IBM二季度业绩遭遇冲击。公司披露，6月下旬客户资本支出方向急剧转变，部分预算从软件和主机领域骤然转向服务器、存储及内存等供应趋紧的硬件资源，导致多笔大额交易未能按期落地。受此拖累，二季度营收显著低于市场预期。

首席执行官Arvind Krishna在周二致投资者的公开信中表示，二季度初步营收为172亿美元，较分析师普遍预期的约179亿美元低约4%。他坦言，公司未能及时捕捉客户采购节奏的变化，部分重要交易未能在季末前完成交割。

消息发布后，IBM股价应声重挫，盘前跌幅一度超过20%，若延续至正式交易，有望创下自1987年“黑色星期一”以来最大单日跌幅。连锁反应随即蔓延至企业软件与云服务板块，埃森哲跌约6%，ServiceNow跌约4.5%，微软亦下滑近2%。

客户预算转向硬件采购，软件和主机业务承压

Krishna表示，6月份最后几周，客户季度资本支出策略出现明显转变，部分企业为了应对未来价格上涨以及供应限制，开始优先采购服务器、存储和内存等基础设施硬件。

这一变化直接影响IBM的软件和基础设施业务。公司初步数据显示，二季度软件收入同比增长5%，咨询业务基本持平（按固定汇率计算增长1%），但基础设施收入同比下降7%，明显弱于此前市场预期的全年低个位数下滑。

IBM此前预计，z17大型机产品周期将成为基础设施业务的重要增长动力，但实际表现低于预期。Krishna表示，z平台及相关软件生态，尤其是交易处理软件销售疲软，是本季度业绩缺口的重要原因之一。

他强调，多笔大型交易延迟关闭是导致业绩不及预期的主要因素，而非客户需求消失。不过，市场仍将关注后续季度数据，以判断这些订单是否只是推迟，还是企业科技预算正在发生更深层次变化。

z17开局不及预期，IBM基础设施转型承压

此次业绩波动对IBM而言尤为敏感。此前，公司将z17大型机发布视为近年来最重要的产品周期之一，并希望借此带动硬件、软件及服务生态增长。

但二季度表现显示，企业客户在AI基础设施投资热潮下，正重新调整IT预算分配。部分资金流向算力设备、存储和供应链资源，而传统企业软件及大型机相关投入受到挤压。

Krishna表示，公司此前已经预期供应链会对客户采购造成影响，但低估了客户资本支出重新排序的幅度。此外，近期快速变化的网络安全环境也分散了部分客户管理层注意力，影响采购决策。

AI转型逻辑再遭市场审视

美股投资网获悉，过去几年，IBM一直试图摆脱传统硬件和大型机业务标签，通过收购Red Hat、HashiCorp和Confluent等公司，加速向企业软件和AI基础设施服务商转型。

公司此前强调，人工智能不会削弱IBM业务，反而会推动客户对其基础设施软件的需求增长，使企业能够更高效地连接和管理不同AI模型。

但此次业绩预警重新引发市场对企业科技支出结构的担忧。今年2月，AI初创公司Anthropic推出可帮助现代化IBM大型机传统编程语言的工具后，IBM股价已受到冲击。

此次二季度业绩低于预期，则进一步强化了市场疑虑：随着AI基础设施建设进入高投入阶段，企业IT预算是否正在从成熟软件产品转向算力、存储等硬件资源。如果这一趋势持续，IBM的软件增长逻辑和AI转型路径都将面临新的考验。

摩根大通最新采访了50位机构投资者后发现，市场并非开始看空存储行业，而是进入了从"AI基础设施扩张"向"盈利兑现验证"的新阶段。当前股价调整的核心，并非需求消失，而是市场对云服务商资本开支、HBM价格以及未来盈利空间的预期开始出现明显分歧。

7月14日，摩根大通分析师Jay Kwon发布报告称，目前约70%的市场情绪都围绕一个变量——超大规模云服务商（CSP）未来资本开支是否还能继续大幅上修。如果资本开支增速无法持续超预期，存储板块短期仍可能面临压力。

市场到底在担心什么？

摩根大通认为，本轮存储股回调主要来自三方面因素。

首先，是AI投资预期跑得比现实更快。此前市场不断上调AI数据中心投资预期，也同步不断上修存储行业总潜在市场规模（TAM）。但随着股价快速上涨，投资者开始担心卖方对于未来需求的预测已经领先于云厂商真实资本开支规划。

