一、美股投资网核心调研

《大空头》中的基金经理 Steve Eisman 表示，一个信贷周期正在形成，而 SoFi Technologies（SOFI）可能正处于这个周期的中心。

“我毫不怀疑，一个信贷周期正在出现。”Eisman 在他的每周播客中说道。

他在节目中用了相当大篇幅讨论 SoFi 的证券化问题，并称其“可能是一场灾难”。

二、触发机制（How The Trigger Works）

Eisman 解释了运作逻辑：

SoFi 发放消费贷款
将贷款打包成证券化产品（ABS）
卖给投资者

盈利模式：

向借款人收取 10% 利率
向投资者支付 5% 收益
中间的利差就是 SoFi 的全部利润来源

关键风险点：

当损失超过一个预设水平（累计净损失触发线 CNL）时：

SoFi 将停止获得现金流分成
所有现金流优先支付给投资者，直到他们回本

根据美股大数据情况：

SCP 2025-1：

实际损失为 2.97%
触发线为 2.60%（已经触发）

已经进入现金流被截断状态

SCP 2025-2：

很可能也将触发

Eisman 的关键警告：

“如果证券化投资者不再愿意买 SoFi 的资产，SoFi 将无法继续放贷。”

本质是：

融资渠道断裂等于商业模式崩塌

三、做空机构加入（Muddy Waters）

做空机构 Muddy Waters Research（创始人 Carson Block）：

发布了 28 页做空报告（3月17日）
指控内容包括：

SoFi 是“金融工程跑步机”
存在 3.12 亿美元未记录债务

公司回应：

SoFi 表示报告不准确且具有误导性
威胁采取法律行动
CEO Anthony Noto 买入 50 万美元股票试图稳定市场

做空机构后续回应：

在报告《Eleven Questions, Zero Answers》中表示：

SoFi 没有回应任何实质性问题
Noto 的买入金额仅占其已套现资金的 0.86%

股价表现：

SOFI 年内已经下跌约 35%

四、更大的宏观背景（The Bigger Picture）

Eisman 认为：

SoFi 只是更大规模私人信贷风险的一个缩影

私人信贷市场：

过去十年规模从 3000 亿美元增长到 1.8 万亿美元
其中 80% 用于私募股权杠杆收购

结构性问题：

“一边私募基金买公司，另一边私募基金又借钱给自己去买这些公司。”

本质是资金在体系内自循环，类似影子银行体系

风险信号：

Apollo Global Management 联席总裁 John Zito 表示：

软件贷款的回收率可能只有 20% 到 40%

五、市场定价（衰退概率）

预测市场显示：

Polymarket 认为美国衰退概率为 35%
Kalshi 一度达到 38%

驱动因素包括：

油价超过 100 美元
霍尔木兹海峡关闭

六、重点投资解读

1. SoFi 的核心风险

不是普通金融股问题，而是依赖证券化融资的脆弱模式

一旦投资者不再购买其资产，或者触发损失条款

现金流会立即中断

2. 信用周期拐点信号

类似历史上的阶段：

2006 至 2008 年次贷危机前期
2021 至 2022 年 SPAC 和加密泡沫破裂

当前信号包括：

违约率上升
证券化结构触发机制被触发
做空机构集中攻击

3. 潜在影响方向

可能承压的领域：

消费金融和金融科技公司
例如 SoFi 和 Upstart

私人信贷和私募股权融资链

可能受益的方向：

对冲工具
资金成本更低的大型银行
现金流稳定、负债较低的公司

总结

Eisman 的核心观点是：

SoFi 并不是唯一的问题，而是一个信号
整个依赖金融工程和证券化支撑的信用扩张周期，正在开始反转

第一批被 AI 裁掉的员工已经返岗了。

2 月 27 日，Jack Dorsey（Twitter 的创始人）旗下金融科技公司 Block 一口气裁掉了 4000 多名员工，员工总数从 1 万人缩减至不足 6000 人，Jack 给的裁员理由是“AI 工具改变了一切”。AI 最后将会淘汰部分职业早已是社会共识，但先取代中、高端职业的白领，还是加剧了人类的职场焦虑。

