随时可得。
接下来，有请理查德继续发言。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
谢谢比利。接下来我用几分钟时间介绍本季度的财务情况。第二季度总销售额为479亿美元，较上年同期增加26亿美元，增幅5.7%。第二季度全公司可比销售额增长1.7%，其中5月增长1.2%，6月增长1.5%，7月增长2.3%。美国市场可比销售额增长1.3%，其中5月增长0.5%，6月增长1.2%，7月增长2.2%。
第二季度，我们收到《国际紧急经济权力法》(IEEPA)关税退款，使销售成本减少6.85亿美元。虽然退款于第二季度收到，但将用于抵消全年范围内计划外且不断上升的成本压力。
第二季度毛利率为33.7%，较上年同期提升约25个基点，主要受益于IEEPA关税退款，但很大程度上被燃料、能源及其他产品投入成本相关的增量压力以及GMS收购带来的品类结构变化所抵消。我们的基础毛利率表现符合预期。
第二季度，营业费用占销售额比例为19.4%，较2025年第二季度上升约45个基点。营业费用表现符合预期。第二季度营业利润率为14.3%，2025年第二季度为14.5%。本季度无形资产摊销税前为1.78亿美元。剔除本季度无形资产摊销后，第二季度调整后营业利润率为14.7%，2025年第二季度为14.8%。
第二季度利息及其他费用减少2，600万美元至5.24亿美元。第二季度有效税率为24.5%，2025财年第二季度为24.2%。第二季度稀释每股收益为4.79美元，2025年第二季度为4.58美元。剔除无形资产摊销后，第二季度调整后稀释每股收益为4.92美元，较2025年第二季度增长5.1%。
第二季度，我们新开3家门店，门店总数达到2，364家。季末商品库存为268亿美元，较2025年第二季度增加约20亿美元;库存周转率为4.5倍，低于上年同期的4.6倍。
资本配置方面，第二季度我们以资本支出形式向业务再投资约8.8亿美元。本季度向股东支付股息约23亿美元。基于过去12个月期初和期末长期债务与股本平均值的投入资本回报率为24.8%，低于2025财年第二季度的27.2%。
接下来谈谈2026财年的业绩展望。第二季度业绩超出我们预期。我们对业务中的潜在需求感到鼓舞，并重申2026财年业绩指引。我们预计将继续扩大市场份额，可比销售额增长率预计在持平至增长2%之间;总销售额增长率约为2.5%至4.5%，反映GMS收购、新店开设、新分支机构和补强收购的贡献。
全年来看，我们预计SRS业务实现中个位数有机销售增长。我们计划新开约15家门店及40至50家SRS新分支。毛利率预计约为33.1%。此外，我们预计营业利润率约为12.4%至12.6%，调整后营业利润率约为12.8%至13%。有效税率目标约为24.3%。净利息支出预计约为23亿美元。我们预计稀释每股收益和调整后稀释每股收益均较2025财年增长约持平至4%。
我们计划继续投资业务，2026财年资本支出约为销售额的2.5%。我们相信，凭借我们的竞争优势和持续投入，通过提供最佳的家居装修体验，我们将继续扩大市场份额。
感谢各位参与今天的电话会。我们现在准备开始问答环节。
问答环节
查尔斯·格罗姆
Gordon Haskett研究顾问公司
比利，我想请您评论一下本季度品类增长的广泛性。您提到13个品类实现正增长。能否深入谈谈哪些业务领域表现最强，以及对下半年的展望?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
好的，谢谢查克的提问。正如我在准备好的发言中提到的，我们16个品类中有13个实现正增长。如果看我们的核心业务——电气、管道、五金、工具——无论门店还是线上都表现很好。线上增长强劲，我提到了两位数正增长，这些业务甚至超过了线上整体增速。但真正重要的是门店中部品类，具体来说，在我们表现最好的前20个业务类别中，只有3个属于季节性业务。因此，我们对门店中部品类的表现非常满意，正如我们在准备好的发言中所说，这是更广泛的增长基础。
