美股投资网获悉，全球最大企业比特币持有者Strategy(MSTR)正在逐步打破其“永不出售任何比特币持仓”的观念。在积累了价值670亿美元的比特币后，Strategy联合创始人兼董事长迈克尔·塞勒周二表示，如果出售比特币能够改善公司的资本结构、或提升“每股比特币含量”(一个用于向投资者推介该股票的关键指标)，他们将考虑出售比特币。

塞勒将Strategy比作房地产开发商，并描绘了一种未来可能出售比特币的情景。他表示，若一家公司以每英亩1万美元买入土地，再以10万美元卖出，用所得利润购入更多土地、或用出售所得支付债务利息，没有人会认为这损害了房地产价值，也没有人会说这证明商业模式失败。他表示“房地产开发公司的存在，本就是为了低价买入土地、高价卖出。我们就像一家比特币开发公司。”

塞勒补充称“你用信贷回购比特币，让它升值，然后再出售比特币来支付股息。只要你发行的信贷超过盈亏平衡点，这个商业模式就能持续运作并不断增长。”

这种由塞勒开创的所谓“数字资产金库”(DAT)商业模式自去年10月加密货币价格大幅下跌以来一直承压。塞勒周二的言论凸显出，Strategy已经从单纯的囤积比特币策略，演变为一种受债务成本、优先股义务以及股东偏好共同影响的更复杂的资产负债表运作模式。

在2024年接受采访时，当被问及公司何时可能出售比特币持仓，塞勒曾表示“没有理由卖掉赢家”。但在最近几个月，Strategy开始暗示，未来某个时点可能不得不出售部分比特币持仓以履行分红承诺。去年11月，Strategy首席执行官Phong Le曾表示，公司可能将出售比特币作为最后手段。在最新的财报电话会议上，Phong Le的表态更加明确。他表示“如果出售比特币以换取美元、或出售比特币用于购买债务，并且这对每股比特币是增益的，我们未来会考虑这样做。我们不会只是坐在那里说我们永远不会卖比特币。”

标普全球评级去年10月将Strategy的信用评级定为垃圾级，理由包括其业务集中度较高。该评级机构指出，Strategy的可转换债务可能在比特币承压时期到期，从而迫使其以“低迷价格”出售代币。

加密货币做市商Caladan的研究主管Derek Lim表示，这一评级标志着Strategy“永不出售”立场转变的开始，Phong Le的最新言论“只是让这一变化更加明确，但其实早已有所暗示”。

前高盛交易员Rich Rosenblum则认为，这并不意味着Strategy发生了永久性转变。他指出“Strategy溢价走弱，加上比特币相对于黄金表现不佳，可能带来了某种‘清醒时刻’。现在他愿意兑现部分利润、锁定更高成本基础，以防加密货币熊市结束前再次下跌。”

Strategy的策略转变并非无迹可寻。去年12月，该公司建立了美元储备，目前规模已达22.5亿美元，专门用于确保能够履行优先股股息支付义务及偿还债务利息。而此前，该公司一直通过发行新股和债券为比特币购置提供资金。

在比特币价格大幅走低的背景下，单纯依赖被动囤积、不作主动管理的策略，显然让Strategy面临越来越大的财务压力。此次战略调整的核心，是Strategy评估自身表现的指标体系发生了变化——重心从“持有多少比特币”转向“每股代表多少比特币”。这一转变意味着，即便在特定情况下出售部分比特币，只要能够提升每股比特币价值，就符合公司的长期利益目标。

Strategy借助“金融炼金术”再次挺过比特币崩盘

Strategy此前曾面临十分严峻的局面。早在2月5日，比特币价格已较历史高点腰斩，而Strategy用于筹资购买比特币的普通股跌幅更大。Strategy公布了第一季度达125亿美元的净亏损，直接反映了年初比特币价格下行对账面价值的冲击。

不过，随着比特币价格回升至8万美元，Strategy的股价也随之反弹。这在很大程度上归功于Strategy去年开始发行的一种混合型证券——永续优先股。这类支付股息的证券被用于为塞勒当前的比特币购买狂潮提供融资。市场观察人士认为，在中东军事冲突引发的整体市场不确定性中，Strategy(其在4月购买了超过40亿美元的比特币)为该加密货币需求提供了支撑。

这种小众证券通常由银行、公用事业公司和房地产企业用于满足监管资本要求，并主要面向机构投资者发行。而Strategy则通过包括Robinhood(HOOD)和嘉信理财(SCHW)在内的平台，将其称为“Stretch优先股”的产品推广给散户投资者，并将其高收益(接近垃圾债水平)宣传为货币市场基金的替代品。

美国银行全球可转换债券和优先股策略主管Michael Youngworth表示“他们找到了受众。这些人信任‘Strategy银行’。你需要能承受风险，但如果可以理解，那么这种产品对散户确实有吸引力。这也解释了他为何能持续发行。”

在去年Strategy普通股接近50%的暴跌之前，塞勒一直能够利用股价与比特币之间的溢价，通过发行股票融资，而不会在牛市中造成过多稀释。当这一溢价几乎消失时，包括知名做空者Jim Chanos在内的质疑者开始做空该股，认为这种策略不可持续。

原因在于，这一比特币囤积策略的前提是该加密货币价格将持续上涨，从而吸引更多不愿错过涨幅的投资者。如果需求下降，Strategy将面临无法继续融资购币的风险，从而破坏其“飞轮效应”。

不过，塞勒在上周于拉斯维加斯举行的比特币2026大会上表示“归根结底，我们之所以能够做到这一点，是因为我们不是依赖运营业务的现金流来融资。”“我们是通过资本投资来实现的。关键问题在于，你是否能在长期获得11.5%的资本投资回报?”

