美股投资网获悉，微软(MSFT)首席执行官萨提亚·纳德拉呼吁采取不同的人工智能(AI)发展方式，认为该行业必须摆脱少数公司主导、不断构建超大模型的发展路线，转而关注更广泛的应用、降低成本以及赢得公众信任。

纳德拉在接受采访时概述了他的愿景企业和消费者将拥有更大的自由度，可以在各种人工智能系统之间进行选择，而不是依赖少数几家占据主导地位的供应商。此番表态意味着微软正加入越来越多同行的阵营 —— 这些企业希望减少对OpenAI、Anthropic和谷歌等公司开发的最先进专有模型的依赖。

纳德拉质疑公众是否会接受这样一个未来少数机构掌控着技术的发展，同时又警告大规模失业和安全风险。他指出，人们不太可能支持一个只有少数公司能够有效塑造人工智能如何学习和演进的世界。

重大战略转向Copilot用户流失 倒逼微软降本多元布局

纳德拉发表上述评论之际，微软正推出一系列低成本人工智能产品，旨在帮助客户降低人工智能支出快速增长带来的压力。该公司近期推出了自主人工智能助手Copilot Cowork，可让用户在多个人工智能模型中选择，包括一些成本更低的替代方案，用于执行长时间运行的任务。

微软也在考虑引入中国人工智能公司DeepSeek的模型。DeepSeek以提供价格远低于同类产品的服务而闻名。此举可能会扩大DeepSeek的影响力，并加剧现有人工智能供应商的价格压力。

此番转向标志着微软发展思路发生重大转变。微软一直是OpenAI最重要的合作伙伴和投资者之一。微软已向OpenAI投入数十亿美元，并于去年与Anthropic签署了一份价值数十亿美元的协议。尽管纳德拉对行业发展方向提出了批评，但微软表示，它仍然致力于与OpenAI和Anthropic的合作，并且不认为市场竞争是赢家通吃的局面。

尽管微软已开发出自己的人工智能系统，但在消费者采用方面仍落后于一些竞争对手。Recon Analytics的研究发现，在2025年下半年，许多Copilot用户逐渐转向了谷歌Gemini等竞品工具。

微软似乎不再仅仅致力于打造最先进的前沿模型，而是越来越注重让人工智能模型能够互换使用并广泛普及。此前有报道称，该公司正在评估是否将DeepSeek技术整合到其Copilot生态系统中。

重构AI价值认知摒弃裁员思维，知识才是核心壁垒

纳德拉在6月14日的一篇文章中进一步阐释上述理念，描绘以人工智能为核心的企业未来形态。他设想企业将作为持续学习系统运作，融合人类专业知识与人工智能生成的知识。在这种模式下，企业能够利用具备不同能力与成本的多个人工智能系统，同时保持对自身数据和知识产权的控制权。

他还驳斥了 “人工智能首要作用是取代人力” 的观点。他指出，企业不应只关注裁员，而应重新思考工作组织方式，以及如何使员工与人工智能系统相互补充。企业既需要人工智能能力，也需要熟练的员工，而技术提供商必须为企业转型提供切实可行的指导。

纳德拉认为，人工智能的长期价值在于帮助企业获取并应用其专属知识，而不仅仅是实现任务自动化。如果企业希望在人工智能模型日益商品化的世界中保持竞争优势，保护专有信息将至关重要。

不过，纳德拉也承认，要改变人们对人工智能的看法，仅凭口头表态是不够的。行业必须证明，人类仍能对人工智能技术拥有实质掌控权，并持续从其创造的经济机遇中受益。只有这样，人工智能企业才能赢得公众信任，为技术进入下一阶段的发展奠定基础。

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英伟达用财务担保和循环融资构建的AI芯片商业帝国，正在被它最强劲的竞争对手们逐一复制。谷歌和博通正以各自的资产负债表为武器，借助英伟达的"剧本"，在AI算力市场强势突围。

