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一、AI 领域
1. 中文 AI 圈高频信息源，长期分享 Prompt 工程、AI 实战、前沿工具与模型解读。宝玉
@dotey
2. AIGC 周刊主理人，专注 AI 绘画、视频生成、设计工作流和工具趋势。歸藏
@op7418
3. 每天实时更新第一手金融和AI科技资讯，适合追踪投资、股票、美国硅谷AI新产品、量化交易 。美股投资网 @TradesMax
4. 以 AI 资讯日报和前沿动态整理见长，适合追踪新模型、新产品和热点变化。Gorden_Sun
@Gorden_Sun
5. 科技与 AI 工具分享型账号，覆盖 ChatGPT、AI 工具导航、产品资讯和使用技巧。小互
@xiaohu
6. 偏 Web 与 AI 技术实践，常分享 AI 论文、开源项目和产品落地思考。shao__meng
@shao__meng
7. 聚焦 AI 工具普及与产品体验，内容偏实用、面向普通用户和工具使用者。thinkingjimmy
@thinkingjimmy
8. AI 开发与产品结合型账号，偏开发者视角，适合关注工具构建和应用实践。goocarlos
@goocarlos
9. 偏 AI 创业和 LLM、RAG、Agent 方向，关注技术趋势与商业落地。Tumeng05
@Tumeng05
10. 擅长把复杂 AI 技术讲清楚，常写 AI 产品、开发实践和工具应用心得。Axton Liu
@AxtonLiu
11. 偏 AI 视频和生成式视觉创作，适合关注创意类 AI 方向。海辛
@haibun
12. 常分享 AI 工具、生产力提升和趋势观察，内容完整度和信息密度都较高。倪爽
@nishuang
13. 偏 AI 产品、工作流、Vibe Coding 和趋势判断，兼具产品感和表达能力。向阳乔木
@vista8
14. 深度 Prompt 探索者，内容偏 AI 思考、创意应用和方法论总结。李继刚
@lijigang
15. 华人 AI 领域最具影响力的意见领袖之一，偏产业、创业和大模型趋势判断。李开复
@kaifulee
16. 中文 AI 知识整理型头部账号，适合体系化学习和追踪前沿资源。WaytoAGI
@WaytoAGI
17. 偏 LLM、AI 实战和开发者视角，内容通常信息密度较高。响马
@xicilion
18. 更偏 AI 创业者视角，关注 Agent、产品机会和模型能力变化。Orange AI
@oran_ge
19. 聚焦 AI 编程、AI Native 产品和具体工具实操，内容落地性强。AI进化论 花生
@AlchainHust
20. 覆盖 AI 工具、AI 认知和开发者实践，适合看一线新工具和新玩法。DN-Samuel
@SamuelQZQ
21. 常做 AI 工具拆解、项目观察和开发者生态内容，适合追踪新项目。艾略特
@elliotchen100
22. 偏 AI Builder 和内容创作者路线，连接产品、创作和增长。早见 Hayami
@Hayami_kiraa
23. 以创意型 AI 应用、提示词、自动化和生产流为主。
Berryxia.AI
@berryxia
二、创业者领域
1. 偏创业、投资、学习成长与人生避坑，具有较强个人观点输出。立党
@lidangzzz
2. AI 创业与赚钱实践结合型账号，兼顾产品、流量和实战经验。铁锤人
@lxfater
3. 连续创业者视角，常分享创业故事、商业认知和实战经历。李自然
@nateleex
4. 非典型开发者创业路线，内容涵盖 AIGC 应用、商业化和个人经历。yan5xu
@yan5xu
5. 海外创业者视角，偏普通人出海创业路径和真实经验。圣总聊出海
@santiagoyoungus
6. 偏 AI 创业和产品落地，适合看从想法到产品化的过程。Cydiar404
@Cydiar404
7. AI 创业者视角，关注产品构建、市场验证和实际增长。JefferyTatsuya
@JefferyTatsuya
8. 结合 AI 趋势、创业视角和产品运营，偏实战型表达。seclink
@seclink
9. 互联网老兵型创业观察者，擅长商业评论、创业反思和行业判断。Fenng
@Fenng
10. 连续创业者视角，常写科技、创业和数字生活方式。郭宇
@turingou
11. 资深技术创业者，内容偏创业心态、技术路线和行业选择。Tinyfool
@tinyfool
12. 长期关注科技周期和公司战略，对创业和技术趋势有独到看法。霍炬
@virushuo
13. 技术创业老兵，常分享创业复盘、技术产品和行业经验。范凯
@fankaishuoai
14. 创业洞察、工具推荐和书单类内容较多，兼顾实用和思考。XDash
@XDash
15. 前工程师转独立开发与创业，分享 build in public 和 AI 产品实践。idoubi
@idoubicc
16. 设计与品牌创业交叉视角，常写工作室经营和创作型创业经验。倪爽
@nishuang
17. 偏 SaaS 海外营销、认知升级和案例拆解。子木
@CoderJeffLee
18. 偏开源 Agent 产品和创业工具链，内容兼具产品与创业思考。Tom Huang
@tuturetom
19. 跨境和 AI 创业结合较深，适合关注出海创业实战路径。Tony出海
@iamtonyzhu
20. 偏科技创业和高质量访谈内容，适合看产业视角和创业认知。泓君 Jane
@hongjun60
21. 科技媒体与创业观察结合，信息密度较高。陈茜 Qian Chen
@Valley101_Qian
三、SaaS 和 APP 产品领域
1. 独立开发与出海 SaaS 路线代表账号，分享模板、建站、流量和变现经验。indie_maker_fox
@indie_maker_fox
2. 出海 SaaS 和 AI 产品创业者，偏产品开发、增长和 SEO 实战。HongyuanCao
@HongyuanCao
3. 偏 SaaS 开发工具、模板和产品构建经验。nextify2024
@nextify2024
4. 连续创业者和产品经理视角，分享 SaaS 出海和产品思考。readyfor2025
@readyfor2025
5. Next.js 和 SaaS 出海方向账号，偏开发工具和产品搭建。weijunext
@weijunext
6. 结合 SaaS 独立开发与知识产品变现，内容偏实操和经营思路。yihui_indie
@yihui_indie
7. 偏 SaaS 工具和 APP 产品观察，常做产品体验和优化案例整理。JinsFavorites
@JinsFavorites
8. 数据工具与 SaaS 创业方向，偏产品实践与业务理解。xiongchun007
@xiongchun007
9. 产品设计哲学和用户体验表达强，适合看高质量 APP 产品思考。王俊煜
@Junyu
10. 从全栈与体验角度看产品，常做各类 SaaS 和 APP 分析。罗磊
@luoleiorg
11. 独立 APP 开发者视角，关注移动产品从零到一和上架运营。Plidezus
@Plidezus
12. 偏 AI 产品和实际应用，常写 Prompt 与产品落地。遁一子
@jesselaunz
13. 独立创业者，关注 AI 和硬件、产品思维与新形态产品尝试。王乐
@lewangx
14. iOS/Mac 独立开发者路线，订阅变现和 App Store 经验较多。Axton
@axtonliu
15. 高质量 iOS 独立开发者，产品审美和完成度都很强。图拉鼎
@tualatrix
16. 工程与产品兼具，偏开发者工具和 SaaS 思维。子骅 Zihua Li
@luinlee
17. AI 编程教育、产品化和内容转化结合较好。程序员鱼皮
@yupi996
18. 把 AI 工具、冷启动和求职产品化思维结合起来，产品感较强。Y11
@seclink
19. 偏多 Agent、工具链和落地能力，适合看下一代 AI 产品形态。huangserva
@servasyy_ai
20. AI、内容和副业式产品思维结合，面向普通用户的表达能力强。程序员小灰
@XiaohuiAI666
四、出海领域