目前多数投资者预计，未来3至6个月全球超大规模云厂商资本开支有望进一步上调至1万亿至1.5万亿美元。如果后续财报无法验证这一乐观预期，市场情绪可能继续承压。

其次，DRAM价格上涨开始放缓。报告指出，经历此前连续涨价后，2026年第二季度之后DRAM价格同比和环比涨幅均开始趋缓，市场对于行业盈利继续快速扩张的预期随之降温。

第三，则是三星电子盈利预期被提前下修。在二季度财报公布前，市场已下调三星营业利润预测，也进一步打击了投资者情绪。摩根大通认为，目前市场关注点已经从"行业还能增长多快"，转向"当前盈利水平究竟能维持多久"。

LTA到底是不是利好？

长期协议（LTA）成为此次路演中讨论最多的话题之一。

美股投资网获悉，与几个月前相比，投资者对LTA的态度已有明显改善。讨论重点已经从"有没有LTA"，逐渐转向"厂商如何借助LTA绑定核心AI客户"。不过，市场分歧依然存在。超过一半受访投资者仍持谨慎态度，主要原因包括韩国厂商LTA覆盖比例尚不透明，不同公司的合同质量也难以横向比较。

摩根大通预计，未来超过一半合同量最终都会纳入LTA框架。更重要的是，该行认为LTA并不会限制未来涨价空间。一方面，部分新增订单未来仍可按更高价格重新签约；另一方面，合同中的"照付不议（Take-or-Pay）"条款本身便提供了订单确定性，而未纳入LTA部分的产品价格仍将随着供需趋紧继续上涨。

因此，在摩根大通看来，LTA更像是提升盈利稳定性的工具，而不是限制盈利弹性的约束。

HBM价格，是当前最大的预期差

如果说LTA讨论的是盈利稳定性，那么HBM价格则直接决定盈利弹性。

摩根大通表示，目前买卖双方最大的分歧就集中于HBM价格。多数买方机构预计，2027年HBM每GB售价有望同比翻倍，并据此推导出未来盈利继续大幅上修。但摩根大通对此明显更加谨慎。该行估算，目前HBM行业平均售价约为每GB1.8美元，甚至略低于部分高端服务器DRAM产品价格。

更重要的是，存储厂商与云厂商谈判时，并不会单独讨论HBM，而是从DRAM、NAND以及HBM整体盈利能力出发综合定价，因此HBM价格未必能够无限上涨。摩根大通预计，2027年HBM ASP同比上涨25%至30%更符合行业实际。

不过，该行也指出，相比传统DRAM通常3至5年的长期协议，HBM基本每年重新定价，这意味着如果AI需求继续超预期，厂商仍保留较大的后续提价空间。

DRAM依旧最紧，企业SSD成为新的亮点

从供需角度看，摩根大通依然维持对存储行业偏积极的判断。

其中，DRAM仍是供需最紧张的产品。报告显示，目前DRAM供给仅能满足约50%至60%的订单需求，而NAND对应比例约为70%至80%。即使未来几年DRAM晶圆产能持续扩张，该行预计供需偏紧格局仍可能持续至2027年至2028年。

相比消费电子需求放缓，企业级存储正在成为新的增长引擎。摩根大通指出，消费级NAND需求下修幅度超过预期，但AI数据中心带动企业级SSD需求持续上修，尤其是KV Cache Offload等AI应用场景需求增长明显快于此前预测。

目前产业链预计，2027年企业级SSD出货规模有望接近500EB，同比增长接近50%，且仍存在进一步上修空间。投资者普遍预计，北美大型云厂商愿意为企业级SSD支付每GB 0.5至0.55美元，这也将继续支撑未来NAND价格表现。

整体来看，摩根大通认为，当前存储板块的调整更多反映的是市场预期重估，而非行业景气反转。未来板块走势的关键，不再只是AI需求是否旺盛，而是云厂商资本开支能否持续兑现，以及HBM盈利能力能否达到市场已经计入股价的乐观预期。