查尔斯·格罗姆
Gordon Haskett研究顾问公司
好的，很好。然后理查德，关于6.85亿美元的关税退款。您能否说明其中多少用于已通过利润表流转的库存、多少用于之前季度的利润表?另外，您是否预计下半年还会有更多退款?以及明年面对这6.85亿美元的基数效应时，应如何看待对毛利率的影响?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
好的，谢谢提问。我提供一些数据来说明关税退款的情况，然后讨论全年影响以及明年的衔接问题。本季度我们收到7.3亿美元关税退款，全部在6月底左右到账。这些退款占我们预计将收到的IEEPA退税款项的绝大部分，预计下半年还可能收到少量尾款(金额不重大)。在这7.3亿美元中，6.85亿美元因对应已售商品而冲减了销售成本，其余4，500万美元仍留在库存中，将在年内随着库存周转进入利润表。
那么我们来谈谈全年走势以及这对明年基数的影响。关于对本季度的具体影响6.85亿美元的销售成本冲减对毛利率的直接影响约为145个基点。如我们在准备好的发言中所说，这些收益被成本端约60个基点的增量成本增加所抵消。因此可以理解为，关税退款对利润表的净收益约为85个基点。
把毛利率数据串起来看，我们还有GMS和Mingledorff's收购带来的结构影响约60个基点。因此，关税净收益85个基点加上结构影响60个基点，即实现了与上年同期相比约25个基点的毛利率提升。
关于退款的性质虽然退款在第二季度收到，但我们同时面临燃料、能源及其他产品投入成本带来的计划外压力，预计这些压力将在全年范围内完全抵消关税退款的收益。因此，从利润表形态来看，由于退款在收到现金时全部入账，你会看到第二季度和第三季度之间有一定的利润表转移。
比利，也许请你谈谈当前环境以及我们对关税的看法。
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
是的。理查德提到了一些投入成本因素——我们年初计划之外的增量成本。我们确实看到了与燃料、能源、其他产品投入(如大宗商品中的树脂和金属)相关的增量成本压力，这些并未纳入我们年初的计划，因此属于增量部分。另外还有一点可能被忽视，即关税本身在计划之外出现了一些变化。第101条款在7月到期——2月曾更新过——7月到期后被第301条款取代。这些实际上也超出了我们年初对2026年的预测。
所以，我们正在积极应对这些挑战。采购团队和供应链团队工作出色，但这些确实是我们2026年展望中未包含的增量压力。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
所以，查克，回到你的问题，由于我们预计关税退款将完全被比利提到的增量成本压力所抵消，我们已重申全年业绩指引。因此，虽然你可能在季度层面看到一些明年基数效应的时点差异——届时我们会带大家过一遍——但从年度角度来看，进入2027年时不应存在基数效应。
斯科特·西卡雷利
Truist证券研究部
两个问题。首先，关于成本压力的评论，我们是否应假设第三和第四季度相对初始计划有60个基点的增量压力?其次，虽然当前市场利率上升显然不利，但根据你们的内部模型，高利率实际上会造成损害吗?还是说大部分损害已经发生?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
好的，谢谢斯科特。你应该这样理解——我们的看法是，关税退款将主要用于抵消第二和第三季度的成本。我们预计第四季度毛利率水平可能与去年同期基本持平。所以这基本是第二和第三季度的动态，只是因退款到账时点而略有复杂化。
关于利率，我认为——正如我们在过去几年中所说，住房周转率作为我们关注的经济指标之一，一直处于历史低位。作为住房存量的百分比，它从未如此之低。历史上每当住房周转率触及约3%的水平时，总是会相对较快地反弹。而我们已经看到住房周转率处于这些低位长达四年之久。