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伴随AI代理对底层算力协同要求的急剧提升，Arm交出了一份创纪录的2026财年第四季度答卷，其全新AGI CPU产品在发布仅六周后，客户需求已翻倍激增至20亿美元。

美股投资网提及，5月6日美股盘后，ARM(ARM)公布2026财年第四季度业绩，营收同比增长20%至14.9亿美元，超出此前指引区间中值，全财年营收则增长23%至49.2亿美元，连续第三年实现逾20%的营收增长。

Arm首席执行官Rene Haas在业绩电话会议上宣布，Arm AGI CPU自6周前发布以来需求已翻倍，客户需求总量突破20亿美元，远超此前约定的10亿美元供应目标。

但是目前供应瓶颈构成核心制约，公司维持该产品10亿美元的年度营收指引，正全力扩充晶圆、封装及测试产能。

与此同时，数据中心版税收入同比翻倍，Haas表态该业务有望再度翻倍，数据中心即将成为Arm最大的业务板块，并重申公司2031财年实现250亿美元营收的长期目标。

AGI芯片需求爆发“六周内订单翻倍至20亿美元”

在本次财报中，市场最瞩目的焦点莫过于Arm在六周前（3月下旬）的“Arm Everywhere”活动上刚刚发布的Arm AGI CPU。

Arm从纯IP授权转向定制芯片的战略进展飞快，落地速度远超管理层预期。

电话会上Rene Haas难掩对该产品的信心

客户对Arm AGI CPU的反应非常强烈。我们现在已经拥有超过20亿美元的跨越2027和2028财年的客户需求。这比我们在发布时宣布的数字（10亿美元）翻了一番多。

Haas透露，团队正夜以继日地确保晶圆、存储、封装及测试设备的供应，Haas表示

我们正在经历史无前例的计算需求，而我们正处于这种需求增长的中心。

尽管需求激增，但受限于供应链产能，CFO Jason Child表示目前仍维持该产品10亿美元的财务指引目标，并证实首批生产出货的收入将在2027财年第四季度确认。

AI代理拉动千亿市场“核心数量比芯片数量更重要”

市场高度关注的另一个焦点是在GPU主导AI算力的今天，CPU究竟有多大的增长空间？

Rene Haas认为，AI正从基于人类的查询转向持续的、由代理驱动的工作负载，这种转变极大地扩展了CPU的作用。Rene Haas认为

这些代理型工作负载需要CPU来协调任务、移动数据、管理内存、执行安全性，并围绕加速器统筹工作。随着AI代理的扩展，数据中心将需要超过目前4倍的CPU容量，到2030年将创造一个超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会。

面对竞争对手提出的1200亿美元市场预估，Rene Haas坦言规模确实可能更大，并指出相较于芯片数量的对比，从“核心数量（Core count）”的角度看待市场更为准确。

Rene Haas表示，从芯片颗数来看，CPU数量超过GPU未必会发生，但从核心数来看，则很可能实现。

他认为，当前的加速器（如英伟达的Blackwell、Rubin）受限于掩膜板尺寸，不太可能堆叠更多GPU颗粒。而CPU可以通过增加核心数来并行处理大量独立的代理任务。

Rene Haas表示

反观CPU，Arm AGI CPU已有136个核心，Vera为88个，未来几年核心数翻倍乃至翻两番完全可以期待。若一颗芯片从136核增至500核，"颗数比"或许变化不大，但"核心数比"将发生根本性转变。

“到2030年，最大的CPU市场份额将属于Arm”

在谈及与AMD及Intel的竞争格局时，Arm展现出了极强的生态扩张自信。

目前，包括英伟达的Vera、谷歌的Axion、亚马逊AWS的Graviton以及微软的Cobalt，顶级超算平台均已采用基于Arm架构的定制CPU。

Haas在回答提问时大量引用了核心客户的动向，并抛出论断

我预计，随着时间的推移，对于Trainium平台、TPU以及英伟达的加速器，我相信那里的绝大部分市场份额将是Arm……我确信到2030年，按CPU类型划分的最大市场份额将属于Arm。

这种生态绑定的背后是显著的能效经济账。

正如Haas所言，Google近期发布的TPU 8t和8i用定制的Arm Axion CPU取代了x86主机处理器，Haas进一步解释称

在功耗降低50%的情况下提高了性能，使得整体架构比之前的x86解决方案实现了80%的改进，正是这样的数据让客户拥抱了我们的平台。

双增长引擎确立，长线业绩指引锚定250亿美元

Arm正在发生深刻的商业模式演进。

从单纯的出售IP和计算子系统（CSS），扩展到直接提供芯片，Arm形成了“一个计算平台，一个软件生态”的独特壁垒。Rene Haas表示

我们战略很清晰通过IP和CSS增长版税，并将芯片作为新的增长向量添加进来。

在被问及这种向硬件延伸是否会引起原有生态伙伴的紧张时，他透露，所有被询问的50多家行业巨头（包括AWS、微软、谷歌、英伟达、台积电等）均对该战略表示了支持，Rene Haas解释

因为为Arm编写和优化的软件越多，就能让所有人都变得更强大。

这种双引擎模式为Arm提供了极高的业绩确定性。

公司预计，到2031财年，AGI CPU业务将产生150亿美元的收入，而IP业务将翻倍至100亿美元，总计达到250亿美元营收，这将转化为超过9美元的每股收益（EPS）。