美银最新统计数据显示，一场惊人的现金流大逆转正在科技行业上演。

一边，英伟达、美光、博通和应用材料这四家芯片巨头，未来12个月预计将合计产生4300亿美元自由现金流，是两年前的三倍有余，正加速变成为印钞机。

另一边，亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文这五大AI巨头的合并自由现金流，却预计将从2024年2600亿美元的历史峰值，首次跌入负值。

因为它们正计划在2026至2027年间，将AI相关资本支出合计砸向1.8万亿美元的惊人规模。

本文揭示了一个被忽略的行业真相：英伟达GPU利用率不到52%，建议企业不要自建推理基础设施，成本效益不如云服务。$CRWV $NBIS

2026 年 Q1，一家做 AI 客服产品的创业公司 CTO 找到我。他们的业务是：用大模型做企业级客服机器人，日均处理约 50 万次对话。月流水 $50 万，但 API 调用成本就占了 $18 万，36%。

CTO 说：“我们一直觉得自建更便宜，想买 GPU 自己部署。”

我问了他三个问题：

“你现在的日均请求是多少？”→“50 万次。”

“你准备买多少张 GPU？”→“8 张 H100。”

“你预计利用率能到多少？”→“......没想过。”

他的答案代表了这个时代大多数 AI 创业者的状态：知道“自建更便宜”这个共识，但没有验证过在自己场景下是否成立。

美股大数据 StockWe.com 获悉，三个反直觉结论

结论一：70B 以下，API 比自建便宜。 API 比自建便宜 20-50%。

结论二：52%是自建的“生死线”。低于 52%，自建是亏钱的；高于 52%，自建才开始省钱。而大多数 AI 创业公司恰好落在 30%-50%这个区间——这意味着他们不知道自己其实在亏钱。

结论三：API 厂商的定价策略是结构性套利。他们赚的不是规模效应的差价，而是客户“不知道自己不知道”的信息差。当客户普遍跨过 52%这个认知门槛时，整个行业的定价逻辑都会被重写。

总结

7.1 五个核心结论

70B 以下模型：API 更便宜。每千 Token $0.0002-0.01。

70B 以上模型：自建是唯一选择。无 API 提供 700B 级服务。

52%是“自建更便宜”的临界利用率。低于 52%自建亏钱，高于 52%自建省钱。蒙特卡洛模拟显示，在 95%置信度下，临界点落在 48%-56%之间——结论稳健。

API 厂商的定价策略利用了客户的认知不对称。他们知道大多数客户的利用率在 30%-50%之间，恰好低于 52%临界点。这是 AI 推理市场从“信息不对称”走向“完全竞争”的临界点。

$INTC $AMD $CBRS $QCOM $MRVL

周一美联储理事突然释放出强烈的鹰派信号，他表示，如果即将公布的核心通胀数据继续显示广泛且顽固的价格压力，美联储可能不得不重新考虑加息。他在为纽约一场活动准备的讲话中指出，如果本周公布的核心通胀数据依然“火热”，联邦公开市场委员会（FOMC）将需要认真考虑在短期内进一步收紧货币政策。

这番表态迅速引发市场震动。

消息公布后，美股三大指数急跌，美国国债收益率全线飙升。其中，10年期美债收益率一度上涨超过5个基点，升至4.62%附近；对货币政策更敏感的2年期美债收益率上涨约7个基点，触及4.28%，反映出投资者开始重新评估未来利率路径。

股市则遭遇明显抛售。纳斯达克100指数跌幅一度扩大至近2%，标普500指数跌约0.8%，道琼斯工业平均指数跌约0.5%。作为高估值成长板块代表的科技股成为重灾区，费城半导体指数跌幅接近5%，市场对高利率环境下科技企业估值承压的担忧迅速升温。

与此同时，市场避险情绪明显升高。VIX恐慌指数盘中上涨超过12%，美元指数扩大涨幅，而新兴市场货币则普遍承压。黄金也遭遇大幅抛售，现货黄金一度下跌约3%，自7月初以来首次跌破每盎司4000美元的重要心理关口。

更值得关注的是，利率市场的预期正在发生变化。根据美国短期利率期货定价，交易员预计美联储7月加息的概率已升至约45%，而当天稍早这一概率还仅为35%。换句话说，市场开始认真对待“再次加息”的可能性，而这在几个月前几乎无人提及。