因此，我并不认为近期利率上升带来了太大波动。我们知道当利率出现阶梯式下降时，住房市场会开始显现一些活力，但目前尚无拐点的迹象。
塞斯·西格曼
巴克莱银行研究部
我们这边也祝愿特德早日康复。我想问一下全公司可比销售与美国家得宝可比销售之间的差距。看起来这是几年来最大的差距。能否进一步谈谈原因?能否将SRS业务分开来看——该业务是否已恢复正增长?以及国际业务的表现如何?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
好的。首先——我们很高兴看到——全公司可比销售与美国市场之间的差距，首先反映了约25个基点的汇率收益。但我们在国际市场和SRS业务也表现出色。安，请谈谈国际市场情况。
安-玛丽·坎贝尔
高级执行副总裁
好的。加拿大和墨西哥的表现都优于公司整体水平，这非常出色。我知道上季度我们提到过加拿大，但看到加拿大加速增长非常令人振奋。上半年加拿大整体表现非常出色——本季度和上半年均实现正增长，交易量和单位数均为正增长，非常棒。墨西哥则一直保持良好势头，持续交出优异业绩。所以这不仅是美国市场的表现，而是全公司的表现。为整个团队感到骄傲——不仅美国，加拿大和墨西哥同样出色。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
完全正确。SRS本季度可比销售高于公司平均水平，所有垂直领域均实现正增长，看起来正在大幅抢占市场份额。我们对这次收购以及各方协同合作感到非常满意。
塞斯·西格曼
巴克莱银行研究部
好的。那么关于全年可比销售指引，我认为这意味着下半年存在相当宽泛的场景区间。中位数看起来与上半年相似但低于第二季度趋势，尽管下半年对比基数更轻松。那么你们如何看待这些场景?下半年可比销售还有哪些其他构成要素?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
好的。我们确实对本季度团队的表现感到鼓舞，业绩超出预期。第三季度开局的需求情况与第二季度相当一致。但我们清楚当前的市场环境——波动性很大。如比利所说，市场存在显著的计划外成本压力，住房条件也处于冻结状态。因此，我们专注于可控因素。我们认为指引区间仍然适当。显然，随着年内时间推移，区间的极端情况可能性降低，但我们专注做好自己能控制的事情。
迈克尔·拉瑟
瑞银投资银行研究部
大家都在试图厘清家得宝第二季度的表现有多少反映了公司自身举措和特有因素，有多少反映了消费者重新参与家装市场。基于此，如果您能用两种简化的方式分析第一，我们的可比销售从第一到第二季度加速了110个基点——简单来说，其中多少来自市场份额加速增长，多少来自家装市场本身从第一到第二季度的温和加速?第二，你们是否看到消费者重新参与的证据——如App下载量增加、报价系统(bid room)询价增加，或"魔法围裙"使用率上升——从而让你们对家装需求已触底并将好转有一定信心?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
谢谢迈克尔。安和比利会把具体情况讲得更生动。但本季度的核心总结是我们的团队在困难环境中抢占了市场份额。我们有信心，我们所做的投资使我们处于市场中独一无二的位置。当我们放眼更广阔的市场时，所有数据、我们从市场其他参与者听到的信息都表明——与住房相关的行业仍然承受着巨大压力。因此，在这个背景下看我们的业绩，我们确信我们正在获取市场份额。而这一切都始于门店。安，请你谈谈我们正在做的事情。
安-玛丽·坎贝尔
高级执行副总裁
好的，谢谢。迈克尔，我们看到客户对我们举措的反馈非常积极——这些举措旨在进一步赋能员工、提供卓越客户服务。坦率地说，这很简单但很重要从正确的产品上架开始，数量与规格都要符合客户需求。我们一直在提升货架现货率，目前仍处于创纪录水平。