谷歌正以英伟达的打法，向后者的AI芯片霸主地位发起迄今最直接的冲击。据6月18日，《华尔街日报》报道，谷歌通过为数据中心项目提供财务担保、以循环融资撬动芯片采购，将英伟达惯用的客户锁定策略悉数照搬，并在此基础上以850亿美元的股权融资计划为后盾，大举争夺外部算力客户。

与此同时，美股投资网文章写道，博通也在走一条相似的路——联合阿波罗与黑石设立350亿美元AI算力融资平台，以自身信用为高级债券提供差额补足担保，将芯片制造商、私募信贷与AI算力需求捆绑成一个新型融资闭环，剑指英伟达在AI芯片市场逾90%的份额。

这场挑战的核心逻辑在于当算力稀缺成为AI竞赛的决定性变量，谁能帮客户解决融资问题，谁就能赢得芯片订单。分析指出，上述举措的市场意义在于英伟达长期以来通过财务担保帮助数据中心降低融资成本、以循环投资撬动芯片采购的商业模式，正在被谷歌和博通系统性地移植。

这一趋势不仅意味着AI芯片市场的竞争格局正在重塑，也预示着私募信贷与AI基础设施融资之间的深度绑定将成为行业新常态，对英伟达超过90%的市场份额构成实质性挑战。

谷歌复制英伟达剧本财务担保换芯片订单

据报道，谷歌正在系统性地复制英伟达的核心商业策略——以财务担保帮助数据中心获得更低成本的债务融资，同时通过"循环融资"安排，使其投入的部分资金以芯片采购的形式回流。

最具代表性的案例是位于纽约州安大略湖南岸的Lake Mariner项目。谷歌为该AI数据中心集群提供了32亿美元的财务担保，项目由TeraWulf与谷歌支持的云服务商FluidStack联合开发，算力将租赁给AI巨头Anthropic使用。TeraWulf联合创始人兼首席技术官Nazar Khan表示"这些资本雄厚的公司都坚信，围绕算力的市场将创造巨大价值，它们不想被甩在身后。"

谷歌的财务担保布局远不止于此。报道称，知情人士透露，谷歌还为另一个Anthropic项目——位于路易斯安那州巴吞鲁日附近、规模达70亿美元的River Bend项目——提供了背书，并在德克萨斯州Colorado City为一处AI算力租赁项目提供了14亿美元的额外财务担保。

在更大的战略层面，谷歌近期与黑石达成50亿美元协议，拟成立一家新的云服务公司，直接对标英伟达支持的CoreWeave和Nebius两家专属使用英伟达硬件的云服务商。Bernstein科技分析师Stacy Rasgon称"他们显然比几年前更具机会主义色彩，也更积极地将自身资产货币化。但几年前，这个机会根本不存在。如今，我们听到的全是算力不够用。"

直接销售TPU从内部工具到外部竞争武器

谷歌自研AI芯片TPU(张量处理单元)的商业化路径，经历了从内部专用到对外开放、再到直接销售的三级跃迁。

据华尔街日报报道，这一切的起点可追溯至2013年。时任谷歌AI研究员、现任DeepMind首席科学家Jeff Dean在研究语音识别时做了一个"思想实验"若要向1亿用户推出语音模型，所需算力将相当于谷歌当时全部服务器数量的两倍。他的结论是"我们需要构建专用硬件。"

起初，TPU仅供谷歌内部使用，支撑其搜索引擎和其他产品的AI功能开发。随着外部算力需求爆发，谷歌开始通过Cloud平台向外部客户开放TPU，推动了云业务的快速增长。今年5月，谷歌进一步宣布计划直接向客户销售TPU，并推出首款专为推理场景定制的TPU产品，预计将与英伟达的新款Groq 3 LPU正面竞争。