沃勒表示，美国经济目前依然表现稳健，劳动力市场保持强劲，消费者支出也展现出较强韧性。然而，他认为通胀压力并未真正消退。关税政策、能源价格上涨以及人工智能基础设施建设带来的投资热潮，都可能成为推动价格继续上涨的重要因素。

他直言：“无论你采用什么指标来衡量，今年的通胀都在上升。”对于核心通胀持续高企的速度，沃勒坦言自己“感到担忧”。

他特别提到了美联储最关注的核心PCE（个人消费支出价格指数）。截至今年5月，核心PCE同比增速已经升至3.4%。沃勒指出，这一指标实际上从今年1月开始便持续走高，而且上涨趋势早于中东冲突升级，因此不能简单归因于地缘政治因素或能源价格波动。

不过，沃勒也并非完全转向鹰派。他表示，如果未来几个月核心通胀数据能够持续回落，并显示出明确的降温趋势，那么维持当前利率水平仍然是合理选择。但在经历了上半年通胀明显反弹之后，他需要看到连续数个月的低通胀数据，才能确认物价正在重新回到正确轨道。

美股投资网研究发现，市场接下来最关注的焦点，无疑是美国劳工统计局即将公布的最新CPI数据。如果这份报告再次超出预期，不仅可能进一步强化加息预期，也将对美股、债市以及全球风险资产形成新的压力。

对于投资者而言，过去一年最重要的逻辑一直是“通胀回落—降息开启—流动性改善”。而如今，沃勒的最新表态提醒市场：这条主线并非板上钉钉。如果通胀重新抬头，美联储甚至不排除再次加息，那么当前市场对于降息和估值扩张的乐观预期，都可能面临重新定价。

美股周一特朗普的一句话，瞬间像往市场里扔下了一枚深水炸弹。

消息传出后，交易大厅里的气氛几乎在几分钟内完成切换——从讨论财报和加息，变成了疯狂盯着油价和中东地图。

特朗普宣布，美国将恢复对伊朗船只的全面封锁，同时考虑对所有通过霍尔木兹海峡的货物征收20%的“安全补偿费”。简单来说，美国的逻辑非常直接：既然美国海军在保护这条全球最重要的能源通道，那过路费总不能一直白收。

市场立刻炸锅。

纽约原油盘中一度突破75美元，布伦特原油直逼80美元关口，两大原油基准价格日内涨幅均超过5%。对于普通投资者来说，这看起来像是一则中东新闻；但对于华尔街而言，这可能意味着下半年整个投资逻辑都要重新洗牌。

从投行交易台反馈来看，市场的第一反应甚至不是惊讶，而是恐慌。

因为大家都知道，特朗普最擅长的从来不是外交辞令，而是把商业谈判思维直接搬进国际Z治。他这次释放的信号很明确：美国不想再免费当全球能源运输线的保安了，谁想安全通过霍尔木兹海峡，谁就得付钱。