为什么这对我们如此重要?因为它是驱动卓越客户服务的基础。对我们团队来说，高水平的运营可靠性至关重要，尤其是在门店在互联体验的配送和履约中扮演更重要角色的当下。但与数字资产的连接方面，关键在更好更快的履约选择，在于拥有客户想要的最佳产品和品牌。比利和团队在推动创新方面非常专注，他们持续的努力非常出色。比利，创新每天都在赢，你们的采购团队非常优秀。
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
感谢肯定。迈克尔，这是个好问题。我们经常自问这个问题。我们可能比任何人都更严格地审视自己。但有几个不同的因素。回到我准备好的发言——我们对业绩非常满意，全业务线都表现出强劲增长。当然，仍然存在压力，特别是大型项目和需要融资的可选消费项目，这仍是业务中持续的叙事。但我们今天刚刚宣布全美所有门店推出极速配送服务(Express Delivery)，安也提到了。还有我之前提到的大件笨重产品配送，很多都是从门店发货。门店员工和供应链员工做得非常出色，我们只是尽力在客户所在的地方满足他们，而一切都始于门店中部品类的表现。
我们对业绩和团队的工作感到非常振奋，向采购团队以及与供应商伙伴的合作致敬。
安-玛丽·坎贝尔
高级执行副总裁
迈克尔，你提到了"魔法围裙"，乔丹也在场。我认为这是在提升员工和客户体验、消除摩擦方面非常重要的赋能工具。乔丹，团队收到了非常好的反馈。能否谈谈"魔法围裙"的情况?
乔丹·布罗吉
互联零售执行副总裁
当然可以。迈克尔，你提到了线上业务——如比利所说，本季度线上增长11%，流量和转化率均有提升。你提到了App，App是我们所有数字渠道中增长最快的平台，这令人振奋。而且这还是在我们下半年计划更新之前的表现，非常好。
关于"魔法围裙"，现在每月收到数百万次询问，且持续增长。这对客户是非常好的工具，我们收到了很好的反馈。安今早提到的是更本地化版本的"魔法围裙"，它能理解门店场景和你在店内的位置——因为如果能知道你在这家门店，我们就能先谈论这家店的库存，这样问题的性质和帮助的效果都会更好。我们对数字端的参与度感到非常兴奋。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
乔丹，既然说到这个，我们做了很多投资，比利也提到了极速配送。也许你可以谈谈我们今天早上发布的消息……
乔丹·布罗吉
互联零售执行副总裁
是的。今天早上我们发布了一份关于极速配送(Express Delivery)的新闻稿。过去几年我们一直在打造家居装修行业最快的履约能力，这是采购、门店、供应链、技术团队的联合努力。我们之前谈到过"最佳位置发货"技术，它把各类资产整合在一起实现快速配送。如比利所说，现在65%的库存包裹产品可当日或次日达，55%的大件笨重产品可在2日内达。
今天早上我们宣布的是极速配送——我们已经在部分市场试运行数月，今天正式全美推广。在homedepot.com上，客户支付小额固定费用即可在3小时内收到配送。实际上，多数配送在1小时内即可完成。未来几个月我们将继续缩短承诺时间。对此我们非常兴奋——你可能是正在院子里干活的房主，需要多一包草籽或肥料，快速配送即可送达;你也可能是工地上的专业客户，需要管道或其他产品。我们对这一服务在更广泛的配送提速基础上为客户带来的价值感到非常兴奋。
迈克尔·拉瑟
瑞银投资银行研究部
感谢所有详尽的解答。我的后续问题是关于毛利率的。今早市场上有讨论认为，如果剔除关税退款，家得宝第二季度的盈利预测是否未达预期?那么，理查德，如果您能带我们分析一下第二季度剔除关税退款后117个基点的毛利率压力来自哪些因素，以及哪些是持续性的、哪些是一次性的，将非常有帮助。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