谷歌Cloud AI与计算基础设施副总裁Mark Lohmeyer表示，专为推理优化的芯片，加上谷歌在跨系统芯片协同方面的改进，已吸引了此前未曾考虑过TPU的新客户群体。其中包括长期使用谷歌Cloud的Citadel Securities——该公司近期开始将TPU用于部分研究软件工作负载，首席技术官Josh Woods表示，关键工作负载的运行成本降低了30%，速度提升最高达四倍。

博通押注"差额补足"以信用换市场份额

与此同时，美股投资网文章此前也写道，博通正以自身信用为代价，换取AI芯片领域的市场份额，开创了一种将芯片制造商、私募信贷与AI算力需求捆绑在一起的新型融资模式。

博通、阿波罗与黑石上周联合宣布成立"AI XPV平台"，首笔交易规模达350亿美元，用于为Anthropic超1吉瓦算力基础设施扩建提供融资，是迄今规模最大的私人信贷特殊目的载体(SPV)交易之一。交易的核心载体为由阿波罗旗下Atlas SP Partners主导设立的SPV，通过购买芯片、再将其租赁给Anthropic，以租金作为偿债来源。

债务结构分为三层6亿美元A1票据以国债利率上浮100个基点出售给银行;240亿美元A2票据以5.75%收益率出售给机构投资者;45亿美元劣后票据不受博通背书，收益率高达8.5%;此外Atlas SP Partners还提供了8亿美元股权层。高级债券得以实现低成本融资的关键，在于博通提供的"差额补足"担保——若Anthropic无法履约且芯片处置所得不足以覆盖本息，博通将对A1、A2档投资者的损失进行补足。

就在今年3月，博通CEO陈福阳(Hock E. Tan)对动用博通资产负债表提供此类担保仍持审慎态度，但随后改变了立场。驱动其转变的现实压力在于英伟达已采取类似的供应商融资手段加速芯片销售，若博通不跟进，恐将在AI芯片竞争中落后。陈福阳将此次合作定位为"未来众多交易的第一笔"，并计划到2028年通过该平台为前沿AI实验室提供超20吉瓦算力融资，潜在芯片采购规模或高达7000亿美元。

英伟达的护城河CUDA生态与"Jensen监狱"

面对谷歌和博通的夹击，英伟达的市场地位仍具相当韧性。其超过90%的AI芯片市场份额背后，是即插即用的互联硬件和易于使用的CUDA编程库构成的强大生态壁垒。

据报道，部分新兴云服务商担忧，一旦偏离英伟达的完整硬件栈，可能面临失去芯片配额的风险，业内将这一困境称为"Jensen监狱"。Bessemer Venture Partners合伙人Adam Fisher表示"并非所有英伟达云服务商都会这样说，有些会说英伟达给了他们所需的一切，但也有一些迫切希望有其他选择，却无法从其他供应商那里获得。"

对于竞争对手的挑战，英伟达CEO黄仁勋公开表示淡然。他在今年4月的一档播客节目中称，英伟达相对于谷歌及其他定制芯片(ASIC)制造商拥有显著领先优势，并质疑TPU的成本优势"我很想听他们证明TPU的成本优势，在我看来毫无道理。"他同时强调，Anthropic是谷歌TPU唯一重要的外部客户。

不过，谷歌负责AI基础设施的首席技术官Amin Vahdat对此持不同看法。他表示，自己并不聚焦于与英伟达或任何竞争对手的对抗，英伟达既是竞争对手，也是重要合作伙伴，因为谷歌数据中心同样使用英伟达GPU。"对我和我们来说，这不是零和游戏，市场需求足够大。"

万亿级资本开支催生融资新格局

谷歌和博通的上述举措，折射出AI基础设施融资需求急剧膨胀的行业大背景。

美股投资网文章写道，据摩根士丹利预测，美国AI领域的资本市场融资规模预计将达到4000亿美元，到2028年有望突破1万亿美元，以匹配未来两年约1.8万亿美元的资本开支需求。传统银行在消化大规模AI相关债务方面已显现出明显压力，私募信贷由此成为重要替代渠道。