1. 中文出海建站、SEO 流量和 SaaS 增长方向的高频实战派。哥飞
@gefei55
2. 偏 AI 出海独立开发和产品增长经验分享。lyc_zh
@lyc_zh
3. 兼顾 AI、出海、SaaS、APP 和海外手机卡 eSIM 实操干货，是交叉领域影响力账号。鱼总聊AI
@AI_Jasonyu
4. 出海、被动收入和海外创业路径结合型账号。JourneymanChina
@JourneymanChina
5. 前端工程师出海探索路线，分享英推增长和产品出海。dev_afei
@dev_afei
6. 工具站构建和出海实战分享为主。luobogooooo
@luobogooooo
7. AI SaaS 出海独立开发实践者，偏全球化经验。GoSailGlobal
@GoSailGlobal
8. 偏出海创业生态、社区活动和项目观察，机构属性较强。出海去孵化器
@chuhaiqu
9. 出海 SEO 和自然流量打法代表账号。大罗 SEO
@daluoseo
五、海外手机卡领域
1. 偏 eSIM、虚拟手机号和海外手机卡使用教程。奶昔
@realNyarime
2. 数字游民路线，专注境外手机卡、eSIM 和海外银行卡实用方案。DigitalNomadLC
@DigitalNomadLC
3. 常分享海外手机卡、eSIM 和相关黑科技使用经验。RocM301
@RocM301
4. 偏海外手机卡和 eSIM 交易、使用经验与 deal 分享。Eva树姐
@EvaCmore
5. 覆盖海外手机卡、银行账户和数字身份搭建。数字移民
@shuziyimin
6. 不仅做 AI 和出海，也长期覆盖海外手机卡 eSIM 的实操内容。鱼总聊AI
@AI_Jasonyu
7. 海外手机卡和数字生活方向账号，偏美国和欧洲 eSIM 保号攻略。小糖
@itangtalk
六、独立开发者领域
1. 靠写代码养活自己的独立开发者路线，常写 AI 编程和收入内容。austinit
@austinit
2. 出海独立开发和 AI 工具折腾者，常写构建过程和真实故事。guishou_56
@guishou_56
3. 关注产品迭代、开源贡献和独立开发经验。9yearfish
@9yearfish
4. 分享 build in public 和技术实战笔记。benshandebiao
@benshandebiao
5. 偏 iOS 独立开发和 APP 构建经验。hwwaanng
@hwwaanng
6. 沉浸式翻译作者，产品与工具出海结合的代表型独立开发者。OwenYoungZh
@OwenYoungZh
7. 知名独立开发者，常分享开发日常、产品思考和生态观察。图拉鼎
@tualatrix
8. iOS 独立开发视角，适合看应用打磨和推广经验。Baye
@waylybaye
9. 活跃开源作者和独立开发者，技术前沿感强。Randy
@randyloop
10. 中文独立开发者和极客社区代表人物之一。Livid
@livid
11. 前端讲师和独立开发者路线，内容覆盖 Web、英语和独立开发。花果山大圣
@shengxj1
12. 关注独立开发者破冰、个人品牌建设和社交推广。郎瀚威 Will
@FinanceYF5
13. 高质量 iOS 应用作者，偏产品审美和完成度。61
@liuyi0922
14. Indie hacker 和 AI 路线，适合看个人开发者如何持续做产品。马天翼
@fkysly
15. OpenClaw、Agent、工具开发结合较深，也是 builder 型独立开发账号。知县
@zhixianio
16. 更新频率高，常写 AI 工具、自动化、增长和 OpenClaw 生态。雪踏乌云
@Pluvio9yte
七、OpenClaw 领域（小垂直领域）
1. 活跃分享 OpenClaw 使用教程和 AI Agent 资源。abskoop
@abskoop
2. 偏 OpenClaw 教程和 Agent 工具实战案例。stark_nico99
@stark_nico99
3. 分享 OpenClaw 指南、社区构建和应用经验。hongming731
@hongming731
4. 偏 OpenClaw 项目展示、演示和优化经验。penny777
@penny777
5. 偏 OpenClaw 教程与资源整理。quarktalksss
@quarktalksss
6. AI Agent 和 OpenClaw 实践方向，偏工具优化和案例。Khazix0918
@Khazix0918
7. OpenClaw 和多 Agent 开发者路线，偏高级应用与社区资源。servasyy_ai
@servasyy_ai
8. AI 专业媒体账号，适合跟 OpenClaw 等前沿项目的技术解读，机构属性较强。机器之心
@jiqizhixin
9. 安全视角强，适合看 AI Agent 的越权风险和攻防问题。余弦
@evilcos
10. OpenClaw 创始人，适合直接追踪项目演进和一手动态。Peter Steinberger
@steipete
11. 中文 OpenClaw 传播链中影响力较强，偏部署、认知和生态扩散。铁锤人
@lxfater
12. 偏 OpenClaw 生态整理、教程汇总和趋势跟踪。雪踏乌云
@Pluvio9yte
13. 偏独立开发者如何把 OpenClaw 和技能生态做产品化。马天翼
@fkysly
八、知识分享领域
1. 知识、成长、AI 副业和咨询内容结合，适合看结构化表达。kasong2048
@kasong2048
2. AI 应用开发者与播客路线，偏独立工作者知识和资源整理。cellinlab
@cellinlab
3. 适合小白入门的 AI 工具和知识分享账号，表达通俗。wshuyi
@wshuyi
4. 知识付费、成长和个人建设内容较多，也连接独立开发与表达。FinanceYF5
@FinanceYF5
5. 前沿 AI 知识库型账号，体系化整理能力强，机构属性偏强。WaytoAGI
@WaytoAGI
6. 中文互联网知识分享常青树，科技与工具类内容长期稳定高质量。阮一峰
@ruanyf
7. 擅长深度长推，内容涉及历史、商业、科技与认知。王川
@Svwang1
8. 数字生活和高效工具的头部知识平台号，机构属性较强。少数派
@sspai_com
9. 偏外语阅读、信息获取与效率提升的方法论分享。Owen
@OwenYoungZh
10. 科技资讯和商业观察结合型账号，视野较广。阑夕
@foxshuo
11. 思维方法和认知科学分享很有代表性。刘未鹏
@pongba
12. 前沿研究和多模态、推理方向知识分享。Bob Fu 符尧
@Francis_YAO_
13. 高质量访谈和行业内容，信息筛选层级高。泓君 Jane
@hongjun60
14. 偏科技媒体和产业内容，长期看有价值。陈茜 Qian Chen
@Valley101_Qian
九、副业领域
1. 专注 X 平台起号和 AI 工具变现实战。Astronaut_1216
@Astronaut_1216
2. 覆盖 AI、跨境、自媒体和副业变现路径。ityouknows
@ityouknows
3. 偏 AI 副业、咨询和知识变现路线。kasong2048
@kasong2048
4. 出海、被动收入和副业实践结合型账号。JourneymanChina
@JourneymanChina
5. 偏代码养活自己和个人开发变现路径。austinit
@austinit
6. AIGC 商业化和个人重整经历结合，副业属性明显。yan5xu
@yan5xu
7. 地理套利、出海工具和副业工具分享。expatlevi
@expatlevi
当美国散户还在纠结 222 倍的市盈率是否透支时，华尔街投行已经开始集体上修 Lumentum（LITE）的盈利预期。
2026 年 3 月 2 日，英伟达以 20 亿美元战略入股 LITE，这笔交易被机构视为 AI 基础设施从“电子时代”跨入“光子时代”的终极背书。
目前，投行对于 LITE 的分歧已不在于“好不好”，而在于“究竟有多贵”。从Stifel 上调至 800 美元的极致乐观，巴克莱银行也将其目标价格从 475.00 美元大幅上调至 750.00 美元。到摩根士丹利520 美元的审慎中性，这场关于“光电霸权”的定价权争夺战，正成为美股 AI 赛道最值得拆解的干货样本。