可是，还没过一个月，被裁的部分员工已经收到返岗邀请……

据 Business Insider 报道，这些被返聘的员工来自多个部门，包括工程部和招聘部等。Block 的一名设计工程师在领英上发帖称有领导层告诉他是被裁错了，属于“文书错误”；一名 HR 在已被删除的帖子中表示自己是在其经理的不断向上争取下才被返聘的；还有人称自己是被裁后一周莫名其妙接到 Block 的电话而被请回来。

Jack 目前并未对返聘进行公开回应，从比例来看这些被返聘的员工仅占当初被裁员工的很小部分，但或许也已经说明了问题：有些岗位和工作，AI 没人好使。

先从使用成本来看，一个企业级 AI 员工的成本肯定是要高于普通人力的。

请人干活要花钱，请 AI 干活要花 Token，Claude Opus4.6 标准基础价为输入 5 美元 / 100 万 token、输出 25 美元 / 100 万 token；国内大模型更便宜，Qwen3.5 plus 标准基础价为输入 0.8 元 / 100 万 token，输出 4.8 元 / 100 万 token。

以最近火爆的 OpenClaw 为例，美股投资网内部一位资深“养虾户”表示，其仅将 OpenClaw 作为生活和投研助手，使用一个多月就烧掉了约 6000 美元的 token（其使用的是 Claude 4.5/4.6 模型）。一个月 6000 美元，什么样的高级知识分子请不到呢（欧美除外）？

个人使用尚且如此，AI 融入企业工作成本就更高了。以最简单的客服代替为例，在一些学历通货膨胀的地区，花 3000 块钱就能请一个形象俊俏的大学生当客服，但调教一个能真正替代人工客服、能处理复杂工单、接多个知识库、进行多轮对话、稳定上线的 AI 客服，那成本绝对不是每个月 3000 块钱能覆盖的。

2024 年瑞典支付公司 Klarna 高调裁员 1000 余人，称 AI 客服已经可以取代公司 700 名客服代理的工作量。但 2025 年 5 月，彭博社等多家媒体报道，Klarna 开始重新招人做客服，其公司 CEO 还承认自己确实在 AI 上“走得太快”。

另外，AI 取代人力也存在“杰文斯悖论”。

杰文斯悖论是经济学里的一个概念，指效率提升，不一定带来某资源使用减少，反而可能因为使用成本下降、需求扩大，导致总使用量上升。将这个理论迁移到 AI 时代的职场即为当 AI 技术进步使员工效率提高，企业不会容许员工休息，反而会要求其在单位时间内完成更多任务。

所谓提效，变成了另一种更隐蔽的增负，AI 解放人力完全就是个骗局。

资本家们也会认为，AI 时代企业也就不需要这么多员工了，如 Jack 所说，“更小的团队配更多的智能工具”。但事实上呢？如今的局面是，企业裁员后并不是完全由 AI 继承了原工作，而是剩下的员工借助 AI 增加了工作量。

如果仅是单纯的工作任务也就罢了，但要知道，归根结底企业是一种人类组织，有组织的地方就有“江湖”，AI 可以融入企业的正式组织，但永远无法理解、也无法融入企业的非正式/隐形组织。

那么当 AI 裁员发生时，裁掉的不仅是劳动力，也是组织肌肉，剩下的员工不止加重了工作负担，也连同把原本岗位的焦虑、风险和责任一起吞了下去。协作的人少了、执行的人少了、最重要的是背锅的人也少了。

在英伟达 GTC2026 期间，黄仁勋接受一个采访时痛批了那些以 AI 提效为理由裁员的企业，“那些靠裁员应对 AI 的领导者，不过是因为想不出更好的办法，脑子里已经没有新东西了，拿到再强的工具也不会用来扩张，”这是黄仁勋的原话。