谷歌本月宣布计划募集850亿美元股权融资，主要用于支持AI基础设施建设。可参照的近期案例还包括Meta围绕路易斯安那州Hyperion数据中心完成了273亿美元的SPV交易，由Blue Owl提供私募信贷、摩根士丹利主导安排，Meta提供类担保支持;亚马逊则在加拿大债券市场完成约140亿加元(约合100亿美元)的发行，创下加元债券市场史上最大单笔发行纪录。

对于Anthropic而言，此次安排是其转向自建算力供应、摆脱对谷歌或亚马逊等云服务商依赖的最明确信号。美股投资网文章提及，据The Information报道，Anthropic已安排谷歌为其五处数据中心设施的租约提供背书，为芯片安装提供物理空间保障。

这一系列安排表明，在AI算力争夺战中，芯片制造商、科技巨头与私募资本之间的利益捆绑正在以前所未有的深度和速度推进，而英伟达开创的"财务担保换市场份额"模式，已成为整个行业竞相效仿的新范式。

本文转自“美股投资网”，作者董静，美股投资网财经编辑李程

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美股投资网获悉，过去一年台积电(TSM)股价累计上涨约116%——放在任何行业都堪称惊艳——但与英特尔超过500%的涨幅和美光超过800%的涨幅相比，全球晶圆代工龙头反而成了本轮AI芯片盛宴中的“落后生”。那么，是什么让台积电跑输了曾经被市场遗忘的英特尔和“存储周期股”美光?台积电的“慢牛”背后，隐藏着怎样的战略逻辑与风险?

业绩炸裂，却非“弹性最大”的标的

从基本面看，台积电毫无瑕疵。2026年第一季度，台积电合并营收约1.13万亿元新台币(约合359亿美元)，同比增长35.1%，税后纯益约5,725亿元新台币，同比增长58.3%。毛利率历史性地突破66%至66.2%，营业利益率达58.1%，税后纯益率达50.5%。高效能运算(HPC)营收占比首次突破六成，取代智能手机成为最大收入来源。

董事长魏哲家已上修全年营收目标至“年增超过30%”，并预计2026年资本支出将靠近520亿至560亿美元区间的上限。

然而，市场给予台积电的估值却异常克制。截至6月19日，台积电市盈率约39.8倍，虽高于行业均值，但与美光(年内涨超260%)、英特尔(年内涨超260%)的爆发力相比，台积电显然不是本轮AI行情中“弹性最大”的标的。

根本原因在于台积电是“卖铲子”的，而非“挖金子”的。 美光受益于DRAM合约价在过去五个季度累计涨超300%，英特尔受益于市场对其18A制程和代工业务转型的预期重估。而台积电的晶圆代工业务虽需求旺盛，但定价策略更为稳健——据此前报道，台积电已准备下半年再次提价约15%，但与存储芯片价格“暴涨”相比堪称温和。

产能满载却“拱手让单”战略克制还是力不从心?

台积电当前面临的核心矛盾是需求无限，产能有限。据媒体报道，由于AI基础设施需求已远超台积电先进制程产能，三星电子正收到来自谷歌、AMD、特斯拉等越来越多全球客户的芯片代工订单。台积电已将绝大多数先进节点产能锁定给英伟达、苹果、AMD、博通、迈威尔科技及联发科等头部客户，新客户、小批量订单“根本无法挤进去”。

一场“供应链大挪移”正在发生。谷歌正与三星讨论可能生产其下一代Axion处理器，并考虑最早在2028年将部分TPU代工订单从台积电转移至三星;AMD也在与三星商讨未来部分CPU的生产事宜;英伟达的Groq LPU已由三星代工。