投行眼中的“拐点论”：2027 年是分水岭
在各大投行的深度报告中，2027 年被频繁标记为 LITE 的“关键拐点年”。分析师 指出，随着 AI 互连架构向共封装光学（CPO）和近封装光学（NPO）全面转型，LITE 的收入结构将发生质变。
根据预测，LITE 的 CPO/NPO 激光芯片业务收入将在 2026 财年达到 1.24 亿美元，而到 2027 财年将飙升至 5 亿美元，2028 财年更是预计冲刺 17 亿美元。这意味着到 2028 年，原本属于边缘业务的光源芯片将占据公司总收入的 20% 以上，这种高毛利产品的非线性增长是支撑 800美元目标价的底层逻辑。
相比之下，摩根士丹利则提供了一套严谨的“需求稀释模型”来平衡市场热度。大摩认为，虽然 CPO 是大势所趋，但其对传统可插拔光模块的替代并非瞬间完成。根据其基准情境分析，CPO 对光模块需求的稀释率在 2026 年仅为 3%，2027 年约为 11%，到 2028 年升至 16% 。这意味着在未来三年内，LITE 的传统光模块业务（CloudLight）依然拥有极强的现金流保障，而 CPO 则是纯粹的超额增量。大摩强调，市场目前低估了 1.6T 光模块放量带来的盈利爆发力，这使得 LITE 的估值下修风险被实质性锁定。
估值模型的大分歧：谁在看空？谁在梭哈？
华尔街目前的估值体系正处于激烈碰撞中。看多阵营以 Jefferies 为代表，其模型预计 LITE 在 2027 日历年的营收可能达到 56 亿美元，这一数字比市场平均共识高出整整 46% 。Jefferies 的逻辑建立在“物理溢价”上：LITE 的 200G EML 激光器单价是 100G 产品的两倍，但生产成本仅增加了 15% 。这种极高的经营杠杆意味着当 1.6T 模块在 2026-2027 年成为市场主流时，LITE 的营业利润率将从目前的 25% 左右向 36% 的历史巅峰冲刺。
然而，我们美股投资网发现并非所有机构都愿意给出高溢价。美银证券（BofA）分析师虽然将目标价从 520 美元上修至 600 美元，但仍维持“中性”评级。美银认为，LITE 目前面临“估值恐高症”，其 Price/Sales 比例已超过 11 倍，远高于行业 5.9 倍的均值。
这种分歧反映了机构投资者的核心博弈：究竟是将 LITE 视为一家有周期性的半导体组件商，还是将其重塑为“AI 算力工厂的血液供应商”？目前 24 家主流分析机构中，有 17 家给出了买入评级，这表明“确定性”已经战胜了对“贵”的恐惧。
英伟达眼中的“新 CoWoS”
投行近期报告中出现了一个极具启发性的类比：磷化铟（InP）激光芯片正在成为下一个 CoWoS 。
我们美股投资网认为，英伟达向 LITE 和COHR 各投资 20 亿美元，其意图非常明确——由于铜互连在 224G 速率下传输距离缩短至 1 米以内，光学互连不再是可选，而是强制性的硬件标准。LITE 目前掌握着全球最领先的磷化铟制造平台，且通过 7 年的长期协议锁定了衬底供应，这在地缘政治不确定性加剧的背景下，为英伟达提供了极其珍贵的供应链“安全岛” 。
从技术护城河来看，LITE 的 OCS（光电路交换）业务正成为另一个估值催化剂。Needham 分析师 Ryan Koontz 强调，LITE 的 R300 交换机是目前唯一能将交换延迟降低 98% 的商用方案，这对于 10 万枚以上 GPU 规模的超大型集群至关重要。
管理层已明确目标：到 2026 年底，OCS 业务单季营收将突破 1 亿美元。投行认为，OCS 不仅仅是一个硬件产品，它通过与 SONiC 等软件生态的集成，正在建立起类似于英伟达 CUDA 的软件黏性，这让客户很难在代际更替时切换供应商。
机构眼中的“达摩克利斯之剑”
尽管投行普遍看多，但风险揭示依然详尽。核心担忧在于 AI 基础设施支出的波动性。如果云巨头（Hyperscalers）在 2027 年因电力供应瓶颈或资本开支季节性调整而放缓采购，LITE 这种处于供应链最上游的企业将率先感受到“长鞭效应”的阵痛。
此外，尽管英伟达的 20 亿美金是强力背书，但也加剧了 LITE 对单一超级客户的依赖。一旦技术路线发生偏移，例如铜互连通过新型 SerDes 算法超预期延长了寿命，LITE 目前基于 1.6T 爆发构建的估值模型将面临剧烈重构。
总结
我们美股投资网总结各大投行的核心观点，认为LITE 目前已脱离了单纯的“光模块供应商”范畴，被重新定义为 AI 硬件层面的“系统级架构师”。如果你认同 AI 竞赛的下半场是“效率与功耗之战”，那么 LITE 就是那道无法绕过的窄门。
香橼做空SNDK背后的真正逻辑
老牌空头机构香橼在社交媒体发帖称，市场对闪迪（SNDK）的定价逻辑存在根本性错误，所谓存储芯片供应紧张只是“海市蜃楼”，周期顶部已经不远。
帖子发出后，SNDK股价周二早盘随即跳水，跌幅一度扩大至5.7%，午盘之初曾短线转涨，后跌幅再度扩大、曾达到8%，最终收跌4.2%。
香橼发布做空声明前，SNDK过去一个月涨近40%，2026年以来涨约175%，过去12个月累计涨幅超过1200%。在标普500和纳指整体震荡的背景下，这种走势本身就带有强烈的情绪色彩。
香橼选择在这个位置出手，显然是冲着“超级周期”叙事来的。
香橼为何看空SNDK?
香橼的逻辑并不复杂，归纳下来其实就三个问题。
1、三星会不会重新主导定价权？
存储行业的老投资者都知道，三星在这个行业里的打法一向很强硬。过去三十年，三星多次在高景气阶段通过扩产抢份额，把利润优先让给规模优势。香橼认为，这一轮的风险在于，三星不仅有产能，还有技术升级。
它正在把更先进的制程导入高端SSD市场，同时公开表示不会以低于50%的毛利率出售产品。换句话说，不是单纯压价，而是用更新的技术结构去争夺高端客户。
如果三星真在SNDK的核心利润区发力，毛利率会不会被挤压？这是空头最核心的担心。
2、西部数据的减持意味着什么？
SNDK的长期投资者Western Digital（WDC）近期出售了大量SNDK股份，成交价比当前市价低约25%，资金主要用于偿还债务。这件事被香橼解读为一个信号：产业资本在高位兑现。
当然，也可以理解为正常的资产负债表管理。但问题在于——为什么是在这个阶段？为什么愿意在折价位置卖出？周期股里，产业资本的动作通常比情绪更值得参考。
3、现在的供需紧张是真实的，还是阶段性的？
香橼把当前的供应紧张形容为“海市蜃楼”。它的判断是，三星另一条产品线的良率瓶颈造成阶段性供给收缩，而这一瓶颈是有期限的。一旦良率修复，叠加此前扩产的潜在产能，供给释放的速度可能会非常快。
历史上，存储行业最典型的特征就是——价格上涨很慢，价格下跌很快。
为什么市场愿意给它高估值？
过去一年，AI基础设施扩张带动高端存储需求爆发，很多投资者开始用“英伟达逻辑”看待存储公司。
但两者的本质并不一样。英伟达有架构壁垒和生态系统，产品升级可以带来结构性溢价；而存储芯片，长期来看仍然是高度标准化产品，价格最终取决于供需。
当供给受限时，利润会非常好看；当供给释放时，利润也会迅速回落。
这就是为什么存储行业历史上多次出现盈利大起大落。SNDK这一轮上涨，实际上是市场在押注：这次周期不同。但“不同”到底是需求结构改变，还是供给节奏延后？现在还没有定论。
市场分歧正在扩大
在散户平台上，SNDK的情绪已经转入偏空区间，但讨论量并不高。部分投资者认为香橼可能判断方向没错，但时点偏早。
确实，目前AI服务器和数据中心对高端存储的需求还在扩张。部分大客户签订了中长期采购协议，这让供需关系看起来并不脆弱。
问题在于，存储行业真正的变量从来不是需求，而是供给释放的速度。只要供给边际改善，估值模型就会被重新计算。
对投资者来说，真正要看什么？
SNDK过去12个月上涨超过1200%，市场已经把它从“复苏逻辑”推到了“超级周期逻辑”。
当一家公司被定价为超级周期，任何边际变化都会被放大。
周期股最容易让人产生安全感的时刻，往往是盈利最好的阶段。而盈利最好，并不等于股价还在底部。
对于已经涨幅巨大的标的，风险和机会通常是对称放大的。SNDK现在站在的，是估值博弈的中段，而不是故事的起点。