对于即将在眼前展开的2027财年，CFO Jason Child给出指引

预计第一季度营收约为12.6亿美元，同比增长约20%；全年版税和授权收入预计都将保持在20%左右的增速。

Arm 2026财年第四财季电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）

Sharon（接线员）

欢迎收听Arm公司2026财年第四季度业绩网络直播及电话会议。目前所有参与者处于仅收听模式。演讲结束后，将进入问答环节。如需提问，请按电话键盘上的"*11"键，系统将播放语音提示确认您已举手。如需撤回提问，请再次按"*11"键。请注意，本次会议将被录音。

现在，我将把会议交给投资者关系负责人Jeff Kvaal。

Jeff Kvaal（投资者关系负责人）

感谢Sharon，欢迎各位参加2026财年第四季度业绩电话会议。出席本次电话会议的有Arm首席执行官Rene Haas，以及Arm首席财务官Jason Child。

今天的电话会议包含有关公司及其财务业绩的前瞻性信息。上述陈述代表我们目前最佳判断，但公司业务面临诸多风险与不确定性，实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。影响公司业务和未来财务业绩的重要风险因素，已在向美国证券交易委员会（SEC）提交的20-F年度报告中详述。Arm不承担更新任何前瞻性陈述的义务。

此外，本次电话会议将引用非GAAP财务指标。相关非GAAP财务指标与最直接可比GAAP指标的调节说明，可在股东信函中查阅，其中还包含对某些预期非GAAP财务指标的讨论（该等指标若不付出不合理的努力则无法进行调节），以及补充财务信息。所有业绩材料均可在investors.arm.com获取。

下面，请Rene发言。

CEO业绩陈述

Rene Haas（首席执行官）

季度与全年亮点

Arm公司本季度及本财年均创历史纪录。本季度营收达14.9亿美元，同比增长20%，为历史最高单季营收，超出指引中值。

许可收入同比增长29%，达8.19亿美元，主要受Arm平台强劲需求驱动。

版税收入同比增长11%，达6.71亿美元，增长来自边缘AI、物理AI和云AI，其中数据中心版税同比翻倍以上。

非GAAP每股收益创历史纪录，达0.60美元，即便同期持续加大研发投入。

全年营收达创纪录的49.2亿美元，同比增长23%。其中，版税收入26.1亿美元，同比增长21%；许可收入23.1亿美元，同比增长25%。非GAAP每股收益同样创下历史新高，达1.77美元。

2026财年是Arm上市后连续第三年实现超过20%的营收增长，充分体现了公司业务的强劲实力，以及Arm在高增长计算领域日益提升的重要地位。

战略扩张与云端AI动能

本季度的核心亮点包括Arm产品战略的拓展，以及在云端AI领域持续增长的势头。

随着AI从基于人工查询向持续的智能代理驱动型工作负载演进，CPU的角色正在显著扩大。智能代理工作负载要求CPU承担任务协调、数据移动、内存管理、安全强化，以及围绕加速器的工作编排等职能。随着智能代理AI规模持续扩展，数据中心所需的CPU算力将超过当前水平的4倍，预计到2030年将形成超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会。

上季度在"Arm Everywhere"发布会上亮相的Arm AGI CPU专为智能代理AI打造，可直接满足上述需求。这款面向数据中心的首款量产硅产品，相比x86平台可实现超过2倍的每机架性能提升，并有潜力将每吉瓦AI数据中心资本支出降低高达100亿美元。

Meta是我们的首席合作伙伴与联合开发商，双方正围绕支持超过30亿用户的个人超级智能，共同推进多代产品路线图。

Arm AGI CPU进一步拓展了客户与Arm的合作模式。客户现在可以通过IP、计算子系统或芯片三种方式部署Arm算力，从而构建统一的计算平台与软件生态——这是Arm独有的优势。

IP和CSS依然是版税增长的基础；芯片产品则是Arm平台的延伸，为客户构建AI基础设施提供了新的选择。

生态系统支持十分广泛，已有逾50家行业顶尖企业支持Arm计算平台向芯片领域的拓展，其中不乏行业最具影响力的企业。客户对Arm AGI CPU的反响极为热烈——目前，跨越2027和2028财年的客户需求已超过20亿美元，较发布会公布时翻倍以上。我们仍在按计划推进，朝着"Arm Everywhere"发布会所披露的该业务150亿美元营收目标迈进。数据中心即将成为Arm最大的业务板块，这一方向已十分明确客户希望Arm成为AI数据中心的核心。

全平台AI布局

客户在智能代理应用运行之处需要Arm，在加速器扩展之处同样需要Arm。

以具体案例为例SAP将把其核心数据库和业务应用工作负载迁移至Arm平台，起步于AWS Graviton，并将进一步拓展至Arm AGI CPU，这标志着一次重要的战略转型。Cloudflare将在其全球网络中部署Arm，以支持更贴近用户的流量管理、安全防护和AI推理。此外，我们还与F5和SK电信等关键网络基础设施提供商达成了设计合作。

AI基础设施需要CPU与加速器在大规模场景下高效协同运作。英伟达、亚马逊和谷歌已在基于加速器的系统中采用Arm架构CPU作为主控节点；Cerebras、OpenAI、Rebellions和Positron也在对Arm AGI CPU实施同样的部署方案。

上述势头建立在Arm现有云端规模的基础之上。这一规模越来越多地由Arm Neoverse CSS和Arm架构计算所驱动，在顶级超大规模云厂商中的市场份额已达约50%。