问题在于，目前白宫没有公布具体执行方案，五角大楼也没有给出细节，甚至连海湾地区的盟友都通过媒体表示“事先完全不知情”。

但资本市场从来不等答案。

交易员们的习惯永远是先交易，再验证。

于是油价先涨了再说。

而油价上涨最让市场害怕的，并不是能源公司赚钱，而是那个已经快被遗忘的词——通胀。

过去几个月，华尔街最大的期待一直是降息。

投资者原本押注美联储距离宽松周期越来越近，市场讨论的焦点甚至已经从“什么时候降息”变成了“今年是否加息”。

然而霍尔木兹海峡的紧张局势，突然让整个剧本出现了变化。

如果原油价格重新进入上涨周期，那么运输成本、制造成本以及终端消费价格都可能再次被推高。

利率市场已经开始重新定价。

原本押注降息的资金迅速撤退，利率互换市场甚至开始计入未来进一步加息的可能性。欧洲央行的政策预期也同步发生变化，高利率维持更久的概率正在快速上升。

对于美股而言，这才是真正的问题所在。

因为过去几年支撑科技股高估值的核心前提之一，就是未来利率会下降。

一旦利率重新向上，高成长公司的估值模型就会被重新计算。那些依赖远期现金流支撑股价的成长股，将再次面临压力；而高负债企业则需要承受更高的融资成本。

换句话说，油价上涨打击的可能不仅仅是消费者的钱包，更可能是整个美股市场的估值体系。

那么，为什么霍尔木兹海峡的一点风吹草动，会让全球金融市场如此紧张？

答案很简单。

这里并不是普通的海峡，而是全球能源供应链最关键的咽喉。

美股投资网获悉，在今年早些时候美以联合打击伊朗目标之前，全球接近20%的石油运输量都要经过这里。每天都有大量油轮从波斯湾驶向亚洲、欧洲和美国市场。

过去几个月，美伊之间实际上维持着一种脆弱的平衡。

伊朗通过控制航运压力增加谈判筹码，美国则通过临时安排确保全球能源运输不至于彻底中断。

但上周革命卫队再次袭击商船，并宣布关闭海峡，意味着这种微妙平衡已经被打破。

特朗普此次强硬回应，本质上是对这一局面的直接反击。

不过，从航运和大宗商品研究的角度来看，特朗普提出的20%“安全费”能否真正落地，仍然存在巨大问号。

根据国际海洋法，国际航行海峡原则上享有自由通行权，沿岸国家无权对过境船只普遍征税。

也就是说，美国如果真的试图以“安全保护费”的形式向全球货物收费，本质上是在挑战现有国际贸易体系的运行规则。

即便最终执行力度低于市场担忧，仅仅是这一政策方向本身，就足以让全球航运公司、能源出口国以及跨国供应链重新评估风险。

而对于关注美股的投资者来说，真正值得关注的已经不是新闻标题，而是资金流向。

如果油价持续维持高位，能源板块很可能成为下半年最大的受益者之一。

像Exxon Mobil和Chevron这样的传统能源公司，现金流和盈利预期都有望进一步改善。

但与此同时，航运行业的波动率可能急剧上升，而整个美股市场也将面对更高利率环境带来的估值压缩压力。

未来几周，市场真正等待的不是特朗普的下一条社交媒体动态，而是白宫最终公布的实施细则。

因为决定美股下半年走势的，可能不只是AI、财报和加息。

还有霍尔木兹海峡上每一艘正在穿越波斯湾的油轮。

美股标普突发急跌，原因是特朗普称，即刻起恢复封锁伊朗对货物运输收取20%费用

美国总统特朗普：霍尔木兹海峡是开放的，无论有无伊朗，都将保持开放。我们将恢复“封锁伊朗”行动，之所以如此命名，是因为它只阻止伊朗的船只或客户进出。所有其他国家都将公平、开放地使用该海峡。从今往后，美国将被称为“霍尔木兹海峡守护者”，但作为守护者，且出于公平原则，美国将就所有货物运输收取20%的费用，以补偿为这个世界动荡地区提供安全与保障所需的一切成本。相关程序和组建工作将立即启动。感谢各位对此事的关注！

7月13日盘中，韩国交易所一度启动 SIDECAR 机制，暂停 KOSPI 程序化卖盘。AI存储龙头SK海力士盘中跌近10%，三星电子跌幅超过5%。值得注意的是，SK海力士自6月高点以来累计回撤已超过20%，正式进入技术性熊市区间。

表面上看，这只是AI硬件产业链又一次剧烈回调。但如果把这轮下跌交给 StockWe AI 美股投资网拆解，核心原因或许并不完全在于地缘风险，而是另一条更贴近市场交易逻辑的线索：SK海力士赴美上市后，部分资金开始集中兑现利润，同时市场对于其二季度业绩能否继续大幅超预期也变得更加谨慎。

这也解释了为何跌幅主要集中在SK海力士身上。作为AI存储赛道中最具代表性的纯正标的之一，海力士在上涨阶段充分享受了HBM、高性能存储以及AI资本开支扩张带来的估值溢价；而当市场开始从“讲故事”转向“看兑现”时，它也自然成为资金优先检验和重新定价的对象。

赴美上市后，利好兑现效应开始显现

SK海力士赴美上市，原本被市场视为全球资本重新定价AI存储行业的重要契机。上市之前，投资者可以围绕多个逻辑展开想象：AI基础设施持续扩张、HBM需求维持高景气、国际投资者配置比例提升，以及更高流动性带来的估值重估空间。

然而，当上市这一重要催化剂真正落地之后，市场逻辑往往会回归现实。经历此前大幅上涨后，部分资金选择获利了结本就是正常现象。尤其是在获得新的交易渠道后，全球投资者不仅能够更方便地增持仓位，也能够更高效地完成减仓和调仓操作。