美股周五收跌，三大股指本周均录得跌幅。特朗普要求伊朗无条件投降后，投资者担忧美以伊冲突可能持续升级，资金明显转向现金避险。与此同时，油价大幅飙升，美国WTI原油突破每桶90美元，本周累计上涨超过35%。
截至收盘，道指下跌0.95%；纳指下跌1.59%；标普500下跌1.33%。
对很多投资者来说，地区冲突另美股下跌本身并不罕见，真正让华尔街警惕的，是支撑过去两年美股上涨的宏观逻辑，正在出现裂缝。
“恐慌指数”飙升背后的真相
最直接的信号来自波动率市场。
芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）周五大幅上升超24%，收于29以上，创去年4月以来新高。今年大部分时间，这一指数都低于20这一长期平均水平。
VIX通常被称为“恐慌指数”，本质上反映的是投资者愿意为风险对冲支付多少溢价。
简单说：目前市场正在主动买保险。
在上周末美伊冲突之前，对冲需求其实已经处于较高水平。但随着油价本周大幅飙升，期权市场的隐含波动率进一步抬升。
据美股投资网了解到，投资者在周末前集中买入波动率头寸，以防市场出现更大的波动。
与此同时，一个更少被关注的指标——VVIX指数也明显上升。这个指数衡量的是市场对“恐慌情绪本身”的不确定性。当VIX和VVIX同时走高时，通常意味着投资者不仅担心股市下跌，更担心未来市场波动可能进一步放大。
就业数据意外“爆雷”
周五早间，美国 2 月非农数据给市场浇了一盆冷水。
数据显示，2月非农就业人数不仅没有如市场预期那样增加约5万人，反而意外减少了9.2万人。而1月份就业人数此前仍增加12.6万，形成鲜明反差。与此同时，美国失业率升至4.4%。
这意味着，美国就业市场正在出现明显降温。
过去两年，美国经济之所以能保持韧性，很大程度上依赖强劲的就业市场。如今就业增长突然转弱，自然会引发市场对经济前景的重新评估。
按以往的市场逻辑，这类数据往往会被解读为利好。因为就业走弱通常意味着经济动能开始降温，美联储也就拥有更大的政策空间去降息。
BMO Capital Markets分析师指出，这份报告让6月甚至更早降息重新进入讨论范围。利率市场也迅速重新定价，目前交易员押注美联储年内累计降息约44个基点，高于数据公布前的35个基点。10年期美债收益率一度回落至4.11%。
如果只看这一组数据，市场本应出现明显反弹。
但这一次，投资者很快意识到，宏观环境正在发生变化。就业数据走弱确实强化了降息预期，但与此同时，油价的大幅上涨却可能重新推高通胀压力。
也正因为如此，美股并没有按照过去“坏消息就是好消息”的逻辑运行。
油价创历史性涨幅
随着冲突持续扩大，全球最重要的能源运输通道之一——霍尔木兹海峡的航运几乎陷入停滞。该海峡承担着全球约20%的石油贸易，一旦运输受阻，全球能源供应将迅速收紧。
市场逻辑也因此发生变化。
此前市场主要在定价地缘政治风险，但现在交易员开始定价“实际供应中断”。
周五，WTI原油期货上涨超过12%，突破90美元；布伦特原油同步升至92美元上方。更重要的是，美国WTI原油本周累计上涨超过35%，创下1983年有期货记录以来最大单周涨幅。
供应端已经开始出现连锁反应。
科威特因储油空间耗尽开始削减产量，伊拉克此前已关闭每日约150万桶的产能。卡塔尔能源大臣甚至警告，如果霍尔木兹海峡持续受阻，油价可能在数周内升至150美元。
在这种背景下，能源价格的不确定性成为市场新的风险来源。
可怕的是“滞胀组合”
如果只看就业数据，美国经济似乎正在降温；但如果看油价，通胀压力却可能重新上升。
这正是市场最担心的宏观组合：
在这种环境下，美联储的政策空间会明显收窄。
这也是为什么，即便降息预期升温，美股仍然没有明显反弹。
高盛等机构已经提醒投资者关注市场回调风险。虽然目前尚未出现系统性问题，但资金明显开始降低风险敞口。
资金开始寻找新的方向
在整体市场承压的背景下，一些结构性机会依然存在。
例如 Palantir（PLTR）周五上涨2.94%，本周累计上涨约15%。
推动股价上涨的因素包括公司在知识产权诉讼中的胜诉，以及多家机构上调评级和目标价。
更重要的是，在地缘局势紧张的背景下，市场重新关注国防和AI相关企业。这类公司往往与Z府需求和安全领域相关，因此在风险环境中更容易获得资金关注。
派珀·桑德勒就重申了对Palantir的“增持”评级，并给出230美元目标价。
因此，美股的短期回调其实并不可怕。市场真正担心的是，如果油价持续上涨，而经济增长同时放缓，全球可能进入一个更加复杂的宏观阶段。
那时，市场面对的将不只是一次普通的回调，而是能源、经济和货币政策之间的艰难平衡。
星际之门扩建受阻，Meta 趁势入局
在AI基础设施狂飙突进的背景下，近期由白宫力推的“星际之门”项目爆出变数。
据美股投资网了解到，甲骨文（ORCL）与 OpenAI 已正式放弃在得克萨斯州阿比林基地扩建人工智能旗舰数据中心的原定计划。
尽管该项目曾被视为5000亿美元基建宏图的核心，但由于融资分歧以及 OpenAI 业务需求的高度不确定性，双方的谈判已陷入僵局。
这一转折直接重构了德州算力资源的分配版图。就在甲骨文与 OpenAI 撤退之际，Meta表现出了极强的介入意向。
作为全球最大的算力买家之一，Meta 正考虑接手开发商 Crusoe 位于阿比林的扩建场地。对于 Meta 而言，这不仅是填补算力缺口的机会，更是其在自研大模型 Llama 竞赛中维持硬件优势的关键卡位。
芯片巨头的幕后推手与算力霸权
值得注意的是，英伟达在这场“租约易主”中扮演了远超供应商的角色。为了确保该数据中心继续采用其高性能半导体，而非竞争对手 AMD的产品，英伟达已采取了极为激进的商业手段：
美股投资网认为，这一变动揭示了 AI 领域当前的深层矛盾：
即便有政策背书，顶级科技巨头在面对动辄百亿级别的单一中心投入时，依然表现出了极强的审慎感。而英伟达通过预付定金锁定客户的行为，也标志着芯片厂商正深度介入下游地产与运营环节，以构筑更加稳固的生态护城河。
关于甲骨文（Oracle, ORCL）与 OpenAI 终止在德克萨斯州扩建旗舰人工智能数据中心计划的消息，是目前科技和资本市场高度关注的重大事件。
根据最新的权威报道，双方确实已经取消了该数据中心（属于“星际之门 Stargate”项目的德州旗舰站点）的扩建计划。这一决策背后的核心原因以及对甲骨文产生的巨大连锁反应如下：
1. 计划终止的核心原因
融资分歧与需求变化：此次扩建计划的流产，直接原因是双方在项目融资问题上迟迟未能达成一致，同时 OpenAI 自身的算力需求规划也发生了变化。
甲骨文遭遇严重的“现金流危机”：为了满足 OpenAI 及其他大客户（如 xAI、Meta 等）的海量算力需求，甲骨文进行了极其激进的资本支出。近期，甲骨文在短短两个月内就消耗了 580 亿美元的新增债务（其中 380 亿美元用于德州和威斯康星州的数据中心），导致公司总债务飙升至 1000 亿美元以上。
华尔街银行撤资：由于甲骨文疯狂的债务扩张，多家美国银行已经悄然退出了与甲骨文相关的数据中心项目融资，导致该公司的借贷成本（利息溢价）自 2025 年 9 月以来几乎翻倍，这也是扩建计划搁浅的致命因素。
2. 对甲骨文的巨大冲击：或引发史诗级裁员
AI 基础设施的“吞金兽”属性正在反噬甲骨文的日常运营。为了应对这笔高达数千亿美元的合作承诺（此前 OpenAI 与甲骨文签订了价值约 1560 亿美元的多年云基础设施协议），甲骨文正在采取极端的削减成本措施：
史上最大规模裁员：据报道，甲骨文正计划裁减 20,000 至 30,000 名员工，以期腾出 80 亿至 100 亿美元的现金流。这将是该公司历史上规模最大的裁员，且预计本财年将耗费高达 16 亿美元的遣散费。
变卖资产与改变付款规则：为了筹集资金，甲骨文正在考虑出售其在 2022 年以 283 亿美元收购的医疗保健部门 Cerner。此外，甲骨文现在要求新客户必须预付高达合同价值 40% 的款项。
3. 背景：“星际之门”（Stargate）项目的受挫
这个位于德州阿比林（Abilene）的数据中心，原本是 OpenAI、甲骨文和软银共同推进的“星际之门” AI 基础设施平台的旗舰基石。该计划原本承诺在未来几年内投资数千亿美元，打造千兆瓦级别的算力中心。德州扩建计划的终止，意味着这一宏伟蓝图在落地时遭遇了极其现实的资金和信贷阻击。
高盛日前发布研报称，韩国存储芯片行业基本面依然强劲，但投资者的担忧清单正在不断拉长。