主要客户的近期公告表明，AI基础设施正在围绕Arm架构定制芯片加速构建。在谷歌Cloud Next大会上，谷歌发布了用于训练的TPU 8t和用于推理的TPU 8i，两款产品均以自研Arm Axion CPU取代了原有的x86主机处理器，在降低50%功耗的同时，性能较上一代x86方案提升80%。AWS持续推进以Arm架构Graviton为核心、Trainium和Nitro协同配合的定制芯片战略；微软则以Cobalt为核心推进Arm架构战略，旨在为Azure工作负载提供高性能、高能效的计算支持。在英伟达GTC大会上，英伟达发布了下一代Arm架构CPU Vera，专为智能代理AI打造，并构建了集成256颗Vera CPU的独立机架。

在最主要的AI平台中，Arm架构CPU正日益成为性能、效率与云端经济性的核心支柱。

Arm的机遇不止于数据中心。AI正在向每台设备和每个物理系统渗透——手机、PC、车辆、工厂、机器人、摄像头、传感器和联网设备，均需要具备软件可扩展性的高效、安全计算。这些AI工作负载都将运行在Arm之上。

目前，Arm芯片累计出货量已超过3500亿颗，开发者生态超过2200万人。Arm计算平台是历史上最全面的计算平台，我们具备通过统一的计算平台与生态系统，将AI从云端基础设施延伸至边缘及物理世界的能力。

我们以创纪录的业绩、强劲的客户需求和更广阔的市场机遇进入2027财年。战略方向清晰通过IP和CSS扩大版税收入，以芯片业务作为新增长引擎，并将Arm平台向下一代AI工作负载全面扩展。基础已经奠定，当前的重心是执行落地，持续在Arm之上构筑AI的未来。

CFO财务报告

Jason Child（首席财务官）

第四季度及全年业绩

本季度再次创造历史记录。总营收同比增长20%，达14.9亿美元，较此前记录高出近2.5亿美元。强劲的第四季度营收，也为创纪录的全年画上句号。营收连续第三年实现超过20%的增长，2026财年全年营收升至49亿美元。

营收的强势表现转化为第四季度和2026财年双创纪录的每股收益。

版税收入同比增长11%，达6.71亿美元，创历史最高单季版税记录。版税增长最大的贡献来源是云端AI——数据中心版税收入持续同比翻倍，且目前尚未出现放缓迹象。这主要得益于所有主要超大规模云厂商对Arm架构服务器芯片的加速上量，以及数据中心网络芯片——尤其是DPU和SmartNIC——部署规模的持续扩大，Arm在该细分市场的占有率接近100%。

在边缘AI领域，尽管终端市场有所疲软，智能手机版税收入仍持续保持增长，这得益于Armv9及计算子系统在高端智能手机中渗透率的提升带来的单位版税率提高。此外，基于Arm技术的ADAS和自动驾驶系统的长期增长，也为版税业绩提供了有力支撑。

许可及其他收入为8.19亿美元，同比增长29%，增长主要来自对下一代架构的强劲需求，以及与核心客户的深度战略合作。

相关案例包括与印度尼西亚政府签署长期战略合作协议，助力其提升AI技术研发能力；以及签署两项下一代CSS许可协议，分别用于开发智能手机芯片和数据中心网络芯片。

在上述8.19亿美元许可收入中，软银关于技术许可与设计服务的协议贡献了2亿美元，与上一季度持平。一贯而言，受高价值交易的时间节点和规模影响，许可收入存在季度间波动。因此，我们重点关注年化合同价值（ACV），将其作为许可业务底层趋势的核心指标。ACV同比增长22%，持续保持强劲势头，增速仍高于我们对许可收入的长期增长预期。

如Rene所述，客户对Arm AGI CPU的需求非常强劲，我们已对跨越2027、2028财年的逾20亿美元需求具有清晰的展望。

然而，在我们积极落实供应链产能期间，我们维持10亿美元的营收展望，首批量产出货销售收入仍预计于本财年第四季度确认。

运营费用与利润

非GAAP运营费用为7.34亿美元，较指引低约1000万美元，受持续加大研发投入影响，同比增长30%。研发投入的增加，反映了对工程团队扩张的持续支持，涵盖下一代架构、计算子系统以及近期发布的Arm AGI CPU产品系列的持续创新。

非GAAP运营利润为7.31亿美元，非GAAP运营利润率约为49%。在营收增长和运营费用略低于预期的共同驱动下，非GAAP每股收益达0.60美元。

2027财年第一季度及全年展望

第一季度展望

营收预计为12.6亿美元（±5000万美元），中值对应同比增长约20%；

版税收入和许可及其他收入均预计同比增长约20%；

非GAAP运营费用预计约为7.6亿美元；

非GAAP每股收益预计为0.40美元（±0.04美元）。

长期目标

我们所观察到的需求强度，结合不断拓展的产品组合与日益深化的客户合作，增强了我们实现持续长期增长的信心。

对于未能参加3月"Arm Everywhere" AGI CPU发布会的投资者，我们再次重申预计至2031财年，AGI CPU业务将实现150亿美元营收，IP业务将实现100亿美元营收，合计总营收达250亿美元，对应每股收益超过9美元。

问答环节

问题一AGI CPU需求细节及供应链（Andrew Gardiner，花旗集团）

Andrew Gardiner

距"Arm Everywhere"发布会暨Arm AGI CPU正式发布仅6周，考虑到芯片行业和AI领域的变化速度，感觉像是过了很久。您刚才提到的需求数据也印证了这一点——未来两个财年的需求已超过20亿美元。

请问，过去6周新增的需求具体是如何形成的？是哪类客户带来的？是发布会上介绍的客户在追加需求，还是有完全新的客户和应用场景？另外，Jason，您提到需求已翻倍，但指引维持不变，你们正在寻求来自晶圆厂及存储器合作伙伴的增量供应，预计能落实多少？具体如何推进？