StockWe AI 美股投资网将这一现象概括为“上市节点后的供给与情绪共振”。一方面，新增流通筹码进入市场；另一方面，AI基础设施板块已经逐渐告别此前几乎无条件上涨的阶段。当获利盘与谨慎资金在同一时间窗口集中释放时，股价波动自然被进一步放大。

财报窗口临近，市场容忍度正在下降

相比上市因素，更值得关注的是市场对于二季度业绩预期的变化。

过去一年，投资者对于AI存储行业的逻辑十分简单：AI资本开支越强劲，HBM需求越旺盛，SK海力士就能获得越大的业绩弹性。这一逻辑不仅推动了公司盈利快速增长，也推动估值持续扩张。

但随着财报季临近，市场关注点正在发生变化。投资者开始追问更具体的问题：HBM出货量能否继续加速增长？平均销售价格（ASP）是否还能维持高位？毛利率是否仍有进一步提升空间？管理层对于下半年需求和订单的展望，能否支撑此前已经大幅上涨的股价？

对于这类高预期、高估值资产而言，最大的风险往往不是业绩不好，而是业绩“没有好到足以继续超越市场预期”。

一旦财报数据只是符合预期，甚至略微低于市场最乐观的预测，投资逻辑就可能从“交易未来成长空间”迅速切换为“验证业绩兑现能力”，从而引发估值回调。

为什么海力士跌得更重？因为它最能代表AI存储

SK海力士不仅是全球存储芯片龙头，也是当前AI存储产业链中最核心的受益者之一。尤其是在HBM领域，其业务与GPU、AI服务器以及大型云厂商资本开支深度绑定。

这种高度聚焦的业务结构，在牛市阶段是一种优势。因为当市场坚信AI算力需求持续爆发时，资金愿意给予更高的成长溢价和估值水平。

但当市场开始重新审视AI资本开支的边际回报率时，这种“高纯度”属性同样会放大股价波动。因为投资者对其未来增长的任何疑问，都会被迅速反映到股价之中。

StockWe AI 美股投资网认为，当前市场实际上在重新评估两个层面的问题。

从需求层面来看，AI训练、AI推理以及全球数据中心扩张依然需要大量高性能存储资源，HBM需求并没有发生根本性变化。

但从定价层面来看，市场开始重新审视未来需求增长的速度，以及这种增长是否足以支撑当前估值水平。

这也是本轮调整最值得关注的地方：AI存储的长期逻辑并未消失，但市场已经不再愿意为远期增长无限提前支付溢价。

存储行业终究仍带有周期股基因

过去两年，由于HBM供不应求，存储行业一度被市场视为典型的AI成长赛道，甚至享受了接近软件和AI平台公司的估值逻辑。

然而，存储芯片本质上仍然是一门具有明显周期属性的生意。

当行业利润足够丰厚时，扩产便会随之而来；当三星电子、美光等竞争对手持续提升产能和技术水平时，原本紧张的供需关系也可能逐步趋于平衡。

市场真正担忧的，并非HBM需求会突然消失，而是在未来几个季度里，随着供给逐渐释放，行业稀缺性是否会下降，进而导致估值溢价被压缩。

因此，今天SK海力士的大跌，本质上更像是一次市场压力测试。

当外部风险升温、市场情绪转弱时，资金往往会优先卖出那些前期涨幅最大、预期最充分、估值最依赖未来兑现的资产。而SK海力士恰恰属于这一类标的。

这并不意味着AI存储的长期主线已经结束，但它向所有投资者发出了一个清晰信号：从现在开始，市场关注的重点将不再只是“有没有需求”，而是“需求能否持续转化为订单、利润和资本回报”。

对于AI存储产业而言，下一阶段决定股价方向的关键，已经从故事走向业绩，从预期走向兑现。

美国企业IT采购的变化：从“软件应用”变为“数据+AI Agent”

美国企业IT采购正在发生结构性转变：预算从传统SaaS软件流向AI Agent，赛诺菲、Mixology、Utila等企业相继削减ServiceNow、Salesforce等软件用量，部分公司软件预算降幅达50%。传统软件的留存理由也在改变——HubSpot被明确定位为"只用来存数据"。