好的。迈克尔，首先我想谈谈我们持续交付业绩和保持毛利率稳定的能力——稍后再回到这一点。以2025年为例，我们进入2025年时面临的成本环境与预期有很大不同。如果剔除收购带来的结构影响，我们的毛利率实际上完全达到了计划目标。事实上，过去五年左右，比利及其团队的表现是我们经历了前所未有的成本环境波动，但年复一年地达成了目标。
关税退款使我们能够抵消环境中的增量成本，并使我们能够在市场中维持价值。关税退款是市场层面的收益，并非家得宝独有。因此，当市场层面出现收益或压力时，我们用这些收益来抵消成本，而市场也看到了这一点，表现为在成本环境承压的情况下，本季度产品价值得以维持。
关于你提到的数据——我称之为约120个基点的压力。其中60个基点是增量成本，我们通过关税退款抵消了;另外60个基点只是GMS和Mingledorff's收购带来的结构影响。我们于2025年9月收购了GMS，因此这仅仅是GMS在去年第二季度未计入我们账面所造成的基数效应。我有信心——比利也有信心——即使没有关税退款，我们本季度的业绩仍将超出预期，只是形态不同而已。
凯瑟琳·麦克沙恩
高盛研究部
我们想聚焦客单价的问题。我们知道这是你们比较强劲的可比销售指标之一，但似乎完全是客单价驱动的。能否谈谈客单价内部的结构性动态?其中有多少来自同SKU的通货膨胀(即本季度产品价格上涨)，还有哪些其他贡献因素?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
好的，谢谢凯特的提问。确实存在同SKU的平均单位售价(AUR)上涨，正如我们在之前的电话会中提到的，这与一些成本投入有关。同时，我们也看到一些品类——如制冷设备、便携式电动工具、户外庭院等——这些都是高单价单品，不是融资购买，而是单次购买的大件商品，对客单价有显著贡献。此外，品类内部的组合变化——消费者在品类内升级购买——也有影响。还有季节性因素，第二季度销售更多割草机等产品。但最主要的还是单次大额购买——正如我提到的超过2，500美元的交易。
凯瑟琳·麦克沙恩
高盛研究部
好的。后续问题是，我知道在回答其他问题时您谈到了可比销售区间的极端情况，但如果客单价保持全年不变，且客流量略微改善，我们是否会处于区间的高端甚至超过最高端?那会是怎样的情景?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
嗯，确实如您所说，凯特，从数学上确实如此。但市场仍然存在很大的波动性，正如理查德提到的，我们认为给出了审慎的指引。我们将在第三季度末回来，届时对全年会有更全面的展望。
克里斯托弗·霍弗斯
摩根大通研究部
延续关于业务潜在需求的问题。上半年总是有很多天气影响。您如何看待第二季度各月表现——考虑到开局较弱(可能受天气影响)，但7月增速加快?在我们试图厘清正确的潜在趋势时，您如何看待这个问题?此外，关于SRS业务，我认为SRS上半年可比销售低于公司平均水平——第一季度为负、第二季度为正。考虑到中个位数的可比销售预期，由于SRS对总体的贡献变得更加正面，美国市场与全公司可比销售的差距是否会在下半年扩大?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
克里斯，我先回答第一部分，然后再回到SRS。关于月度节奏和你提到的天气因素，实际上只有两个很小的因素造成了这一差异。2025年，全美通常每年有一周会出现极端高温天气。就这么简单。2025年，那周发生在6月底，因此计入我们的第5期数据。而2026年，即刚刚过去的这个季度，极端高温发生在7月。这一时点偏移本身就足以使6月和7月的可比销售趋于一致。
关于5月，显然春季很大程度上受北部地区驱动。但第14周(即本季度第一周)全美各地天气都非常糟糕。如果仅剔除这一周，5月的可比销售表现与剔除空调因素影响后的6月、7月完全一致。因此整个季度表现非常平稳。而且正如我之前提到的，全季度前20大业务类别中仅3个与季节性相关。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