黄仁勋要表达的意思是 AI 不是来淘汰员工的，而是帮企业扩张和开发新业务的，不要裁员反而要加大招聘，如果管理层意识不到一点，他们就是傻瓜。但说笑归说笑，企业中的管理者往往都是人精中的人精，他们当然知道 AI 目前的昂贵、及人力仍存在的必要性。

科技公司裁员，或许 AI 只是幌子，降本才是真实目的。

AI 已经变成了科技公司裁员的万能借口，其实 AI 真正淘汰的不是个人，而是那些仍活在旧时代的企业和业务。当企业无法跟上 AI 的进步，导致业务增长停滞、利润收缩时，AI 革命反而成为了企业 PUA 员工的新手段，减人、压成本、把更多工作塞给留下来的人，再让每个人自己去反思，为什么你没能成为那个更适应 AI 时代的人呢？

如果不幸裁到了大动脉，就再偷偷将其请起来即可。这种裁员方式在硅谷也很常见，2022 年 10 月马斯克完成推特的收购后，11 月初就裁掉了大约一半员工（3000 余人），随后又因裁错人或发现关键岗位离不开人，回请了数十名被裁员工。

回到当下，说到底 AI 会改变很多东西，但它还没有神奇到能替企业弥补战略上的迟钝、业务上的衰老和管理上的偷懒。被 AI 裁员又返聘这件事，无论背后原因是企业意识到有些工作不是一句“AI 改变了一切”就能自动消失，还是只是降本的借口，它都不热血，也谈不上反转。

只是让我们看到在未来还没真正到来之前，有人已经提前被它伤害了一次。

周五美股真正的变化，是市场开始接受一件更麻烦的事：高利率可能会维持更久。

前几周，市场主要还在讨论美联储下一次什么时候降息。但到了周五，投资者开始认真面对另一个更现实的问题：如果中东局势短时间内降不下来，油价一直维持高位，那美国利率是不是要在更高的位置停留更久，甚至连进一步收紧政策这种原本偏边缘的情景，也需要重新纳入定价。

这才是当天盘面的核心变化。

周五布伦特原油升至112.19美元，WTI升至98.32美元。油价抬升，意味着通胀压力没那么容易消下去；通胀下不去，债市自然不会安心去交易“很快降息”。

于是，交易员迅速修正了对Fed路径的判断，把高利率维持更久重新写进模型里。

市场当前已定价2026年内美联储加息概率达50%。此前以押注降息为主流的债券交易员正被迫重新制定策略，市场情绪在短时间内急速转向。

科技股和小盘股，一起承压

在这种宏观预期收紧的背景下，资金的动作其实很明确：先撤离那些最怕利率上升的资产。

所以盘面上最先受压的，还是高估值科技和成长股。纳指周五跌了2%，明显弱于道指，这本身就说明问题。因为科技成长股本质上是“长久期资产”，最依赖未来预期，也最怕贴现率上升。一旦市场开始接受“高利率更久”这件事，这类资产往往都会率先被减仓。

与此同时，罗素2000小盘股指数下跌2.26%，正式进入技术性回调区间。小盘股通常更依赖融资环境，对利率变化也更敏感，所以它们的走弱，不只是说明市场怕风险，也说明投资者开始担心，未来金融条件可能会比之前想得更紧。

这里最关键的技术信号，是QQQ跌破了200天均线。这个位置是很多量化策略、趋势资金和机构账户，都会把它当成风险控制的重要参考线。一旦跌破，很多资金会自动切换到更保守的模式，从进攻转向防守。

所以，QQQ失守200天均线，更像是在告诉市场：科技板块的中期节奏，确实弱了一点。

为什么美股盘中越走越弱?