Rene Haas

关于需求来源，我来回答，供应情况也简要说明，数字层面请Jason补充。

我们在"Arm Everywhere"发布会上公布的这款产品有一大优势CPU可以多种形态交付，其中一种颇具吸引力的选项是直接向我们的合作伙伴——如Supermicro、联想、ASRock——采购成品机架，这使客户能够相当迅速地下单并完成部署。

我们接触的许多客户本已在使用Arm，无论是通过内部设计还是云端运行。软件层面的工作已基本完成，引入新的Arm架构算力在操作上几乎没有摩擦——软件就绪，又有可快速部署于数据中心的成品机架方案，两者兼备。

就需求来源而言，两种情形都有发布会上提及的客户追加了预测需求，也有发布会上未曾提及的新客户表达了强烈意向，并询问能多快拿到货。

3月底我们提到的是已确保供应以支撑10亿美元需求，覆盖存储器、晶圆、封装及测试设备。针对20亿美元的需求，我们目前正在落实相应供应链保障，团队正在全力以赴，确保能为客户找到最优解。至于这对后续指引的影响，请Jason补充。

Jason Child

关于预期，我想说，在"Arm Everywhere"发布会上，我们提到第四季度的收入应在9000万美元左右，略低于1亿美元。目前我们没有调整这一目标。随着全年推进，我们会就供应链进展提供阶段性更新；到第三季度，我们将给出第四季度交付量的明确预估，届时也可能会提供2028财年的初步展望。

问题二版税收入展望（Joe Quatrochi，富国银行）

Joe Quatrochi

在第一季度及全年的版税率增长方面，能否提供一些参考？数据中心明显非常强劲且持续加速，消费电子和智能手机方面又该如何看待？

Jason Child

第四季度有个相对较高的基期，因为上年同期MediaTek天玑400系列的出货量出现了异常强劲的拉货，今年未能延续。因此版税收入增速有所放缓。如我们指引所示，预计第一季度将恢复至约20%的增长水平。

关于各市场的具体假设移动市场出货量可能在上季度转为负增长，预计整体市场仍将维持持平甚至小幅负增长。这一影响主要集中在低端市场，对我们的整体影响相对有限。我们预计数据中心的需求完全可以抵消上述负面影响，并带来超额增长。

目前，三大GPU厂商——英伟达（Vera/Grace）、谷歌（TPU配Axion）及亚马逊（Trainium配最新Graviton）——均已转向Arm架构，预计这将为全年持续增长提供支撑。很难具体预判增速，但我们确实预计全年将持续超预期。对于存储器和移动端的潜在疲软，我们预计云端业务将予以充分抵消，甚至实现超越。

其他细分领域方面，汽车业务持续保持强劲增长，市占率和两位数增速均未见变化。总体而言，我们对本年度余下时间的版税前景感到乐观。

问题三CPU市场份额策略（Vivek Arya，美国银行证券）

Vivek Arya

昨天AMD在谈及CPU市场时给出了2030年1200亿美元的TAM预测，略高于您此前给出的1000亿美元。他们还表示预计维持50%的市场份额，英特尔也将保持存在感，同时还有Graviton、Axion、Vera等自研方案。Arm在这一市场中，自然的定位究竟是什么？理论上，你们会从哪些参与者手中获取份额？

Rene Haas

我们在3月24日"Arm Everywhere"发布会上提出1000亿美元TAM时，是业内首家提出如此量级数字的公司，随后引发了大量讨论。如今看到市场其他参与方相继给出更高数字，颇感欣慰。这一市场到那一时间段能否达到1200亿美元？完全有可能。

我们观察到的不仅是CPU需求的爆发式增长，还有每颗CPU核心数量的持续攀升。许多智能代理倾向于在独立的CPU核心上运行各自的任务、工作流或批处理。Arm AGI CPU拥有136个核心，远超许多竞品。展望未来，256核、512核的产品是完全可以期待的。

这对Arm而言是极佳的赛道——在极高核心数的设计中，每核心的能效才是关键，而这正是我们的核心竞争优势所在。

Jason Child（补充）

关于市场份额的问题AMD说50%，英特尔说50%，我们也说50%，加起来已经超过100%了。我想说的是，我们看到了Arm超大规模云厂商客户的强劲势头，包括英伟达、亚马逊、谷歌。当前出货量最大、最主流的加速器——TPU、Trainium和Rubin（Blackwell的下一代）——全都已连接到Arm。未来它们将100%基于Arm。我们对这一市场份额态势充满信心。

我们还谈到了大量客户——Cloudflare、Meta、SAP、SK电信、OpenAI——这些客户不会自行设计Arm架构CPU，无论出于资本支出还是工程资源方面的考量。这是我们能够深度参与的广阔市场。AWS向外部合作伙伴销售Graviton，本身也表明市场对Arm架构算力存在巨大需求。我们认为自身将与合作伙伴共同参与这一市场，机会对双方而言都足够大。

我有信心到本世纪末，Arm将成为CPU类型中市场份额最大的架构。

问题四运营费用及全年收入节奏（Tim Schulte-Malander，罗斯柴尔德）

Tim Schulte-Malander

Rene，您是否预期Arm CPU与上述加速器的结合率将达到100%？另外，随着进入商用市场，在运营费用和客户支持方面，是否有相关承诺？Jason，我也有一个补充问题关于全年业绩节奏。