研报表示，高盛团队过去几周与投资者进行了约60场会议和电话沟通，讨论韩国科技板块的投资前景。整体来看，投资者对存储行业依然保持乐观态度，但同时对多项潜在下行风险的关注明显增加。
01
投资者整体仍看多存储行业
AI需求仍被视为关键支撑
研报称，在所有讨论话题中，存储行业仍然是投资者关注的核心。多数投资者认为，当前行业基本面依然稳固，尤其是存储价格持续上涨以及盈利能力提升，使得市场情绪保持偏多。
不过，与几个月前相比，投资者对潜在风险的提问明显增多。主要担忧包括：AI资本开支可能放缓、智能手机和PC需求可能出现下滑、存储厂商可能激进扩产导致供给增加、存储现货价格可能回落，以及从2026年二季度开始，存储价格涨幅可能出现放缓。
尽管如此，多数投资者仍认为行业基本面至少在中期内仍然健康。
高盛表示，即使上述风险部分兑现，大多数投资者仍倾向继续持有存储股，甚至在回调时加仓。
唯一可能改变市场情绪的因素，是AI资本开支出现明显下降。如果这种情况发生，投资者普遍认为整个科技供应链股票都可能出现较大幅度回调。
02
存储价格上涨周期或持续至2027年
研报表示，在多数会议中，投资者最关心的问题之一是：本轮存储价格上涨的幅度以及持续时间。
投资者普遍认为，存储价格很可能至少在今年全年继续上涨，并可能延续到2027年。同时，由于行业供给持续紧张，短期内市场对价格的预期仍可能进一步上修。
整体来看，投资者对NAND供应的担忧明显高于DRAM，主要原因在于NAND的技术门槛相对更低。
03
HBM需求强劲，或带来更高定价
在HBM（高带宽存储）领域，投资者重点关注HBM3E和HBM4的需求前景以及竞争格局。
由于HBM4对引脚速率（pin speed）的要求更高，技术难度也更大，市场正在关注各家公司在技术推进方面的进展。如果HBM4量产难度较高，可能进一步强化供需紧张，从而支撑HBM价格上涨。
不少投资者认为，存储厂商可能同时利用以下几个因素争取更高价格：HBM需求强劲、传统DRAM供需仍然紧张，以及HBM4量产爬坡存在难度，相关 MU
04
存储资本开支或高于市场预期
美股投资网获悉，资本开支也是投资者关注的焦点。
根据研报，由于DRAM、NAND和HBM三大领域的供需均较为紧张，许多投资者认为，未来存储行业资本开支可能高于市场当前的普遍预期。
在估值方法上，投资者的偏好也在发生变化。越来越多投资者开始更关注市盈率（P/E）估值，而不是传统上更常用的市净率（P/B）。原因在于，市场对存储企业盈利能力持续性的信心明显增强。
分析认为，这种信心主要来自两方面，一是AI带来的结构性需求增长，其次是行业内更加克制的供给扩张。
此外，长期供货协议（LTA）增加，也可能降低过去周期中需求大幅波动的情况。
05
三星电子关注度上升
根据研报，在个股层面，投资者对三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）整体都持积极态度，并没有明显偏好。
不过，与几个月前相比，更多投资者对三星电子的看法在边际上转为更加积极。这主要是因为三星在传统存储市场的敞口更大、短期基本面表现更强、公司在HBM4技术方面已经取得一定进展。
与此同时，投资者仍普遍认为，SK海力士在未来几年仍将保持HBM市场份额领先地位。此外，如果公司未来推动ADR上市，也可能有利于估值提升。
高盛指出，两家公司未来都可能产生可观的自由现金流（FCF），股东回报提升的潜力也是投资者持续看好的重要原因。
06
非存储公司中，三星电机最受关注
在非存储公司中，三星电机（Samsung Electro-Mechanics）获得了最多关注。研报称，这可能与其股价在2月份大幅上涨有关——当月涨幅超过60%，而KOSPI指数涨幅约为20%。
投资者主要关注两大因素，包括MLCC价格可能进入新一轮上涨周期，以及AI服务器需求和新客户带来的ABF载板业务增长机会
对于LG电子（LG Electronics），投资者主要关注机器人业务的发展潜力，以及这一业务是否能够带来盈利和估值的提升。同时，市场也关注其家电和电视业务在成本上升背景下的盈利前景。
对于LG显示（LG Display），讨论重点集中在OLED在电视、手机和IT等终端市场的需求前景，以及行业竞争格局。
LG Innotek方面，投资者则重点关注存储成本上升带来的潜在风险，因为该公司在智能手机摄像头模组领域的业务敞口较大。此外，公司在ABF等基板业务上的进展也成为市场关注的重点。
美股 TTD 面临行业结构变化 + 巨头竞争 + 增长放缓 + 商业模式被挑战”
（竞争格局分析）
TTD 标榜自己是“全球最大的独立 DSP”，但它正遭到来自四面八方的围剿：
最大的致命威胁：Amazon DSP (亚马逊)
这是导致 TTD 近期市场份额焦虑的最主要原因。分析师指出，亚马逊正在大力提升其 DSP 能力，许多大型营销人员正在将大笔预算从 TTD 转移到亚马逊。
美股投资网获悉：
降维打击逻辑：亚马逊拥有海量的独家电商交易数据。更可怕的是商业模式的区别——亚马逊主要靠卖自家平台上的商品和自有广告位赚钱，它的 DSP 费率甚至可以“降到接近零”；而 TTD 是一家纯粹的中间商，它必须收取可观的平台服务费（Take Rate）才能生存。这种降维打击让 TTD 极其难受。
绝对的巨头（“围墙花园”）：Google 与 Meta
谷歌的 DV360 是 TTD 最直接、体量最大的竞争对手。谷歌和 Meta 拥有庞大的自有生态和第一方数据。虽然 TTD 一直呼吁广告主走向“开放互联网”（Open Web），但当经济不景气时，广告主往往更倾向于把钱投给转化率最稳妥的谷歌和 Facebook。
其他中小型独立 DSP：StackAdapt, Simpli.fi, Criteo 等
在独立 DSP 阵营内部，TTD 也面临内卷。例如 StackAdapt 和 Simpli.fi 凭借更低廉的价格、无最低预算门槛以及更友好的操作界面，正在抢占中小型企业（SMB）的市场份额。TTD 的系统使用门槛较高，且对中小客户的收费较为昂贵。
三、 TTD 未来的前景如何？
短期来看是阵痛期。 TTD 正在经历从“绝对垄断开放互联网广告”到“与巨头贴身肉搏”的估值重塑期。OpenAI 的传闻带来的只是情绪价值，改变不了其核心业务受宏观压制和亚马逊蚕食的现实。
长期来看仍有基本盘。只要“开放互联网”还存在，市场就需要一个不隶属于谷歌、亚马逊或 Meta 的“中立广告购买平台”。TTD 在 CTV（互联电视/流媒体广告）领域依然具有统治力，且其主导的 UID2.0（无 Cookie 时代的身份识别追踪技术）已经被许多大平台接受。如果它能守住 CTV 这个高增长阵地，它依然是行业不可忽视的龙头。
美股投资网获悉，迈威尔科技(MRVL)召开2026 财年四季度财报电话会。公司FY2027总营收预计逼近 110 亿美元，同比增长超 30%，较 2025 年 9 月的 95 亿美元、12 月的 100 亿美元目标持续上调;其中数据中心营收同比增长 40%，通信及其他业务同比增长 10%;季度营收逐季增长，FQ4 2027 营收将突破 30 亿美元，同比增速逐季加快。
FY2028总营收预计达 150 亿美元左右，同比增长近 40%，较 2025 年 12 月目标上调约 20 亿美元;其中数据中心营收同比增长近 50%，通信及其他业务为低个位数增长;非 GAAP 每股收益将超 5 美元;Celestial AI 和 XConn 在 2028 财年合计贡献约 2.5 亿美元营收，收购业务开始兑现业绩。
公司高管表示，FY28 的增长将由三大核心驱动力支撑。第一，现有定制项目持续贡献增长;第二，多个 XPU 配套项目实现大规模量产，定制化网卡和 CXL 相关应用领域的表现尤为突出。第三，公司全新的头部 XPU 项目进入大规模量产阶段。
主力 XPU 项目正向下一代迁移，已拿到全年的确定订单;第二家顶级云厂商的 XPU 项目进展顺利，预计 FY28 量产。 CXL 扩展器和定制网卡 (NIC) 需求加速，预计到 FY29 仅这两项应用就将贡献 20 亿以上收入。
Q&A 问答
Q除了营收增长的幅度，能否从客户维度的需求格局谈谈增长的概况?市场一直担心定制业务的客户集中度风险，目前客户群是否有扩大?