关于SRS，确实他们年内呈加速态势。2025年下半年，我们遭遇了多年来风暴活动最少的情况，SRS因此承压。实际上你可以从市场公布的数据中看到——比利，我记得第四季度瓦片出货量下降了27%到29%?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
是的，没错。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
但我们还处于下半年早期，需要观察后续发展。我们确实预计SRS全年将实现中个位数有机增长。但我想指出一点重要的——不仅是SRS本身，而是所有因素如何融合在一起。说到专业客户业务，一切都始于门店。当我们考虑SRS时，安，也许请你谈谈门店内"报价中心"(QuoteCenter)的情况。
安-玛丽·坎贝尔
高级执行副总裁
是的。我们对SRS带来的价值以及它在门店中的赋能作用感到非常兴奋。你们中的许多人都知道，"报价中心"是我们的一个市场平台，历史上它使门店能够通过第三方分销商网络实现更大额产品的销售。现在随着我们拥有SRS和GMS，我们的专业客户和销售团队可以访问SRS的完整产品目录，现在能够在"家得宝大家庭"内部完成销售，这为客户提供了比以往更高的服务能力。
有几点数据令人振奋——通过SRS促成的"报价中心"销售额增长迅速，采纳度非常好。在过去12个月中，90%的门店已通过SRS完成了一笔销售。当门店员工理解完整目录和SRS带来的能力时，整个团队信心大增，我们能够利用整个生态系统。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
因此，它确实始于门店，然后扩展到专业客户业务的所有组成部分，特别是在SRS方面——我们正在为住宅建筑商、商业客户和改造商在各垂直领域获取显著的增量销售。因为正如安指出的，家得宝与SRS的产品目录结合，再加上GMS和暖通空调——这个扩展后的产品目录与客户产生共鸣，我们的专业客户告诉我们，我们正在构建的东西是独一无二的，对他们来说确实很有吸引力。
克里斯托弗·霍弗斯
摩根大通研究部
后续问题是，关于第二季度的关税动态及其如何影响下半年和2027年，第二季度是否存在SG&A(销售、一般及行政费用)转移到第二季度的情况——从而部分抵消第三季度的负毛利率压力?然后进入2027年，信息是2027年起步是干净的，我们将基于当前指引继续推进。那么信息是否是说，如果油价和能源价格保持当前水平，我们将采取措施——无论是定价还是效率提升——最终将减轻影响，从而在跨年度时不会出现缺口?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
谢谢克里斯。对的，你指出的最重要的一点是，我们已重申指引，年末的起点是干净的。关于第二季度费用，我们年初已表示费用在年内会有些波动。我们有FIFA营销费用——顺便说一句，这最终对我们来说是一项非常成功的营销活动。所以我不认为费用方面的年内波动有多大意义，最终会与我们的预期一致。但我们已经习惯于管理任何成本环境，对吧，比利?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
是的。这几乎已经成为常态——与我们历史上的情况以及2025年相比。我不确定所有团队都这么认为，但听着，我们在管理通胀环境和通缩环境方面有良好的记录，我们对能够每天为客户创造价值的能力充满信心——这是最重要的——并持续提升我们今天谈到的能力，朝着无缝客户体验不断努力。
Zhihan Ma
伯恩斯坦机构服务研究部
关于客单价的后续问题。当开始对比去年关税驱动的价格上涨基数时，但显然你们也面临持续的成本压力。对于下半年的平均单位售价(AUR)，你们如何看待?是否有进行价格再投资的必要?