Rene Haas

澄清一下我的预期是，在Trainium平台、TPU平台以及英伟达加速器上，绝大多数份额都将由Arm占据。英伟达基本已实现这一转变，Graviton在过去多个季度的进展也印证了这一趋势。谷歌在Cloud Next上发布的TPU 8t（训练）和8i（推理），也宣告这一趋势已全面展开。其背后的逻辑正如所言在相同功耗包络内实现大幅性能提升，整体平台性能将随之显著提升。谷歌公布的数据显示综合性能提升达80%。正是这样的数据，以及客户拥抱整个平台所获得的实际收益，让我们对这一趋势延续充满信心。

关于客户支持和运营费用，成品机架由ODM合作伙伴完成整机设计与制造，客户负责应用软件。底层代码、固件、启动ROM均由我们负责，相应的客户支持也由我们提供。硬件层面的任何问题，也由我们自行处理。相关运营费用已纳入我们公布的人员增长规划中，并在建立客户支持体系时整体考量。

Jason Child

相关支持费用已在"Arm Everywhere"发布会上分享的数据中以及我们的长期指引中一并核算，无需额外考量。

Tim Schulte-Malander（追问）

Jason，关于2027财年全年的版税收入节奏，以及运营费用方面的预期，能否提供更多参考？

Jason Child

版税收入全年增速预计约为20%，各季度之间会有小幅波动，但均维持在20%左右，许可收入亦然。

许可收入与过去三年类似，将呈后重型分布，下半年约占60%，上半年约占40%。

运营费用方面，第一季度的环比增幅较此前预期有所收窄。整体来看，运营费用将每季度环比小幅增长，约为数个百分点。全年范围内，费用增速将低于营收增速，年末将恢复增量利润率的正向贡献，回到两年前启动大规模投入之前的水平。

问题五CPU与GPU比例及核心数（Krish Sankar，TD Cowen）

Krish Sankar

在推理成为AGI CPU重要应用场景的背景下，CPU与GPU的比例何时会达到1:1，甚至超过1:1？另外，能否区分主控节点与主机节点的机会？

Rene Haas

从芯片颗数来看，CPU数量超过GPU未必会发生，但从核心数来看，则很可能实现。原因在于Blackwell、Rubin等大型加速器基本上都受制于光罩曝光面积，芯片尺寸已接近物理极限，不太可能堆叠更多GPU颗粒。反观CPU，Arm AGI CPU已有136个核心，Vera为88个，未来几年核心数翻倍乃至翻两番完全可以期待。若一颗芯片从136核增至500核，"颗数比"或许变化不大，但"核心数比"将发生根本性转变。

增长的来源，在我看来，更多是在算力楼中设置专属CPU机架——大量CPU机架将承担智能代理的编排调度和资源管理职能，而非仅在GPU架构中充当主控节点。

英伟达发布的专属Vera机架就是最好的例证——256颗Vera CPU芯片，每颗88个核心，装配在200千瓦液冷机架中，设计上紧邻Vera Rubin系统部署于数据中心。试想一个有数十组Vera Rubin机架的场景，每1至2组Vera Rubin机架就可能配备一组Vera机架，比例由此彻底改变。

有一点可以确定我们此前对CPU需求的预判可能还是低估了。我们谈到需求将是当前的4倍，实际可能还不止于此。从核心数角度，而非单纯芯片颗数角度来思考这一问题，可能更为恰当。

问题六现有IP客户的反应（Sebastien Naji，William Blair）

Sebastien Naji

AGI CPU需求强劲令人鼓舞。许多投资者关心的问题是这一业务模式的转变，对同样在销售基于Arm架构CPU产品的现有IP客户有何影响？自3月发布会以来，大客户的反应如何？如何管理产品业务与IP业务之间潜在的张力？

Rene Haas

这是一个非常重要的问题。在推进芯片销售战略之前，我们必须首先确保获得生态系统的支持。

Arm的生态系统涵盖多个层面芯片制造合作伙伴（三星、台积电）、EDA合作伙伴（Synopsys、Cadence）、软件生态参与者（Linux社区、Kubernetes容器生态等），以及我们的被许可方——AWS、微软、谷歌、英伟达等，他们均有自己的产品。

我们提前与上述伙伴进行了沟通，向他们阐明了我们的做法、背后的原因，以及此举对整个Arm生态系统的积极意义——核心逻辑是更多面向Arm平台优化的软件，将使所有人共同受益。我们征询了他们在"Arm Everywhere"发布会上的背书支持，所有被问及的合作伙伴无一例外地表示赞成，并积极询问如何提供帮助。超过50家合作伙伴中，有的提供了书面引言，有的提供了同行推荐，还有的专门为发布会录制了视频。

所有人的一致认可和积极支持，已是最有力的背书。我们对此深感感激，并会持续珍视这份信任。

最后我想补充的是，推出芯片产品的根本动力是客户的需求。我们的供应已经告罄，客户在争相寻求更多产品，市场需求说明了一切。

问题七数据中心版税增长预测（Vijay Rakesh，瑞穗证券）

Vijay Rakesh

随着CSP加速布局智能代理AI CPU，2027财年数据中心版税收入能否持续高增长？

Rene Haas

基于Neoverse的客户芯片版税已实现同比翻倍。我预计本财年将再次同比翻倍——这门业务非常强劲。

上季度我谈到数据中心将成为我们最大的业务板块，当时指的是IP版税规模。现在加上Arm AGI CPU，我们拥有两个极为强劲的营收来源，它们不会相互蚕食，而是并行增长。AGI CPU业务方面，我们的目标是到2031财年实现150亿美元营收；IP业务方面，我们预计将翻倍达到100亿美元，其增长主要将由数据中心驱动。