周五盘中之所以越走越差，主要是几个压力叠在了一起。

首先是债市。

随着美债持续被抛售，10年期美债收益率升到4.39%附近，2年期收益率也同步抬升到3.89%。收益率往上走，对股.票尤其是科技成长股的压制是很直接的。因为利率越高，市场就越会要求更低的估值，所以这类股自然更容易承压。

其次，周五本身也是三月大规模期权到期日。

周五是有史以来规模最大的3月期权到期日，名义价值约5.7万亿美元的期权合约到期，叠加标普500指数持续处于负Gamma状态，做市商被迫在更大价格区间内追逐行情，导致日内波动被系统性放大。
美股投资网分析认为，期权到期后，6475点的看跌期权头寸成为当前市场最关键的参考点位，距现价约30点，在3月底前对指数将持续形成支撑或磁吸效应。

个股层面，超微电脑 SMCI 单日暴跌超过33%，也成了压制科技情绪的一个明显导火索。

公司联合创始人兼高管 Wally Liaw 及另外两名相关人员，被美方指控涉嫌绕过出口管制，将搭载受限英伟达芯片的AI服务器转运至国内。

虽然SMCI公司本身目前不是被告，但这件事还是迅速打击了市场信心。因为它提醒投资者，AI硬件这条产业链除了增长故事之外，也同时面临出口管制、合规审查和地缘摩擦带来的额外不确定性。这样的消息出现在本来就偏弱的科技板块里，很容易形成连锁反应，进一步加大抛压。

更值得注意的是，高盛也开始提醒客户，市场目前可能还没有对更持久的冲击计入足够风险溢价。换句话说，周五这一下跌，未必已经把后面的不确定性充分反映完。更麻烦的是，如果油价高位和地缘风险持续时间拉长，传统股债配置的缓冲作用也可能弱于以往。

对很多机构投资者来说，这意味着接下来要面对的，不只是股.票回撤，而是“该拿什么来防守”这个问题也变得更复杂了。高盛目前在未来三个月的配置上已经明显转向防御，选择超配现金、低配信用债，而不是简单去赌市场很快反弹。

所以，周五波动被放大，并不是单一因素造成的，而是收益率上行、衍生品到期、个股利空，以及机构风险偏好同步收缩一起共振的结果。

盘后出现修复，但主线没有变

盘后，特朗普在社交媒体发文称，美国正接近实现既定目标，并暗示可能逐步结束针对伊朗的重大军事行动。受这一表态影响，市场对中东局势继续升级的担忧短线有所缓和，美股股指期货一度反弹。

不过，这更像是情绪上的修复，还谈不上彻底扭转白天“油价上行+利率重定价”这条主线。

这次不一样的地方，在页岩油

市场现在之所以对油价更敏感，还有一个很重要、但很容易被忽略的原因：美国经济对高油价的缓冲能力，已经没有十多年前那么强了。

瑞银首席经济学家阿伦德·卡普坦最近提醒客户，这一轮能源冲击和2011到2014年最大的不同，不是油价本身，而是美国页岩油行业已经很难像当年那样，随着油价上涨迅速扩大投资和供给。

十多年前，高油价虽然会抬高能源成本，但也会刺激钻井、设备、完井和相关制造业投资，等于美国经济内部还能长出一部分“对冲力量”。

但现在，这个机制弱了。页岩油产量当然还会调整，但行业对价格的反应已经没有过去那么大，资本开支也没有以前那种强弹性。也就是说，就算油价继续处在高位，美国也未必会再出现一轮足够强的能源投资热潮，去对冲高油价对经济的拖累。

这意味着，这一轮油价上涨的压力，更可能直接落到消费端。过去还能部分被投资扩张吸收的冲击，现在更容易变成居民支出被挤压、企业成本被抬高，以及整体增长动能被削弱。这也是为什么，市场现在担心的已经不只是油价本身，而是美国经济这次可能没有上一轮那么强的自我缓冲能力。