A目前我们正深度参与整个生态系统，在四大美国超大规模云计算厂商及次一级厂商中均占据极强地位。虽然在不同客户中的营收占比和产品组合有所不同，但需要明确的是，尽管我们将公司年营收目标推向 110 亿美元，定制业务在总收入中的占比其实并不算高，它并非导致客户集中的主因。事实上，由于这四大超分食了市场绝大部分的资本支出，资金自然向其流向，这是行业设计的必然结果。
我们在这些核心客户内部的多元化程度非常高。正如我之前列举的一长串产品清单，我们针对这四家客户提供的产品组合各不相同且极其丰富。虽然定制业务吸引了大量关注，但从数据上看，它只是整体方程式的一环。展望 2028 与 2029 财年，随着我们持有的 20 多个已投产或即将在产的设计项目逐步释放，定制业务本身的客户多样性也将进一步提升。
我们的独特优势在于产品线的深度与广度，足以端到端地满足核心超算客户的需求。近期完成的两笔并购交易更是完美补齐了我们在 PCIe、UAL 以及关键硅光子技术方面的能力，进一步强化了我们在这些顶尖客户中的服务边界。
QOpenAI 近期与贵司领先的 XPU 客户达成合作，预计将消耗约 2GW 的下一代 XPU 产能，这显示出 AI 计算需求仍在加速。考虑到贵司今明两年将有 15-20 个 XPU 配套定制项目落地，且领先客户的下一代 XPU 项目已开始爬坡，请问该项目在下半年是否仍会有更强的台阶式增长，还是趋于线性?此前预期的 20 亿美元年化收入目前有何变化?
A市场上关于 AI 计算支出的强劲验证，尤其是大公司持续投入自研 XPU 的趋势，对我们而言是非常积极的信号。即便在某些我们没有直接参与 XPU 设计的客户那里，我们的 XPU 配套产品也实现了全面渗透。这种跨大型互联网公司的参与度，支撑了我们对今年定制业务增长超预期的判断，并为 2028 至 2029 财年的爆发奠定了基础。
从增长节奏来看，由于项目转换的原因，定制业务在下半年呈现更强劲增长的预期依然成立。关于你提到的期末年化收入，不仅之前的目标保持不变，甚至存在上行空间。目前公司整体的期末营收目标已指向 30 亿美元(Q4 单季)以上，其中定制业务贡献了显著的潜在增量。
随着下半年启动的项目在明年进入全年贡献期，2028 财年的营收将迎来实质性飞跃。增长动力主要来自三方面产品价值量的提升、XPU 配套产品的分层导入，以及与新的一线超大规模客户合作项目的启动。目前该新项目的初步预测非常保守，实际上我们与供应链规划的晶圆投产和生产计划远高于目前的报表预测值。如果当前趋势延续，明年的业绩表现具备极强的向上修正空间。
Q光电业务(Electro-optics)能否匹配当前云厂商资本支出 60% 以上的增速?这种高增长在 2027-2028 财年是否具有持续性?
A这一观察非常准确。我们上调今年业绩预期的核心驱动力之一正是光电组合的强劲表现。此前在去年 9 月和 12 月的会议中，我们曾预计该业务增速会贴合 CapEx 增长，但目前的实际表现更接近于 “加速” 爆发，今年增速已达到 50% 以上。
这种增长势头将持续到 2028 财年，背后的逻辑主要有三点首先，随着新一代 XPU 和 GPU 的发布，光学器件的配比率正在显著提升;其次，1.6T 产品的渗透带来了更高的平均售价，这对营收有直接贡献;最后，我们还有一系列令人兴奋的新项目正在落地。自收购 Inphi 并深耕数据中心互联以来，这块业务一直保持着强劲的增长基调。即便未来增速的绝对值可能有所波动，但这种由技术迭代驱动的增长动能将长期存在。
Q能否明确一下 2026 日历年(即 2027 财年)定制业务的增长基数?此前预期的 20% 增速是否会上调至 30% 左右?另外，关于第二家大客户的 XPU 项目，公司对其量产时间点及 “翻倍增长” 目标的信心程度如何?
A关于 2027 财年的指引，我们此前在定制业务翻倍的基础上预估今年会有 20% 的增长，现在的判断是实际增速会高于这个数字。虽然目前我无法给出精确的修正值，但预期明显向上倾斜，建议你在 20% 的基础上向上调整，这也会让明年的基数比我们最初想象的更大。
我们对实现增长目标充满信心，首先源于 Marvell 在大规模定制项目开发和量产爬坡方面的成功历史。我们对新产品导入的各个关键里程碑有清晰的预判，并已与客户就生产计划进行了深度对齐。事实上，我们为 2028 财年预留的产能远高于目前向市场透露的预期值。
目前的财务预算已经考虑了潜在的项目延迟等不确定因素，而且市场中仍有部分声音对该项目的落地持怀疑态度，因此我们给出的预测是非常务实且合理的。如果后续能完全消化我们储备的产能，业绩将会有巨大的上行空间。根据以往经验，我们习惯于先给出审慎的预测，随着项目推进再逐步上修，因此明年定制业务实现翻倍增长并不是一个激进的假设。
Q自去年 12 月以来，公司对 2028 财年的预期上修了 20 亿美元，这种大幅上修的具体动力是什么?哪些因素发生了积极变化?另外，这种增长动能是否能延续到 2028 日历年?
A这实际上是一个认知随时间推移而不断清晰的过程。回顾去年 9 月，我们对今年的预期约为 94 亿美元，12 月上调至 100 亿美元，而现在则指向 110 亿美元以上。这种递进式上调源于更透明的能见度和更具体的项目落地。
最显著的变化在于互联业务。坦率地说，我们此前的预测非常保守，仅仅将其增速锚定在云厂商整体资本支出上。但正如部分分析师所指出的，该业务更应与 GPU、XPU 的需求挂钩。目前的订单情况和积压订单证实了这一点，互联业务的预测值因此大幅提升，并顺延影响到了明年的展望。
支撑这一切的是极其强劲的订单流，以及我们与客户就供应规划进行的深度沟通。早在 2024 年 4 月，我们就曾设定 2028 日历年的目标，当时假设数据中心市场份额为 20%，很多人认为 150 亿美元的数据中心年营收目标简直是痴人说梦。但到了去年 6 月的 AI 投资者日，随着 TAM(可触达市场总量)的扩大，这个目标值已隐含推升至 180 亿美元以上。
从目前的落地情况看，我们正稳步实现这些当初看起来 “高不可攀” 的雄心壮志。这不仅仅是数字的上修，更是对我们四年前制定的战略规划的有力验证。虽然我们仍需在执行层面不断努力，但当前的订单、预测以及与供应链的协同，让我们对今年、明年乃至 2028 日历年的增长充满信心。
Q管理层在开场白中提到 AEC 和 Retimer 业务在本财年将翻倍增长。能否明确一下该业务的基数?此外，这些新兴产品在公司端到端互联战略中扮演什么角色，对未来几年的贡献如何?
A这目前对我们来说仍是一个新兴领域。虽然今年增速将实现翻倍以上，但目前的营收规模大约在 2 亿美元左右。根据目前的观察，这个数字还有进一步上行的空间。在半导体领域，一旦这类新兴产品开始翻倍增长，往往会形成持续的惯性。我们对目前的产品竞争力非常有信心，特别是在技术领先地位方面。
我们在该领域充分复用了 DSP 和 PAM4 技术。公司此前做出了一个战略决策，即在技术从 NRZ 转向 PAM 编码的关键节点切入 Retimer 市场。虽然相比某些现有厂商，我们进入特定插槽的时间点较晚，正处于周期的早期阶段，但我们计划进行大规模投资并深度参与。
从长期来看，电互联与光互联是互补关系。虽然我们早在五年前收购 Inphi 时就重注了可插拔光模块，近期又通过收购 Celestial AI 布局了 CPO 技术，但电互联在特定距离和应用场景中不可或缺。我们的目标是成为客户 “一站式” 的端到端互联伙伴——无论是电传输、光传输、硅光技术，还是不同的传输距离和形态。
客户需要的正是这样一个在 IP、固件、软件及系统实现上具有高度复用性和可靠性的合作伙伴。虽然 AEC 和 Retimer 目前在公司整体版图中体量较小，但其正处于高速增长的良性循环中，是完善我们全栈互联能力的最后一块拼图。
Q能否明确去年 XPU 配套业务的营收规模，以及对 2027-2028 财年的贡献预期?另外，从竞争格局看，第一代大客户项目在强劲开局后遭遇了其他供应商的竞争，公司如何评估明年启动的第二个 XPU 大客户项目的排他性或份额稳固程度?