Vijay Rakesh（追问）

许可收入方面，2027、2028财年是否仍应按高个位数增长预测？还是在Armv9等驱动下有望更高？

Jason Child

本财年许可收入预计增速在20%左右。长期来看，预计将维持在高个位数至低双位数的增长区间。受AI投资超级周期驱动，过去三年增速显著，这一势头至少还将延续一年；之后走势难以判断。但我认为，每年至少10%的增长，是目前可见的长期底线。

问题八AGI芯片业务的成本结构与利润贡献（Harlan Sur，摩根大通）

Harlan Sur

关于2027和2028财年合计10亿美元的AGI CPU收入——大部分显然会落在2028财年。发布会上提到首代产品毛利率约为30%+。Jason，能否大致说明今明两年芯片业务的运营费用规模？这项业务何时能对整体盈利产生正向贡献？我了解2030年芯片业务的运营费用目标约为30亿美元，今明两年又大概在什么水平？

Jason Child

2027和2028财年的收入拆分方面，大致如5至6周前所阐述第四季度约9000万美元，其余约9.1亿美元在2028财年。我们的需求已超过这一数字，但在解决晶圆和存储器的供应瓶颈之前，暂以此为基准。

关于运营费用，我们的计划和指引已涵盖对应支持费用。

Rene Haas（补充）

芯片开发中成本最高的部分其实是计算芯片（compute die），它在本质上就是CSS。由于CSS研发成本已在我们的IP业务中覆盖，因此单独来看，这项芯片业务本身的盈利能力远高于普通芯片公司。为芯片业务额外新增的增量成本和运营费用并不大，对应团队规模在数十人量级，而非数百人。可以预期，该业务明年将实现运营利润转正。

展望2031年，我们预计IP业务的运营利润率约为65%，芯片业务约为35%。达到上述利润率的速度，主要取决于营收增长的节奏。在150亿美元的营收规模下，我认为这些数字是合理的。

问题九CPU核心计算与智能代理编排（Lee Simpson，摩根士丹利）

Lee Simpson

Rene，您提到应该从核心数而非芯片颗数来看待CPU与GPU的比例关系，尤其是在处理智能代理会话时。从底层逻辑来看，每个智能代理工作流是否需要一个核心？或者是否可以换个角度，用编排每个加速器生成的token所需的Arm指令数来衡量？

Rene Haas

从指令数角度来分析确实过于复杂，相对直观的思考方式是每个智能代理本身就在运行一个批次或任务。代理的执行特性是异步的——它运行任务、进行调度、暂停等待，这种模式其实非常适合单核处理，而无需多核并行协同。单核运行在能效上更为优越；核心数越多，理论上能并发处理的批次就越多。因此我们坚持认为核心数越多越好，这也是未来CPU芯片核心数持续增加的根本原因。

未来不一定会出现芯片颗数的大幅增加，但芯片的ASP（平均售价）会随核心数的增加而显著提升——这正是当人们预测五年后TAM达1000亿至1250亿美元时，主要的驱动逻辑所在。

核心逻辑是单核对应一个批处理任务，而非多核并行执行多条指令。

Rene Haas

感谢各位的提问。本季度成绩斐然。约14.9亿美元的季度营收，在不久前曾是Arm一整年的规模；而上市后短短数年便实现近50亿美元的年收入，超越了我们彼时约45亿美元的预测目标，这充分体现了Arm员工、客户和合作伙伴共同付出的心血。

当前我们正处于前所未有的算力需求浪潮之中，而Arm正位于这一需求增长的核心。

Arm未来的增长路径清晰可见，两大增长引擎并驾齐驱

Arm AGI芯片业务3月24日发布时有10亿美元需求，现已超过20亿美元，未来两年翻倍，我们坚定推进到2031财年实现150亿美元营收的目标。

IP业务Neoverse IP与CSS的版税已实现同比翻倍，预计本年度将再次翻倍，同时得到AWS、谷歌、英伟达和微软的持续加速采用。

两大增长引擎代表了Arm极为强劲且极具可持续性的结构性增长。再次感谢各位的提问，也感谢大家对Arm持续的关注与支持。

Sharon（接线员）

今天的电话会议到此结束，感谢各位参与，您可以断开连接。

本文转载自“美股投资网”，美股投资网财经编辑陈筱亦。

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美股投资网获悉，作为人工智能(AI)芯片“霸主”英伟达(NVDA)的主要挑战者，AMD(AMD)周二美股盘后公布了超出预期的第一季度业绩，并提供了强劲的业绩指引。受此消息提振，截至发稿，AMD周二美股盘后大涨超14%。在财报公布前，该股今年迄今已累计上涨约66%。若周二盘后的涨势延续是周三常规交易时段，该股股价有望创下历史新高。

财报显示，AMD第一季度营收同比增长38%至103亿美元，好于分析师平均预期的98.9亿美元。在Non-GAAP会计准则下，营业利润为25.40亿美元，同比增长43%;净利润为22.65亿美元，同比增长45%。调整后每股收益为1.37美元，好于分析师平均预期的1.28美元。

按业务划分，数据中心业务营收同比增长57%至58亿美元，好于分析师平均预期的56.1亿美元，这主要得益于市场对AMD EPYC处理器的强劲需求以及AMD Instinct GPU出货量的持续增长。

客户端和游戏业务营收同比增长23%至36亿美元。其中，客户端业务营收为29亿美元，同比增长26%，主要得益于市场对AMD Ryzen处理器的强劲需求以及市场份额的持续增长;游戏业务收入为7.2亿美元，同比增长11%，主要得益于市场对AMD Radeon GPU的强劲需求，但部分被半定制业务收入的下降所抵消。