美股长牛逻辑，并没有被改写！

虽然标普500、纳指和道指都已经连续第四周下跌，技术位也出现了破位，但这并不意味着美股过去十多年的长牛逻辑就此结束。

更准确地说，现在这轮调整，更像是两件事同时发生：

一方面，市场在消化前期涨得比较快的估值；

另一方面，也在把中东局势、油价和利率路径这些新的变量重新纳入定价。

从机构配置的角度看，市场现在担心的，也已经不只是短线回调。高盛最近就提醒，当前这轮冲击和普通的风险偏好回落不太一样，因为它同时打到了增长、通胀和资产相关性。过去很多投资者习惯用债券给股.票做缓冲，但如果油价持续高位、通胀预期反复，债券未必还能像过去那样稳定对冲风险。

但即便如此，美股投资网分析认为，这依然更像一次重定价，而不是长期趋势被推翻。从历史上看，美股的长期上涨从来都不是一条直线，而是在“涨一段、调一段、整理一段、再往上走”的节奏中不断推进。

只要美国经济的内生增长动力还在，企业盈利的韧性没有被破坏，以人工智能为代表的技术创新主线还在继续，美股长期向上的核心支撑就还在。周五这次“破位”，更像是一次必要的降温和换气，用来释放前期积累的过热压力，也为后面市场重新找平衡留出空间。

所以，对长期投资者来说，短期波动当然会让人不舒服，但它不一定是坏事。很多时候，市场正是在这种回调里，把好公司重新带回更合理的估值区间。

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美股投资网分析，Erasca, Inc. (NASDAQ: ERAS) 最近的股价暴涨是由一系列密集的重大利好消息和业务突破共同推动的。在过去半年左右的时间里，其股价飙升了超过 500%。导致其近期暴涨的核心原因可以归结为以下几个关键维度：

1. 核心管线 ERAS-0015 临床数据表现惊艳

2026年1月中旬，Erasca 公布了其针对 RAS 突变实体瘤的在研新药 ERAS-0015（AURORAS-1 一期临床试验）的早期数据。结果显示，该药物在**极低的剂量下（每天 8mg）**就观察到了确认的肿瘤部分缓解（Partial Responses），并且表现出非常优异的安全性和耐受性，未发现剂量限制性毒性。相比于同赛道的竞争对手（例如 Revolution Medicines 的药物需要高得多的剂量，且伴随较高的皮疹等副作用），Erasca 的数据展现出了“同类最佳 (Best-in-Class)”的潜力，这一消息直接点燃了市场情绪。

2. 财报盈利超出预期（2026年3月最新利好）

就在最近的 2026年3月19日，Erasca 公布了第四季度财报。其每股收益（EPS）击败了华尔街的共识预期。超预期的财务表现进一步提振了投资者信心，刺激其股价在当天单日大涨超过 10%。

3. 扩大全球市场版图与达成新合作

拿下大中华区权益：2026年3月，Erasca 宣布扩大与原研方（广州璧辰医药 Joyo Pharmatech）的授权协议，将中国大陆、香港和澳门纳入其版图，从而获得了 ERAS-0015 的全球独家权益。

临床联合用药合作：3月初，公司宣布与 Tango Therapeutics 达成临床合作，共同评估 ERAS-0015 与其他疗法的联合用药潜力，拓宽了药物的未来应用场景。

4. 华尔街投行密集上调目标价

基于优异的临床进展和全球化市场布局，近期华尔街资本普遍看好其前景。包括 H.C. Wainwright、Stifel、Guggenheim 和 Mizuho 在内的多家投资银行纷纷给出“买入”评级，并将 Erasca 的目标价大幅上调至 $19 到 $20 的区间。

5. 成功融资，消除了资金担忧

在1月份发布利好数据后，Erasca 趁热打铁，成功完成了 2.58 亿美元的超额增发融资。目前公司拥有约 4.34 亿美元的强劲现金流，官方预计足以支撑其运营和研发到 2028 年下半年，这彻底打消了生物科技公司常见的短期资金链断裂风险。

综合来看，Erasca 凭借在精准抗癌领域的硬核临床数据，叠加充沛的资金储备和不断扩大的商业版图，成功吸引了大量市场资金的追捧。