企业IT预算正在重新分配——钱越来越多地流向AI，传统SaaS软件正在失去它曾经理所当然的位置。

据The Information近日报道，随着企业加大对Anthropic、OpenAI等AI供应商的投入，传统企业软件和IT服务商正面临预算被压缩的压力。这一趋势在大型跨国企业和中小型公司中均有体现，且正在重塑企业对软件的基本定位。

这场变化的逻辑并不复杂：AI Agent可以自动完成过去需要专门软件处理的任务，企业因此开始审视手中那些用了多年的软件订阅，问自己一个问题——这个还有必要吗？

大企业：有人被砍，有人被深度绑定

法国生物制药巨头赛诺菲（Sanofi）提供了一个典型案例。

赛诺菲正在使用基于Anthropic旗下Claude Code和AI初创公司Elementum软件自研的AI Agent，来替代部分ServiceNow的IT管理功能，后者是企业IT管理领域的主流SaaS平台。

但与此同时，赛诺菲对德国软件巨头SAP的依赖反而在加深。赛诺菲将自己的AI Agent与SAP的AI Agent对接，用于自动审计采购订单——这项工作此前由印度外包公司承担。结果是：外包支出减少，SAP的地位反而上升。

这说明，AI浪潮并非简单地"替代传统软件"，而是在重新划分哪些软件值得留下、哪些可以被取代。

咨询公司EY全球副主席Julie Teigland表示，她的客户正在借助AI整合企业应用。她说，AI客户"正在认真审视他们积累多年的技术债务，问自己：怎样才能让这一切变得更简单、更容易迁移？"

中小企业：替换速度更快，Salesforce首当其冲

相比大企业，中小公司的替换动作更为果断。

家族服装企业Mixology拥有500名员工、16家实体门店。该公司去年开始使用Palantir软件开发定制AI应用，用于生成社交媒体广告、预测需求和排班管理，同时计划削减对Salesforce的使用。

Mixology CEO Jordan Edwards直接说："在接触Palantir之前，我整个业务都跑在Salesforce上。但我不确定未来还有没有必要。""理论上，我们在Salesforce里做的任何事，都可以在Palantir里实现。"

对于大型客户而言，彻底抛弃Salesforce依然极为困难。但对于体量较小的客户，用AI替代方案取而代之的可行性正在上升。

彭博社周四也报道称，星巴克是最新一家寻求用AI替代微软、IBM等公司主要应用的大型软件客户。

传统软件的新定位：从"功能工具"退化为"数据仓库"

以色列加密货币管理软件初创公司Utila的案例，揭示了一个更深层的趋势。

据The Information报道，Utila砍掉了来自Clay、Vendelux等10家小型软件供应商的应用，这些应用原本覆盖客户数据追踪、邮件营销、活动管理、销售准备等多个环节。现在，这些功能全部由初创公司Swan AI的销售营销软件及AI Agent承接。

Utila市场负责人Din Arbel表示，这一调整使公司软件预算直接降低了50%。

但HubSpot被保留了下来——原因只有一个：数据。

"我们还在用HubSpot，但它只是用来存数据，"Arbel说。Swan AI的Agent需要调取HubSpot中存储的客户数据来完成任务。HubSpot此前曾向投资者表示，计划对外部Agent调用其数据收费，但Arbel表示，即便如此，他仍会继续使用。

这一案例清晰地呈现了传统SaaS软件正在发生的角色转变：从功能执行者，退化为数据存储层。

GitHub四面受敌：代码仓库业务遭多方夹击

与此同时，微软旗下GitHub的核心业务也正面临多方竞争。

GitHub曾凭借GitHub Copilot在AI编程领域占据先机，但其领先优势已逐渐收窄。如今，连其最基础的代码仓库业务——供开发者存储和协作编辑代码的平台——也开始遭到蚕食。

据The Information报道，AI编程工具Cursor近期宣布推出竞争性代码仓库产品。OpenAI总裁Greg Brockman周三表示，公司已招募前GitHub高级总监Taylor Blau，负责"规划Git的未来"，暗示OpenAI正在推进与GitHub直接竞争的开发者工具。

最新入局者是初创公司Entire。该公司由前GitHub CEO Thomas Dohmke创立，今年早些时候完成6000万美元融资。Entire周三宣布推出自己的Git代码仓库产品，支持代码存储与协作，并主打更高的稳定性。