嵌入式业务部门营收同比增长6%至8.73 亿美元，原因是多个终端市场的需求增强。

AMD董事长兼首席执行官苏姿丰表示“我们第一季度业绩表现出色，这主要得益于人工智能基础设施需求的加速增长，数据中心业务现已成为我们营收和利润增长的主要驱动力。随着推理和智能体人工智能的发展，高性能CPU和加速器的需求不断增长，我们看到强劲的增长势头。展望未来，随着我们扩大供应以满足需求，服务器业务的增长预计将显著加快。客户对MI450系列和Helios的参与度正在不断提高，主要客户的预测超出了我们最初的预期，不断增长的大规模部署项目也让我们对未来的增长轨迹有了更清晰的了解。”

AMD预计，第二季度营收为112亿美元，好于分析师平均预期的105亿美元。这一乐观展望表明，该公司正在赢得人工智能计算领域最大支出客户的订单。尽管英伟达仍是人工智能芯片领域的主导供应商，但数据中心客户正越来越多地寻求替代方案——这一趋势利好AMD。该领域涉及的资金规模极为庞大。上周公布财报的四大科技巨头——微软、谷歌、亚马逊、Meta——表示，2026年在人工智能领域的支出可能高达7250亿美元。

此外，与英特尔一样，人工智能大规模基础设施建设对数据中心芯片的需求正在提振AMD旗下中央处理器(CPU)的销量。随着智能体和强化学习(RL)工作负载的爆发式增长，CPU在数据中心的战略地位正经历结构性重估。有分析人士此前指出，人工智能工作负载的范式正从简单的文本生成向复杂的智能体和强化学习演进，CPU正面临“极其严重的产能短缺”。

AMD表示，数据中心CPU市场将以“超过35%的年增长率扩张，到2030年规模将超过1200亿美元”。而就在去年11月的分析师日上，公司当时预测的增长率仅为18%。

AMD表示，其服务器CPU收入将在第二季度增长超过70%，并且这样的“强劲增长”将持续至2026年下半年直至2027年。苏姿丰在与分析师的电话会议中表示“为应对这一需求，我们正与供应链合作伙伴密切协作，大幅提升晶圆和后端产能，以支持这一增长。”苏姿丰还表示，公司对明年实现数百亿美元数据中心年营收的能力愈发有信心。她预计未来几年公司增长将超过长期设定的80%以上目标。

不过，该行业也面临一些挑战。与其他科技公司一样，AMD正在应对人工智能数据中心建设带来的副作用之一——存储芯片短缺。数据中心中的计算机需要大量高性能存储芯片。这促使存储芯片制造商将重心转向该领域，而减少用于笔记本电脑及其他设备的常规存储芯片生产。因此，个人电脑行业的出货量预计将减少。苏姿丰周二表示“由于存储芯片和其他组件成本上升，我们预计下半年PC出货量将下降。在此背景下，我们仍预计客户端业务收入将实现同比增长，并跑赢市场。”

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美股投资网获悉，Rivian Automotive(RIVN)首席执行官 RJ Scaringe 周二在接受采访时表示，该公司正在考虑生产自己的激光雷达传感器，并可能与一家中国公司合作生产。

这家总部位于加州尔湾的电动汽车制造商去年启动了一项计划，旨在自主研发芯片，以此作为其开发专有自动驾驶技术的整体战略的一部分，该技术将与特斯拉(TSLA)的产品展开竞争。

Scaringe 表示，此举是 Rivian 自主开发自动驾驶技术战略的一部分，旨在与特斯拉等竞争对手抗衡。作为该战略的延伸，Rivian 已于去年启动自研芯片项目，并计划在今年晚些时候推出的 R2 车型某一版本中搭载激光雷达，该传感器可以帮助自动驾驶汽车获得道路的三维图像。

Rivian并未透露其激光雷达传感器的供应商，演示车辆上的传感器比Alphabet(GOOGL)旗下Waymo公司设计的自动驾驶出租车上常见的、在旧金山和其他城市街道上常见的旋转式大型传感器要小得多。像禾赛科技和速腾聚创这样的中国供应商已经主导了小型、廉价激光雷达传感器的市场。

Scaringe在旧金山接受采访时表示，Rivian公司正在考虑利用中国技术在美国自行生产激光雷达传感器，而不是直接从中国供应商采购，可能通过合资企业的方式进行。Scaringe表示，对于Rivian等汽车制造商所需的“价格在几百美元的低位”传感器而言，“所有真正的选择都来自中国”。

Scaringe称“你可以把它看作是找到一种结构性地吸收这项技术的方法。从我们很多人都见过的早期激光雷达——我们在这里也看到了——到如今这些更先进的固态激光雷达，这些进步并非发生在美国，而是发生在中国。”

Scaringe 表示，Rivian 正在与激光雷达公司进行“积极讨论”，这项工作也可能包括其他汽车制造商。

Scaringe 表示，Rivian 正在为其定制芯片项目投入“数亿美元”，其首款芯片，内部称为 Rivian 自动驾驶处理器或 RAP-1，将于今年面世。该汽车制造商计划“每隔几年”发布一款新芯片，RAP-2 和 RAP-3 将是第一款芯片的后续产品，它们采用比台积电 5 纳米制程技术更强大的芯片技术制造，RAP-1 就是由台积电制造的。

Scaringe 补充道“这不像投入几亿美元就万事大吉了。我们组建了一支团队。这支团队将继续开发该平台的未来版本。”

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