比利·巴斯特克
商品销售执行副总裁
是的，谢谢Zhihan Ma。我认为这已纳入理查德刚才提到的下半年指引中。因此我们预计与已沟通的内容没有变化。
Zhihan Ma
伯恩斯坦机构服务研究部
还有一个长期问题。你们几周前宣布了组织架构调整。能否分享一下调整的原因以及为什么选择这个时点?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
是的。我们一直在不断演变，以更好地围绕战略进行组织对齐。这些调整是我们演进过程中的一部分，将使我们的工作更高效、行动更迅速、创新更敏捷。
扎卡里·法德姆
富国银行证券研究部
第一个问题关于SRS和GMS之间的交叉销售。你们提到全年目标为4亿美元。我的问题是，这一目标年内如何逐步实现?第二季度情况如何?下半年的预期是多少?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
这是我们全年的预期金额。但重要的是，这不仅限于SRS和GMS之间。正如安提到的，交叉销售是我们期望在整个系统内实现的。实际上，你需要这样理解专业客户业务——从门店开始，深入渗透到门店专业客户的采购份额。安，请谈谈这方面……
安-玛丽·坎贝尔
高级执行副总裁
我认为这正是起点——因为我们绝大部分销售来自门店内的专业客户，我们必须每天都赢得他们的认可。过去几年我们一直在讨论，我们不仅改进了门店的员工配置模式，还为专业客户服务台提供了工具和技术，真正提升了员工及其服务的专业客户的体验。我们知道，通过增加能力以赢得更多复杂采购，我们能够扩大与专业客户的份额。我们看到，那些使用这些能力的专业客户正在取得进展。
因此，这不仅仅是SRS或某一个环节的问题，而是整个生态系统使我们能够产生差异并推动增长势头。我认为这非常重要，因为迈克和团队一直在持续推进这些能力。迈克，你能补充一些你们正在做的事情吗?
迈克尔·罗
专业客户业务执行副总裁
好的。正如理查德和安都提到的，我们在专业客户业务方面持续看到稳步进展和成功，这得益于对专业客户生态系统的投资。特别是在订单管理和配送能力方面的投资取得了显著进展。本季度我们实现了平板车和箱式卡车配送的最高准时率和完整率，以及客户满意度评分，这充分证明了这一点。这些成果源于安提到的自助服务现场指引等投资，以及捕捉专业客户营业时间的投资，和配送追踪能力的持续进步——这些都提升了可视性和透明度。
此外，我们在B2B体验方面的投资正在推动专业客户线上业务的超额增长。这包括越来越多的"项目规划工具"使用，帮助我们为更大、更复杂的专业客户组织和管理配送。我们还看到专业客户通过AI驱动的"材料清单生成器"建立物料清单并增加采购。我们持续投资于搜索和B2B体验，以及App的改进，使其响应更快、更敏捷。这些能力使我们能够赢得专业客户更大的钱包份额。
回到扎克你问题中的一些具体内容——安谈到了"报价中心"的成功经验。我们过去与HD Supply合作取得了成功，他们的客户在我们的门店使用采购卡，我们也已开始推广SRS采购卡，供专业客户在我们的门店使用。正如你指出的，在国家级生产型住宅建筑商方面，SRS本身也在利用GMS的关系——今年我们在这方面看到了很多成功案例。
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
那么，谢谢迈克，总结一下。各专业客户团队之间的协作从未如此紧密。我们看到了良好的势头，我们相信正在构建市场上独一无二的东西，我们的客户告诉我们这引起了他们的共鸣。这正是我们认为今年迄今取得成功的原因。
扎卡里·法德姆
富国银行证券研究部
非常感谢所有详细信息。还有一个快速后续问题——我不想过多纠结于毛利率问题，但为了澄清第二季度到下半年的衔接问题。我们知道关税退款带来的收益在第二季度到第三季度之间逐步消退——约60个基点的GMS结构影响也将消退。我想了解一下，这60个基点的燃料和运费是暂时性的，还是会像运费合同那样进入年度基数持续更长时间?
理查德·麦克菲尔
执行副总裁兼首席财务官
你主要讲的是市场层面的增量压力——涵盖产品投入成本、燃料和能源等。但也许直接回答你的具体问题——由于我们已回答了几个关于时点的问题——退款的时点确实在毛利率上造成了时点性收益，你可能会在第三季度看到一定程度的抵消。收益在第二季度体现，我们能够利用这些经济收益抵消成本，而这一抵消主要是第二和第三季度的动态。再说一遍，到第四季度，我们预计毛利率将与去年同期基本持平。
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