Dohmke表示，Entire通过同时租用全球三大云服务商的服务器，分散部署于多个地区，以此提升速度和可靠性。他说："解决宕机问题的一个方法，就是增加冗余，并将其分布在全球各地，这将支撑AI Agent和人类用户的规模化使用。"

GitHub方面则在周三的博客文章中承认，上个月经历了六次宕机，并表示正将更多系统从自有服务器迁移至微软Azure云，以减少宕机频率。

美股投资网也打造全球首个美股AI智能体 StockWe AI，实时调用我们机构内部高质量付费数据库和上千份投行研报，该系统采用多 AI Agent 共识机制，让多个智能体从不同视角同步分析同一市场信息，实现更全面、更客观的决策支持。系统支持7x24小时智能盯盘、实时追踪机构主力资金流向、公司突发重大新闻、并自动扫描财报、解读电话会议及 SEC 文件。

SpaceX股价已从“史诗级IPO”后收盘价超过200美元的高点下跌了约28%，这促使资深投资人乔治·诺布尔（George Noble）重申了他的看跌立场，并警告称，该股在未来几个月将面临一波内部人士抛售潮，实际只值每股30美元。

“（SpaceX成为）历史上规模最大的IPO，也正在成为历史上规模最大的退出流动性操作，”诺布尔上周六在社交媒体平台X上发表的一篇长文中写道，并补充说，“IPO的目的是将散户投资者的资金从他们手中夺走。”

美股投资网获悉，这位对冲基金经理拥有40多年的投资管理经验，之前曾连续多年管理富达海外基金。他解释称：

SpaceX上市时的市销率超过90倍，而那些以远低于当前价格购入股票的内部人士即将开始将他们的股份出售给散户投资者；

让我来解释一下为什么这次IPO旨在让散户投资者血本无归：SpaceX从未盈利，去年亏损近50亿美元。发行时，你支付的价格是其市销率的90倍以上，在股价峰值时，市场估值一度接近140倍。

30年前，Sun Microsystems的总裁详细解释过，即使支付10倍的市销率也几乎总是以失败告终，而他是对的。

但他指出，估值并非真正的问题所在，而是稀缺性造就了如此高的估值。导致稀缺性消失的上市时间表也将最终压低股价。

在IPO时，SpaceX的股票实际可供交易的比例不到5%。然后，指数委员会修改了规则，让这只股票在上市仅15个交易日后就被快速纳入纳斯达克100指数，迫使全国所有被动型基金和指数ETF在流通股最紧缺的时刻买入。仅纳斯达克的纳入就促成了约43亿美元的买盘，而罗素指数的权重调整又增加了约30亿美元的买盘。当时的供应量极少，买盘是强制性的。这是一场人为制造的拥挤，也是该股在上市首周突破225美元的原因。

诺布尔强调，SpaceX的估值仍然与其基本面脱节。前期的上涨并非基本面驱动，而是他所谓的“人为拥挤”的结果。

他进一步指出，这种趋势即将逆转。具体而言他解释称，公司已公布的禁售期计划规定，从第二季度财报发布后开始，分阶段解锁内部人士持有的股票，一直持续到年底，最后一批股票将于2027年6月解禁。

诺布尔认为，这些措施的公布可能会大幅增加可交易流通股的数量，因为员工和早期投资者将能够出售股票。他指出，未来几个月，公布的解禁计划，而非公司基本面，将成为股价的主要催化剂。

“所有这些股票加起来，到9月初，内部人士最多可以出售公司44%的股份，这将使可交易的流通股数量激增约900%。所有这些股票都集中在SpaceX特意为散户投资者预留的股票上，因为SpaceX为个人投资者预留了近30%的发行份额，而不是通常的10%。”他补充道。

最后，诺布尔指出，星链是该公司唯一持续盈利的业务，但认为它不足以支撑SpaceX目前的市值。他估计SpaceX的合理股价约为每股30美元，并称SpaceX是“我见过的估值过高的股票”。

“我可以告诉你，这是我一生中见过的最严重的财富转移之一，只不过被包装成了一个花哨的故事。特斯拉是股市历史上最大的资本错配案例。SpaceX 可能已超过了它。”他写道。