魏哲家在6月初的股东会上坦言，即便持续扩张全球产能，公司仍无法在未来数年内满足AI驱动的芯片需求。当被问及资本支出高点何时到来时，他的回答是“我也不知道，但是下面几年都很好。我现在没有看到(停止的)指标。”

台积电并非没有扩产。 2025年至2026年间，台积电在全球同步新建与改造的12英寸晶圆厂达18座，新产能以2nm和3nm为主。但芯片制造基础设施的建设是“耗时且需大量资本的过程”，短期内产能瓶颈无法根本缓解。

面对订单外流，台积电的态度颇为耐人寻味。据此前分析，管理层似乎并不急于通过激进扩产或大幅提价来“堵住”每一寸产能缺口，而是更倾向于维护长期稳定的客户关系。这种“战略克制”在短期可能意味着市场份额的让渡，但在长期或许能换来更健康的客户信任与定价话语权。台积电仍然可以运用战略定价手段来提高利润率。

地缘政治悬在台积电头上的达摩克利斯之剑

台积电的产能高度集中于台湾，这一结构性风险始终是投资者无法忽视的变量。在地缘政治层面，台积电近期获得了一个积极信号美国商务部已向台积电南京厂发放2026年度出口许可，允许其无需单独申请即可获得受美国出口管制的设备。这一“年度许可证”确保了台积电在中国大陆的产线运营不受中断。

但长期风险并未消除。美国政府已明确表示将推出更广泛、税率更高的全面关税。台积电在美国亚利桑那州的产能仍在爬坡阶段，短期内无法完全替代台湾的产能中枢。如何在“美国制造”的政治压力与“台湾产能”的成本效率之间取得平衡，将是台积电未来数年面临的核心战略课题。

英特尔“王者归来”台积电的真正威胁?

英特尔股价从2025年中约19美元的低点暴涨至如今超133美元，累计涨幅超600%。这一逆转的核心逻辑在于市场对英特尔先进制程制造能力信誉的重建。

2026年6月16日，英特尔在VLSI国际研讨会上披露，18A-P制程已正式进入风险试产阶段。18A采用全环绕栅极晶体管和背面供电技术，可在相同功耗下实现9%的性能提升。更关键的是，18A已先后完成设计定版、客户流片及内部产品导入等关键阶段。

与此同时，市场传出英特尔可能与苹果达成战略合作，在美国本土设计和制造芯片;英特尔还与联电深化合作，将3nm先进制程纳入合作范围。分析师指出，高通、AMD是最有可能考虑三星的客户，而苹果、博通则在评估英特尔的技术。

不过，英特尔的代工业务仍处于“烧钱”阶段。2026年第一季度，英特尔代工总收入54亿美元，同比增长16%，但外部客户收入仅1.74亿美元，其余均为内部芯片;代工业务当季营运亏损达24亿美元。GAAP口径下，英特尔第一季度仍录得37亿美元净亏损。

台积电的技术壁垒依然深厚。 3nm制程出货占其第一季度晶圆销售金额的25%，5nm占36%，7nm占13%，先进制程(7nm及以下)合计占晶圆销售金额的74%。SemiAnalysis首席分析师指出，AI工作负载正向复杂的智能体演进，CPU面临“极其严重的产能短缺”。在这一背景下，台积电作为全球最可靠的先进制程供应商，其地位短期内难以被撼动。

估值与展望23倍市盈率下的“买入”时机?