A关于第二个大客户的新项目，我们对其竞争地位非常有信心。这不仅是深度的业务往来，更是 “双手紧握方向盘” 式的核心参与。由于技术迭代极快，客户的利益点在于与我们进行跨代的长期规划，而非仅仅着眼于下一代产品。目前我们与客户的路线图高度一致，这种合作的可持续性非常强。虽然项目仍需经历量产爬坡，但该客户庞大的资本支出预算足以消化大量产品。公司正投入重金，确保在这些大客户关心的所有核心指标上保持领先。
关于 XPU 配套业务的规模，虽然不便透露精确数字，但可以提供大致的量级参考。根据我们在 2028 日历年设定的目标，届时 XPU 配套市场的总体规模(TAM)约为 150 亿美元，我们的目标是占据 20% 的份额，即达到 30 亿美元左右。
回看过去一年，该业务规模大约在数亿美元水平;今年预计将实现翻倍增长，明年则有望再次翻倍。以此推算，到明年这块业务将成长为 10 亿美元规模的生意。虽然这部分营收会被归类在定制业务项下，但其增长轨迹极其陡峭，正处于每年 “翻倍 +” 的爆发阶段。
Q能否更新一下光电业务的产品组合情况?虽然 1.6T 已经开始出货，但市场普遍认为今年 800G 仍是主流。请问 2027 财年 1.6T、800G 以及 400G 的占比大概如何分布?
A你的判断基本准确。我们一直强调 800G 产品将保持较长的生命周期，其强劲势头会贯穿今年乃至明年，并在出货量中占据大部分比例。不过，正如我在开场白中提到的，去年年底 1.6T 产品已经实现了可观的出货，且今年将迎来非常陡峭的爬坡。
目前我们上调互联业务全年预期的动力之一，正是源于所有客户都在上修需求，其中 1.6T 的增长尤为显著。首批客户的扩产需求非常强劲，后续还会有更多客户在今明两年陆续加入。由于当前的订单和需求环境变动极其频繁且充满动态，我们目前还无法给出精确的比例拆解。随着今年业务的进一步展开，产品组合的轮廓会变得更加清晰。
Q面对如此强劲的增长预期，供应链管理是否存在潜在挑战?相比几年前，公司在供应链应对上是否有新的进展?
A自 ChatGPT 发布以来，任何涉及 AI 的高端晶圆制造、先进封装以及大尺寸基板领域，确实一直处于供应紧平衡状态。但在此背景下，我们去年依然实现了超过 40% 的总营收增长，这足以证明我们与供应商之间拥有极其稳固的合作关系。
我认为核心优势在于我们很早就开始预判并沟通这种增长。通过向供应商提供未来数年的需求能见度，我们为这一轮业绩爬坡做了充足的铺垫。基于目前的资源锁定情况，我有充分信心确保公司能获得所需的供应量，以支持此前勾勒的今明两年及更长期的增长蓝图。
Q公司对明年的营收指引上调至 150 亿美元，每股收益(EPS)指引约为 5 美元。这一营收规模比目前的市场共识高出约 15%，但在利润端的上修幅度似乎只有收入端的一半。能否拆解一下营收线以下的变动因素?是毛利率受产品组合影响，还是为了实现增长加大了研发投入?
A关于 “5 美元以上” 的 EPS，这更多是一个底线参考，而非精确的预测值。你可以根据目前的财务框架自行推算。
从营收端看，我们给出了一个宏观框架，你可以基于公司今年年末超过 30 亿美元的季度年化营收水平进行建模。在利润表层面，如果你参考我们已经给出的运营支出指引以及毛利率的变化趋势，你会发现到今年年底，我们已经开始接近设定的目标运营模型。
一个稳妥的假设是，这种利润率水平将延续至明年。如果你以 150 亿美元的营收为基数，配合目前的利润率模型，计算出的 EPS 显然会浮动在 5 美元之上。我并没有暗示任何利润率恶化、业绩稀释或经营杠杆流失的信号。事实上，我们正处于经营杠杆释放期——目前的营业利润率处于 35% 左右的区间，并将在今年余下时间持续上行。明年的利润率表现至少会与今年的年末水平保持一致。简单来说，基于这些假设，最终算出的利润数字肯定会高于 5 美元。
Q关于 CPO 的规模化应用前景，管理层如何看待其在不同架构中的部署?特别是将 Celestial AI 技术整合进平台后，是否会推出支持 UA Link 的交换机托盘类产品?相关产品的量产时间点如何?
A长期以来，我们一直认为在网络大规模 Scale-out 架构中，CPO 的部署规模相较于可插拔光模块依然会非常有限，这一观点至今未变。虽然我们完全具备将 Celestial 的技术与我们的 Innovium 或 Teralynx 进行整合的技术能力，并已完成了相关概念验证，但目前这并非我们的核心业务重心，我们会根据市场需求的实际变化灵活反应。
真正的拐点出现在 Scale-up 架构中，这正是 UA Link 等协议发挥作用的典型场景，也是 CPO 技术展现巨大价值的地方。收购 Celestial 为我们带来了一个在该领域极其重要的设计胜出项目和深度合作。我们正全力推动该项目在明年年底前实现量产爬坡。
届时，该方案将同时服务于 Scale-up 应用，实现 PF(光子织物芯粒)在 XPU 侧与交换机侧的深度集成。虽然目前大部分 Scale-up 交换依然基于铜缆技术且会持续一段时间，但我们看到业界对几年后 CPO 在 Scale-up 领域的爆发展现出了极强兴趣。这也是我们过去一两年里的核心认知，也是我们进行此次并购并引入该团队的原因。
总结来说，明年我们将向一家大客户正式出货用于 Scale-up 的 CPO 产品，并正在同步开发后续项目。除此以外的大部分部署仍将维持在铜缆方案。
Q既然互联(Interconnect)是当前 AI 系统的核心瓶颈，且 Marvell 在该领域的领先优势更明显、利润率更高，公司为何不将研发资源全面向互联倾斜，而是继续在竞争激烈、噪音巨大的处理器(Custom ASIC/XPU)领域投入?这是否会拖累公司的估值倍数?