从估值角度看，市场对台积电的定价并未透支未来。截至6月19日，台积电市盈率约39.8倍，但考虑到其2026年营收增速预计超30%、毛利率稳定在66%以上，以远期市盈率衡量，台积电估值接近行业均值。此前有分析指出，台积电的估值仍在23倍左右的合理区间，与半导体行业平均市盈率21.5倍非常接近。

魏哲家对2030年的能见度给出了“相当大的信心”的判断。台积电预计未来三年资本支出将“显著高于”过去三年，2028财年资本支出可能接近750亿美元。如此庞大的资本开支计划既彰显了管理层对AI长期需求的信心，也意味着巨大的执行风险——若出现意外经济衰退或AI投资热潮退去，高额的折旧与摊销可能对利润率形成显著压制。

不过，台积电股价技术图形上果断突破390美元关键阻力位且未见回落，彰显出极强的上升势头。多位知名华尔街策略师在今日联合发布的研报中承认，此前在4月份对台积电的评级下调“可能操之过急”。随着亚马逊等科技巨头自研芯片的普及，以及谷歌构建AI云与英伟达支持的Neoclouds展开激烈竞争，未来3到4年内，晶圆代工产能饱和的能见度极高。

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美股投资网获悉，据知情人士透露，Meta Platforms(META)已与数据中心开发商Crusoe达成新的合作协议，将从后者建设的多个数据中心获得大规模人工智能(AI)算力资源，以支持公司持续扩张的AI战略。

知情人士表示，Meta已签约采购Crusoe位于美国得克萨斯州Childress以及密苏里州Warrenton两座数据中心的计算能力。由于相关谈判尚未公开，知情人士要求匿名。

据悉，Meta在上述两处项目中获得的总算力规模约为1.6吉瓦(GW)。知情人士未透露Meta将为此支付的具体金额，也未说明相关算力资源何时开始交付。Meta与Crusoe发言人均拒绝对此置评。

近年来，随着人工智能竞赛持续升温，Meta与微软(MSFT)、谷歌(GOOGL)以及亚马逊(AMZN)等科技巨头一样，正加速锁定数据中心、电力和算力资源，以满足大模型训练和推理需求。

目前，Meta最大的AI基础设施项目是位于路易斯安那州的一座占地近4000英亩的数据中心园区，预计未来可提供最高5吉瓦的算力容量。公司此前还承诺，未来几年将在AI基础设施领域投入至少6000亿美元，以巩固其在人工智能领域的竞争地位。

成立于2018年的Crusoe专注于AI数据中心建设和运营，近年来迅速成长为美国AI基础设施领域的重要参与者。除Meta外，该公司还与甲骨文(ORCL)、微软以及谷歌等科技巨头建立了合作关系，为其建设大型AI数据中心园区。

不过，Crusoe在部分项目扩张过程中也面临挑战。此前有媒体报道称，由于与谷歌的合作谈判未能达成一致，Crusoe计划在怀俄明州建设的数据中心项目一度受到影响，而甲骨文此前也曾考虑从该项目采购算力资源。

Crusoe本月早些时候披露，公司目前已签约的数据中心容量达到4.9吉瓦，整体项目储备规模则超过40吉瓦。其中既包括已签署租赁合同的项目，也包括正在与潜在客户洽谈或处于高级开发阶段的数据中心。

在已签约项目中，包括为甲骨文和OpenAI提供服务的得州Abilene数据中心园区，以及微软相关项目。此外，当地媒体此前报道称，Crusoe位于得州阿马里洛附近的第三个数据中心项目已被谷歌租用。上周，Crusoe还透露，其位于得州和密苏里州的另外两个数据中心项目已确定租户，但未披露具体客户名称。

此次Meta获得约1.6吉瓦新增算力资源，再次反映出科技巨头对于AI基础设施的争夺正在持续升级。在AI模型规模不断扩大、推理需求快速增长以及电力资源日益紧张的背景下，数据中心容量正成为科技行业最重要的战略资源之一。

与此同时，Meta也面临越来越大的压力，需要向投资者证明其庞大的AI投入能够带来实际回报。作为Facebook、Instagram和WhatsApp母公司，Meta近期首次开始对旗下AI聊天机器人推出付费订阅服务，被市场视为其探索AI商业化的重要一步。分析人士认为，随着公司持续扩大算力储备并推动AI产品变现，未来几年AI业务能否形成可持续盈利模式，将成为市场关注的焦点。

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