A首先，我不确定互联和处理器哪个才是 “更大的” 瓶颈，因为两者都面临巨大的技术挑战。明确一点我们在互联领域正倾尽全力，去年的并购动作也完全指向这一市场，我们绝没有在互联上做任何资源妥协。
关于为什么坚持做定制处理器业务，这具有深远的战略意义。回溯到 2019 年我们收购 Avera(原 IBM 微电子业务)时，我并未预见到它能打开如今 500 亿美元规模的 TAM，但当时的初衷是将其作为 Marvell 的 “技术尖兵”。处理器业务逼迫我们必须在先进制程、先进封装和核心 IP 开发上始终处于全球最前沿。这种 “顶层驱动” 效应让 Marvell 从一个 “快速跟随者” 蜕变成了真正的 “技术领军者”。
我承认，过去一年关于定制芯片业务的传闻和 “噪音” 确实很多，甚至影响了估值倍数。但事实胜于雄辩这项业务从零增长到 15 亿美元，今年将继续增长，明年则会翻倍。更重要的是，客户为这些项目支付了大量的 NRE，并投入了极高的忠诚度。我们是在客户的深度参与和资金支持下进行开发的，这并不是一种资源浪费。
对于那些关于我们丢失份额或项目变动的传闻，事实证明全是错误的。看看我们给出的今年指引和明年展望，你看到我动摇了吗?完全没有。我们的客户需要我们留在这个市场。我会忽略外界的杂音，继续驱动 Marvell 成为一个在 AI 全栈领域(从电到光，从互联到计算)都具有重大影响力的公司。
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美股投资网获悉，微软(MSFT)在发布第二财季报告后，已跌超13%，目前正朝着多周支撑位迈进。尽管疑虑重重，部分分析师认为，微软仍具买入价值。
财经分析师Danil Sereda在Q2绩前曾大喊“买入”，乍看之下，这一时机似乎不太走运。从公司季度更新数据来看，微软的资本支出同比激增66%，达到375亿美元，这仅仅是一个季度的投入。若看无杠杆自由现金流水平，公司实际上正消耗掉几乎全部自由现金流。
鉴于这巨额资本支出中有三分之二流向GPU和CPU等短期资产(使用寿命可能仅为5-7年)，分析师认为市场正因微软投资缺乏即时回报而对其进行惩罚。尤其是当微软云毛利率收缩至约67%，创下过去几年最低水平时。
尽管微软过去数月面临上述风险因素，但分析师认为此次股价回调实为过度反应。
Sereda写道，看到微软Azure增速从40%放缓至39%，管理层预计2026财年第三季度Azure增速为37-38%，这确实确认了放缓轨迹。但30%以上的增速对占据全球市场24%份额的云服务商而言依然出色。管理层正有意牺牲短期Azure的表面增长，若不这样做而将所有新获GPU全部投入Azure，用CFO的话说，Azure增长指标"本可超过40%"。
关于这个问题，可以解释为，如果把第一、二季度上线的GPU全部投入Azure，这个关键指标本可超过40。最重要的是要认识到，这是在投资于能使客户受益的全技术栈。
因此，公司实际上已从AI投资中获得高于寻常的回报率，微软正有意让这种回报在抢占特定技术细分市场的过程中持续更久。
微软看涨逻辑中的另一个薄弱点是被广泛引用的OpenAI过度依赖问题。分析师认为这个论点本身就很牵强，因为若排除OpenAI的作用，微软多元化客户群的商业积压仍同比增长约28%，达到3440亿美元。
CEO奥特曼的初创公司OpenAI 2月底完成1000亿美元融资，投后估值达8300亿美元后，市场关于OpenAI无力支付的负面叙事本应消散。但从微软股价走势看，市场尚未反应这一变化。尽管Anthropic竞争日益激烈，奥特曼表示月收入增速已恢复至10%，极为迅猛。
因此，对微软6250亿美元巨额商业积压中约45%(即约2810亿美元)与OpenAI对Azure基础设施承诺相关的担忧，分析师认为属过度，只要OpenAI持续增长扩张，机构投资者对其股权需求保持高位，就无需过度忧虑。
最后关于OpenAI，分析师认为市场尚未计入这一因素微软的紧密AI合作伙伴已成为美国政府专业承包商。笔者在近期关于Palantir的文章中详细解释了为何认为这对微软是战术性胜利
但当前的战术赢家是微软——他们为美国政府最高机密云定制的Azure现有协议，可能有助于吸收曾由Anthropic负责的战斗模拟工作流。Anthropic与五角大楼关系破裂数小时后，微软持股的OpenAI与国防部达成协议，接受了Anthropic拒绝的"所有合法使用"标准。因此，Azure将在有限竞争下将OpenAI模型(包括GPT-5.2)部署到军事机密网络核心，用于战斗模拟。
具体讨论到微软的催化剂，首先，分析师认为主要催化剂是微软对传统用户群实施的重大定价杠杆。Copilot采用率确实滞后，但市场忽略的是，自2026年7月起，微软将全面上调商业Office生产力订阅价格
根据第二季度数据，Microsoft 365商业席位增长6%，上述提价很可能为生产力和业务流程部门注入高利润率收入，该部门EBIT利润率已达60%(笔者认为将在60-65%区间)。微软订阅本质具有粘性，没有AI革命或什么"氛围编码"操作系统环境能取代它们，因此提价应能避免大规模退订。
其次，如果微软推出的智能体AI功能找到细分受众，Copilot采用率不足反而可能成为其TAM增长机会。根据微软新闻稿，超80%财富500强企业使用Copilot，随着当前约3.3%的渗透率逐步提升至10-15%，这将为微软带来可观的ARR增长，并在2027年(相较于在这方面表现疲软的2026年)就已对营收做出强劲贡献。
第三，随着影响微软毛利率的主要拖累因素减弱(英伟达(NVDA)和AMD(AMD)等第三方硅供应商的GPU)，微软的运营杠杆应得到提升，从而推动盈利增长。微软已在扩大自研芯片规模。Maia 200 AI加速器已在第二季度上线，相比现有方案可降低30%总拥有成本。
随着微软在2026-2027年将更多内部Copilot和OpenAI推理工作负载迁移至Maia 200，云利润率应能超过第二季度的67%(分析师认为将回升至69%甚至更高)。
这就是为何Sereda认同大行分析师近期的调整，尽管股价下跌，华尔街对微软2026、2027乃至2028年的前景仍持乐观态度。
鉴于远期预期并未恶化，反而主要有所改善，部分预测过去一个月增长超23%，该股的远期估值已大幅下降。目前从市盈率看，微软已接近2022年底的估值水平
需要提醒的是，那些在接近当前估值水平(按市盈率计)买入微软的投资者，随后两年享受了超120%的涨幅
若微软仅比当前2027财年每股收益共识预期高出2%(这与其长期每股收益超预期的记录一致)，且股票重新定价至25-30倍市盈率区间，则隐含的12个月目标价约为每股528.46美元27.5倍 ×(18.84美元 × 1.02)= 528.462美元/股。这意味着较当前股价有超30%上行空间，因此目前没有理由改变此前对微软的"买入"评级。
可能的风险因素
此前分析师在1月微软更新报告中所写，微软可能无法应对资本支出上升并实现合理投资回报。Copilot采用率不足问题可能导致未来投资回报率低下，且采用率始终无法提升。如果企业拒绝升级，微软扩大ARPU的主要路径就将中断。
因此，若上述风险成为现实，市场很可能会对微软预期收益给予较低的估值倍数。假设对2027财年每股收益采用20倍市盈率，即使对预期收益加入同样的2%溢价，该股仍会略微高估(约5-6%)。
投资结论
尽管围绕微软AI驱动未来存在风险和诸多担忧，但分析师认为管理层的十年战略愿景最终将带来丰厚回报，为耐心投资者在未来几年提供优质大盘股配置和超额收益。更新的估值模型显示，在合理(甚至保守)假设下，该股可能被低估30%，因此当下正是买入良机。
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美股投资网获悉，周四，维多利亚的秘密(VSCO)股价显著下挫，收盘下跌12.16%，报52.7美元，尽管公司公布的最新财报整体表现强劲。市场对关税成本上升、与Adore Me收购相关的费用以及运营支出增加的担忧，成为拖累股价的主要因素。
公司公布的2025财年第四季度业绩显示，营收和利润均超出华尔街预期。报告期内，维多利亚的秘密实现销售额22.7亿美元，同比增长8%，高于分析师预期的22.3亿美元；调整后每股收益为2.77美元，同样高于市场预期的2.52美元。不过，公司季度净利润为 1.84亿美元，较上年同期的1.93亿美元有所下降。
从运营表现来看，公司多个核心业务出现改善。首席执行官Hillary Super表示，维密核心文胸业务四年来首次恢复增长，旗下PINK品牌录得十年来最佳增长表现，同时公司整体市场份额有所提升。报告期内，同店销售增长8%，明显高于市场此前预期的5.6%。
公司还给出了高于市场预期的业绩指引。维多利亚的秘密预计2026财年全年销售额将在68.5亿至69.5亿美元之间，同比增长约5%至6%，高于分析师预计的67.7亿美元。对于当前季度，公司预计销售额14.9亿至15.3亿美元，同比增长10%至13%，同样超出市场预期。
尽管业绩表现亮眼，多重成本压力令投资者保持谨慎。公司预计2026年将新增约1.6亿美元关税成本，虽然计划通过提价、促销以及与供应商协商成本等方式对冲，预计仍将带来 约4000万美元的净影响。
此外，公司还面临2022年收购在线内衣品牌Adore Me带来的财务压力。最新季度中，公司录得1.196亿美元的商誉减值损失，以及 3630万美元的履约中心重组费用。同时，公司正在对随该交易获得的DailyLook服装订阅业务进行战略评估，以便更加聚焦核心品牌业务。
运营成本方面也在上升。公司预计第一财季销售、管理及行政费用率将升至33%，略高于去年同期，主要由于增加门店员工投入。同时，公司今年还计划 加大营销投入，此前与韩国K-pop组合TWICE合作的情人节营销活动取得创纪录效果。
维多利亚的秘密首席财务官Scott Sekella在财报电话会议上表示，公司正进入2026财年时保持增长动能，但宏观环境仍存在不确定性，公司将继续在控制成本的同时加大产品创新和品牌建设投入。
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